出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

9月17日，二手手機(jī)回收服務(wù)提供商閃回科技更新招股書，繼2024年2月首度遞表后繼續(xù)沖刺港股IPO，由清科資本擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

近年來，閃回科技的收入不斷增長(zhǎng)，但面對(duì)較為強(qiáng)勢(shì)的上游和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，閃回科技的毛利率并未同步增長(zhǎng)，2024年上半年，閃回科技毛利率由7.8%降至4.5%。

作為閃回科技的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，愛回收母公司萬物新生已于2021年6月在紐交所上市，但上市后股價(jià)表現(xiàn)不佳。志在沖刺港股IPO的閃回科技，在上市后又會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？

1、市占率低于愛回收及轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，上半年毛利率降至4.5%

閃回科技成立于2016年，是一家主要從事二手手機(jī)交易服務(wù)的公司，通過以舊換新的方式回收并促成新機(jī)的銷售。

目前，閃回科技擁有“閃回收”和“閃回有品”兩個(gè)品牌。

閃回收品牌主做線下回收業(yè)務(wù)，通過上游資源合作伙伴如手機(jī)廠商、零售商、運(yùn)營(yíng)商以及個(gè)人消費(fèi)者處回收二手消費(fèi)電子產(chǎn)品。目前，閃回科技的上游合作伙伴已遍布全國(guó)31個(gè)省份，49000多家線下門店。

閃回有品主做線上銷售業(yè)務(wù)，通過自有線上平臺(tái)、第三方電子商務(wù)平臺(tái)上的自有網(wǎng)店向客戶銷售采購的二手消費(fèi)電子產(chǎn)品。

2021年至2023年，閃回科技收入分別為7.5億元、9.2億元、11.6億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率24.3%。2024年上半年，閃回科技收入為5.8億元，同比增長(zhǎng)11.4%。其中，超98%收入來自于銷售二手手機(jī)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2023年手機(jī)回收市場(chǎng)交易總額計(jì)，閃回科技是國(guó)內(nèi)第三大手機(jī)回收服務(wù)提供商，市占率為1.4%。

閃回科技的市占率雖然為第三，但與市場(chǎng)前兩名有較為明顯的差距。2023年，愛回收的市場(chǎng)份額為9.1%，為行業(yè)第一；轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng)份額為8.4%，為行業(yè)第二，均明顯高于閃回科技。

近年來，閃回科技的收入和合作伙伴規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但公司毛利率卻并未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

2021年到2023年，閃回科技毛利率分別為8.2%、6.1%、6.8%。2024年上半年，公司毛利率由7.8%降至4.5%，出現(xiàn)明顯下滑。

對(duì)此，閃回科技解釋稱，毛利率下滑的主要原因在于采購量因業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)而增加，以及與更多主流消費(fèi)電子品牌建立新的戰(zhàn)略合作關(guān)系令供應(yīng)渠道擴(kuò)大，導(dǎo)致采購成本大幅上漲。

在毛利率偏低的情況下，近年來閃回科技持續(xù)虧損。2021年至2023年，閃回科技分別虧損0.49億元、0.99億元、0.98億元。2024年上半年，閃回科技虧損0.40億元，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)虧損2.86億元。

2、“雷軍系”持股10.73%，超24%收入來自小米二手機(jī)

作為一家二手手機(jī)回收及銷售公司，閃回科技的成長(zhǎng)離不開小米集團(tuán)的支持。

招股書顯示，自2016年成立以來，閃回科技共完成五輪融資。

2018年，當(dāng)時(shí)成立僅有兩年的閃回科技便獲得小米集團(tuán)和順為資本的近億元A輪融資。

2019年，閃回科技獲得清桐資本的B輪融資；2020年獲得贛州市贛悅基金管理有限公司的B+輪融資；2021年獲得深圳擔(dān)保集團(tuán)、同創(chuàng)偉業(yè)以及深智城的C輪融資。

2023年，閃回科技獲得來自安吉縣財(cái)政局的800萬美元D輪融資估算，最新估值達(dá)3.43億美元，約合24.32億元人民幣。

值得一提的是，2021年8月，閃回科技還獲得了同行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的投資。當(dāng)時(shí)北京轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)控制的天津發(fā)條時(shí)光信息技術(shù)有限公司以0.96億元從金米投資、杭州順贏、順為科技收購閃回科技10.27%的股權(quán)。隨后，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又以5000萬元對(duì)價(jià)將5.35%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了國(guó)浩律師事務(wù)所的合伙人朱永梅。

在上述股權(quán)交易前，2021年6月，小米和順為資本以及尚珹投資剛完成對(duì)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的1億美元融資。

業(yè)內(nèi)人士表示，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)對(duì)閃回科技的投資或許也與小米集團(tuán)有關(guān)。

IPO前，小米集團(tuán)實(shí)控的天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）為閃回科技第二大機(jī)構(gòu)股東，持股6.83%；杭州順贏及順為科技持股3.90%，“雷軍系”共持有閃回科技10.73%股權(quán)。此外，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)通過發(fā)條時(shí)光持有閃回科技4.42%股權(quán)。

小米集團(tuán)除了是閃回科技的股東這層身份外，小米手機(jī)也是閃回科技最主要的合作方。

2021年至2024年上半年，閃回科技銷售小米二手手機(jī)的收入分別為2.2億元、2.7億元、3.0億元、1.4億元，在總收入中占比分別為29.6%、29.4%、26.0%、24.5%。

從閃回科技的融資歷程及收入來源角度看，有業(yè)內(nèi)人士稱“閃回科技算是被小米養(yǎng)大的孩子。”

3、上游品牌方占用資金多，過去三年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額均為負(fù)

從二手手機(jī)市場(chǎng)的上下游來看，閃回科技的上游主要是蘋果、三星、小米、華為、OPPO、Vivo等少數(shù)手機(jī)品牌，下游是廣大的C端消費(fèi)者，同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手眾多且都不具備壟斷優(yōu)勢(shì)或品牌壁壘。

這樣的產(chǎn)業(yè)格局導(dǎo)致閃回科技的上游較為強(qiáng)勢(shì)，在以舊換新業(yè)務(wù)中，閃回科技需向上游的手機(jī)廠商支付保證金和促銷服務(wù)費(fèi)。此外，閃回科技還需要向門店銷售人員支付傭金。

2021年至2023年及2024年上半年，閃回科技替上游手機(jī)廠商墊付的促銷折扣金額分別為1.25億元、1.77億元、3.30億元、1.21億元；向上游手機(jī)廠商支付促銷服務(wù)費(fèi)分別為0.38億元、0.32億元、0.30億元、0.20億元；向線下門店前臺(tái)銷售人員支付的傭金總額分別為0.33億元、0.45億元、0.44億元、0.28億元。

在上游占用大額資金的情況下，閃回科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流常年為凈流出狀態(tài)。

2021年至2023年，閃回科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為-639.9萬元、-4373.6萬元和-4777.4萬元。

2024年上半年，閃回科技經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，達(dá)到1310.4萬元。轉(zhuǎn)正的原因主要是，手機(jī)品牌A（三星）預(yù)計(jì)在下半年推出新機(jī)，上半年減少了以舊換新的推廣，進(jìn)而導(dǎo)致閃回科技減少了對(duì)三星的應(yīng)收賬款。

本次IPO，閃回科技擬將募集的資金用于加強(qiáng)上游采購合作伙伴的合作，投向交給消費(fèi)電子品牌的擔(dān)保金和促銷折扣、加大營(yíng)銷和推廣、投資或并購等用途。

在線下渠道上，閃回科技布局要明顯少于愛回收及轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。

2023年9月及12月，閃回科技以閃回有品品牌在深圳開設(shè)第一家及第二家線下零售門店，進(jìn)行二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的回收及銷售服務(wù)。

而目前，愛回收已在全國(guó)開出近2000家門店，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)則開出超300家門店。

開設(shè)線下門店可以讓閃回科技直接與終端消費(fèi)者接觸，降低對(duì)上游渠道的依賴，但同時(shí)也會(huì)在前期加大閃回科技的成本，對(duì)其現(xiàn)金流帶來一定的壓力。