出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近兩個(gè)月，港股IPO相較上半年明顯提速，多家內(nèi)地企業(yè)成功完成H股上市，其中不乏一些大眾消費(fèi)類公司，如老鋪黃金、毛戈平等。

2024年初，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨三家新茶飲品牌向港交所遞表，但均未能通過(guò)港交所聆訊。隨著近日古茗重啟港股IPO，且已獲得證監(jiān)會(huì)境外上市備案，古茗有希望成為繼奈雪的茶、茶百道之后，港股第三家新茶飲上市公司。

此外，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，蜜雪冰城、滬上阿姨等新茶飲品牌也有望更新上市動(dòng)態(tài)。

年末港股IPO節(jié)奏加快

自2023年證監(jiān)會(huì)對(duì)主板申報(bào)作出行業(yè)限制后，與“衣食住行”相關(guān)的大眾消費(fèi)品企業(yè)幾乎很難通過(guò)A股上市。面對(duì)A股上市的困境，一些消費(fèi)類企業(yè)便將目的地轉(zhuǎn)移到IPO周期短、限制少、包容性更高的港股，如老鋪黃金、夢(mèng)金園、毛戈平等。

此外，2024年恰逢內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)“互聯(lián)互通”十周年，一系列政策改革也在不斷提升香港市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地企業(yè)的吸引力。

4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布五項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，提出支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市。

8月，香港證監(jiān)會(huì)與聯(lián)交所聯(lián)合宣布了針對(duì)特專科技公司的上市規(guī)則修訂，大幅降低了上市市值門檻。已商業(yè)化公司的市值門檻從60億港元降至40億港元，未商業(yè)化公司的市值門檻則從100億港元降至80億港元。

11月，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，要保持境外融資渠道暢通，進(jìn)一步提升境外上市備案效率，積極支持符合條件的境內(nèi)企業(yè)赴境外上市，更好利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。

在一系列政策的推動(dòng)下，港股IPO在秋后出現(xiàn)了明顯的加速和回暖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月港股IPO融資357.67億港元，創(chuàng)下年內(nèi)新高，約為前8個(gè)月融資總額的1.8倍。10月和11月，IPO融資額分別達(dá)到144.64億港元，90.26億港元。

近期，在美的集團(tuán)、順豐控股、毛戈平等大型或熱門新股的帶動(dòng)下，多家消費(fèi)企業(yè)更新IPO動(dòng)向。如玩具品牌布魯可獲得境外上市備案后，很快通過(guò)了港交所聆訊。

隨著古茗控股獲得證監(jiān)會(huì)境外上市備案并重啟港股IPO，其有望成為港股“新茶飲品牌第三股”。

尚未“全國(guó)化”的行業(yè)第二

2010年古茗在浙江成立，以鮮果茶、鮮奶茶為主要產(chǎn)品，產(chǎn)品價(jià)格位于10—18元之間。

招股書中，為了突出優(yōu)勢(shì)，古茗巧妙地與蜜雪冰城做了區(qū)隔。

古茗稱以門店數(shù)量計(jì)算，公司是中國(guó)最大的大眾現(xiàn)制茶飲店品牌（10元-20元價(jià)格帶），也是全價(jià)格帶下中國(guó)第二大現(xiàn)制茶飲店品牌。

現(xiàn)制飲品按價(jià)格帶可以分為三類：產(chǎn)品單價(jià)不高于10元的平價(jià)產(chǎn)品，產(chǎn)品單價(jià)介于10元和20元之間的中價(jià)產(chǎn)品，以及產(chǎn)品單價(jià)不低于20元的高價(jià)產(chǎn)品。

顯然，蜜雪冰城屬于平價(jià)茶飲品牌，而古茗所處的10-20元價(jià)格帶一直是新茶飲競(jìng)爭(zhēng)最激烈的市場(chǎng)，不僅有滬上阿姨、茶百道、書亦燒仙草等“老玩家”，還有霸王茶姬、茉莉奶白、爺爺不泡茶等近年來(lái)異軍突起的“新貴”。

截至2024年9月末，古茗共有9778家門店，分布在全國(guó)17個(gè)省份200多個(gè)城市。其中，約80%的門店位于二線及以下城市，三線及四線以下城市占比合計(jì)為51%，與蜜雪冰城“貼身肉搏”。

然而，蜜雪冰城在下沉市場(chǎng)做大做強(qiáng)后，向高線級(jí)城市擴(kuò)張，即便在北京、上海等一線城市都能看見(jiàn)“雪王”的門店。

與蜜雪冰城不同，古茗依舊延續(xù)從已有區(qū)域向周邊蔓延的擴(kuò)張策略。這導(dǎo)致古茗區(qū)域門店網(wǎng)絡(luò)密度相對(duì)較高，比如浙江、福建和廣東三省的門店數(shù)均超過(guò)1000家。

同時(shí)，這種策略也導(dǎo)致古茗在全國(guó)的覆蓋面不及其他茶飲品牌。

截至2024年9月末，古茗在全國(guó)19個(gè)省份尚未開設(shè)門店。即便是同處于長(zhǎng)三角的上海，公司也僅于今年6月在上海BFC外灘金融中心短暫開出為期三天的快閃店，沒(méi)有常設(shè)門店。

2024年前三季度，古茗GMV為166億元，較2023年同期增加20.4%；收入64.4億元，同比增長(zhǎng)15.6%，利潤(rùn)為11.0億元，同比增長(zhǎng)11.0%。

2024上半年加盟商流失率升至11.7%

與多數(shù)茶飲品牌相似，古茗的收入主要來(lái)自于加盟商。

根據(jù)招股書，2024年前9個(gè)月，古茗80.0%收入為向加盟商銷售商品和設(shè)備（制作奶茶的原材料、包裝等），19.8%收入來(lái)自加盟費(fèi)及后續(xù)服務(wù)費(fèi)，直營(yíng)店收入占比僅為0.2%。

廣大的加盟商才是古茗能持續(xù)不斷擴(kuò)張的根本。截至2024年9月30日，古茗加盟商數(shù)量為4842家。其中，開設(shè)古茗門店超過(guò)兩年的加盟商中，平均每個(gè)加盟商經(jīng)營(yíng)2.9家門店，71%加盟商經(jīng)營(yíng)兩家或兩家以上古茗門店。

自2021年以來(lái)，古茗加盟商的流失率逐年攀升。2021年至2023年，加盟商流失率分為6.2%、6.7%、8.3%。到了2024年前9個(gè)月，加盟商流失率攀升至11.7%。

對(duì)于加盟商流失率上升，古茗在招股書中表示，一是新加入的加盟商流失率通常較高，二是行業(yè)增長(zhǎng)放緩及競(jìng)爭(zhēng)加劇。

加盟商流失的同時(shí)，古茗的閉店率也在增加。

據(jù)極海品牌監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月9日，古茗在近90天內(nèi)新開門店726家，新關(guān)門店375家。以近90天新關(guān)門店數(shù)推算，古茗的閉店率為3.89%，而2021年、2022年閉店率分別為3.60%、2.94%。

對(duì)于古茗的閉店率，一個(gè)古茗工作人員在小紅書評(píng)論表示，“隨著門店數(shù)量增多，閉店率確實(shí)有所增加但幅度不大，但轉(zhuǎn)讓率提升明顯。”然而，為何轉(zhuǎn)讓率變高，其并未做進(jìn)一步解釋。

根據(jù)招股書，古茗未來(lái)的擴(kuò)張計(jì)劃仍然以門店加密為主，也就是在優(yōu)勢(shì)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行再擴(kuò)張。

對(duì)于古茗這樣的擴(kuò)張方式，有行業(yè)人士稱，“加密的結(jié)果是品牌方受益變多了，加盟商虧損變多了，更多的成為了試驗(yàn)品與犧牲品。”

與古茗處于同一價(jià)格帶且以加盟為主的茶百道，已于今年4月在港交所上市。自上市以來(lái)，茶百道股價(jià)跌幅超34%，當(dāng)前市值約為165億港元。

2024年上半年，茶百道收入24.0億元，同比減少10%；歸母凈利潤(rùn)為2.4億元，同比下降59.7%。

從規(guī)模和收入角度來(lái)看，古茗要明顯高于茶百道。倘若行業(yè)第二的古茗成功在港股IPO，古茗又值多少市值？

隨著近期港股IPO提速，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)蜜雪冰城、滬上阿姨也將重啟IPO，屆時(shí)新茶飲品牌的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。