出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

自2021年下半年開始，曾被視作長坡厚雪的醫(yī)藥板塊開啟了漫長的回調(diào)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中證全指醫(yī)藥已連續(xù)四年下跌，當(dāng)前點(diǎn)位較最高點(diǎn)跌超56%，恒生醫(yī)療指數(shù)跌超73%。個(gè)股當(dāng)中，CXO龍頭股藥明康德的市值更是蒸發(fā)了3700億元。

當(dāng)前，醫(yī)藥行業(yè)仍深陷熊市之中，且看不到回暖的跡象。

公司研究室利用Wind在醫(yī)藥醫(yī)療主題基金中，挑選了成立時(shí)間在3年以上5年以下，且規(guī)模在10億以上的3只基金，易方達(dá)醫(yī)藥生物A、安信醫(yī)藥健康股票A、中銀創(chuàng)新醫(yī)療混合A，來分析對比它們的業(yè)績表現(xiàn)。

中銀創(chuàng)新醫(yī)療A：抄底CXO板塊過早，近三年凈值跌去34.79%

中銀創(chuàng)新醫(yī)療混合A成立于2019年11月13日，是三只基金中成立時(shí)間最早的一只。截至2024年6月末，中銀創(chuàng)新醫(yī)療A的規(guī)模為15.36億元，基金經(jīng)理為鄭寧。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年至2023年，中銀創(chuàng)新醫(yī)療A的年度收益率分別為88.62%、-5.93%、-12.04%、-9.34%。截至2024年9月12日，該基金2024年內(nèi)收益率為-10.88%，成立以來累計(jì)收益率為25.99%。

目前，中銀創(chuàng)新醫(yī)療A累計(jì)收益率仍然為正，但從年度收益率來看，該基金頗有“吃老本”的意思。

此外，近三年，中銀創(chuàng)新醫(yī)療A收益率-34.79%，是三只基金中收益表現(xiàn)最差的一只。

中銀創(chuàng)新醫(yī)療混合A初始規(guī)模為14.43億元，盡管2020年該基金取得了88.62%的收益，但基金規(guī)模并沒有出現(xiàn)增長反而不斷下滑。

2020年末，中銀創(chuàng)新醫(yī)療混合A只有6.93億元，較最初下滑51.98%。隨著基金凈值不斷下滑，2022年9月末，該基金規(guī)模更是跌至2.82億元。

然而，頗為奇怪的是，2022年末，中銀創(chuàng)新醫(yī)療混合A規(guī)模大幅增長，達(dá)到了11.61億元，環(huán)比增長311.82%。

數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度，中銀創(chuàng)新醫(yī)療混合A收益率為25.56%。這個(gè)漲幅，不足以支撐基金規(guī)模暴漲5倍，因此，這段時(shí)間基金規(guī)模增長主要來自外部申購，尤其是機(jī)構(gòu)的申購。

自2019年成立以來，直到2022年6月末，中銀創(chuàng)新醫(yī)療混合A的持有人結(jié)構(gòu)中，個(gè)人投資者占比均在96%以上，機(jī)構(gòu)投資者占比不超過4%。

但2022年末，機(jī)構(gòu)投資者占比突然達(dá)到69.44%。2024年6月末，機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)到80.88%，為三只基金中最高。

從時(shí)間上來看，機(jī)構(gòu)的買入主要發(fā)生在鄭寧成為基金經(jīng)理之后。2022年鄭寧加入中銀基金，在此之前曾在中庚基金擔(dān)任醫(yī)藥組組長，但并未有過基金管理經(jīng)驗(yàn)。

業(yè)內(nèi)人士稱，或許有有機(jī)構(gòu)追隨鄭寧而來，但這些內(nèi)幕外人不得而知。

不過，中銀基金任用一名新手管理10億元以上的盤子，還是略有冒險(xiǎn)。

2023年上半年，中銀創(chuàng)新醫(yī)藥A以-18.82%的收益率跑輸業(yè)績基準(zhǔn)12.20個(gè)百分點(diǎn)，且是三只基金中收益率最差的一只，或許便是證明。

在2023年的年報(bào)中，鄭寧對上半年的操作進(jìn)行了反思，他表示“2023H1，本基金業(yè)績表現(xiàn)較差，主要系沒有配置漲幅較高的中藥板塊、配置了跌幅較大的CXO 板塊(我們認(rèn)為先導(dǎo)指標(biāo)投融資數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，業(yè)績改善只是時(shí)間問題，但市場在悲觀時(shí)不會這么早做重新定價(jià)，而且地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)，導(dǎo)致跌幅較 大)。”

易方達(dá)醫(yī)藥生物A：高位重倉賽道熱門股，押寶信達(dá)生物跌幅接近60%

易方達(dá)醫(yī)藥生物股票A成立于2020年11月4日。截至2024年6月末，易方達(dá)醫(yī)藥生物A的規(guī)模為19.68億元，基金經(jīng)理由楊楨霄和許征共同擔(dān)任。

從規(guī)模上來看，易方達(dá)醫(yī)藥生物A是三只基金中最大的一只。不過，與成立之初的44.42億元相比，基金規(guī)模目前已縮水了55.70%，規(guī)模縮減主要原因在于基金凈值的不斷下滑。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年至2023年，易方達(dá)醫(yī)藥生物A的年度收益率分別為-23.91%、-15.17%、-1.16%。截至2024年9月12日，該基金成立以來累計(jì)收益率為-39.04%，凈值只有0.6096。

以近三年業(yè)績表現(xiàn)來看，截至9月12日，易方達(dá)醫(yī)藥生物A近三年收益率為-31.31%，略好于中銀創(chuàng)新醫(yī)療A，但不及安信醫(yī)藥健康A(chǔ)的-27.26%，主要是2021年下半年的收益率拖累了易方達(dá)醫(yī)藥生物A業(yè)績表現(xiàn)，也就是醫(yī)藥醫(yī)療板塊調(diào)整之初表現(xiàn)不佳。

2021年上半年，易方達(dá)醫(yī)藥生物A收益率17.60%，領(lǐng)先業(yè)績基準(zhǔn)8.16個(gè)百分點(diǎn)。然而，好景不長，到了下半年，易方達(dá)醫(yī)藥生物A收益率為-35.30%，跑輸業(yè)績基準(zhǔn)19.79個(gè)百分點(diǎn)，最終導(dǎo)致全年收益率落后業(yè)績基準(zhǔn)15.76個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)基金持倉，這只基金2021年三、四季度的十大重倉股與上半年沒有太多變化，主要為藥明康德、愛爾眼科、長春高新、金域醫(yī)學(xué)、信達(dá)生物、藥明生物等。正是這些重倉股在下半年都為組合貢獻(xiàn)了至少超過20%的跌幅。

其中，楊楨霄在操作中的敗筆則是對信達(dá)生物的連續(xù)加倉。

2021年三季度，易方達(dá)醫(yī)藥生物A增持信達(dá)生物97.45萬股，由第9大重倉股升至第4大重倉股，而三季度信達(dá)生物跌幅為-16.62%。

2021年四季度，信達(dá)生物跌幅為-36.09%，是前十大重倉股中跌幅最大的一只股票。楊楨霄卻繼續(xù)增持信達(dá)生物，持股數(shù)由301.3萬股增至332.25萬股，相較上期持倉數(shù)增長10.27%。

僅2021年下半年，信達(dá)生物的跌幅就達(dá)到了46.7%。到了2022年一季度，信達(dá)生物繼續(xù)下跌44.15%，并在當(dāng)季跌出了前十大重倉股之列。

然而，楊楨霄對信達(dá)生物是一路看好。2024年二季度末，信達(dá)生物已是易方達(dá)醫(yī)藥生物A的第一大重倉股，持倉數(shù)量達(dá)到814.25萬股。但信達(dá)生物當(dāng)前的估計(jì)較2021年最高點(diǎn)跌去接近60%。

業(yè)內(nèi)人士坦言，楊楨霄對信達(dá)生物越跌越加倉，頗有押寶的味道。誰也不知道，這只生物醫(yī)藥股何時(shí)能給他的投資組合帶來正回饋。

安信醫(yī)藥健康A(chǔ)：中小盤醫(yī)藥重倉股補(bǔ)跌，2024年凈值下滑超30%

安信醫(yī)藥健康股票A成立于2021年1月12日，是三只基金中成立時(shí)間最晚的一只。截至2024年9月12日，該基金成立以來收益率為-13.67%。截至2024年6月末，安信醫(yī)藥健康A(chǔ)的規(guī)模為16.61億元，基金經(jīng)理為池陳森。

根據(jù)公開資料，池陳森曾任職生物科技企業(yè)創(chuàng)始合伙人，而后在券商、私募、公募擔(dān)任醫(yī)藥研究員，擁有超過7年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。

但池陳森在管理安信醫(yī)藥健康A(chǔ)之前，并沒有基金管理經(jīng)驗(yàn)，是一位“新手”。

在新手期的前三年，池陳森管理的安信醫(yī)藥健康A(chǔ)年年跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，表現(xiàn)不俗。

2021年年內(nèi)，安信醫(yī)藥健康A(chǔ)收益率為42.84%，大幅跑贏業(yè)績基準(zhǔn)55.75個(gè)百分點(diǎn)。即便醫(yī)藥行業(yè)年內(nèi)進(jìn)入調(diào)整，該基金在2021年下半年仍取得了19.68%的收益率，表現(xiàn)明顯好于同行和業(yè)績基準(zhǔn)。

2022年和2023年，安信醫(yī)藥健康A(chǔ)的收益率分別為-7.00%、-4.03%，分別跑贏業(yè)績基準(zhǔn)11.44個(gè)百分點(diǎn)和6.82個(gè)百分點(diǎn)。

與醫(yī)藥行業(yè)的整體走勢相比，過去三年安信醫(yī)藥健康A(chǔ)的收益率表現(xiàn)相對不錯(cuò)。截至2024年9月12日，該基金近三年收益率為-27.26%，是三只基金中表現(xiàn)最好的一只。

進(jìn)入2024年后，池陳森的業(yè)績魔法似乎失靈了。

2024年上半年，安信醫(yī)藥健康A(chǔ)收益率-23.49%，落后業(yè)績基準(zhǔn)7.77個(gè)百分點(diǎn)。截至9月12日，該基金2024年收益率-32.23%，成為三只基金中表現(xiàn)最差的一只。

從安信醫(yī)藥健康A(chǔ)的持倉來看，池陳森并未像一些明星基金經(jīng)理一樣抱團(tuán)龍頭股。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2021年一季度以來的14個(gè)季度里，這只基金前十大重倉股中，藥明康德出現(xiàn)過5次，長春高新只出現(xiàn)過一次。

池陳森的選股偏好不是市場關(guān)注度高的大盤股，而是市值在兩三百億以下的中小盤股票。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，過去14個(gè)季度里，安信醫(yī)藥健康A(chǔ)前十大重倉股中出現(xiàn)頻次最多的五只分別是九典制藥、華海藥業(yè)、百洋醫(yī)藥、健之佳、百城醫(yī)藥，分別為11次、9次、8次、7次、5次。

以百洋醫(yī)藥為例，2022年三季度進(jìn)入安信醫(yī)藥健康A(chǔ)的前十大重倉股之列。池陳森買入后，百洋醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)了連續(xù)四個(gè)季度的上漲。2023年，百洋醫(yī)藥漲幅為54.54%。

但進(jìn)入2024年，百洋醫(yī)藥連續(xù)三個(gè)季度下跌。其中，2024年一季度和二季度，百洋醫(yī)藥分別是安信醫(yī)藥健康A(chǔ)的第二大重倉股和第三大重倉股，季度跌幅分別為7.33%、27.41%，一定程度上拉低了組合收益率。

再看九典制藥，2024年一季度和二季度，九典制藥均是安信醫(yī)藥健康A(chǔ)的第一大重倉股，期內(nèi)九典制藥漲幅分別為12.97%和0.62%，表現(xiàn)不俗。

但進(jìn)入三季度后，九典制藥開始暴跌，截至9月13日收盤，九典制藥在三季度的跌幅已超過29%。倘若九典制藥還在組合之中，無疑會拉低組合的凈值表現(xiàn)。

過去三年，池陳森靠重倉中小票醫(yī)藥股大幅跑贏業(yè)績基準(zhǔn)，但2024年中小盤股泥沙俱下，導(dǎo)致池陳森的投資組合中的重倉股出現(xiàn)明顯補(bǔ)跌，落后于業(yè)績基準(zhǔn)。

接下來，池陳森對組合配置思路是否會發(fā)生改變，是繼續(xù)守著九典制藥、百洋醫(yī)藥等小盤股，還是放棄他過去的選股方法，公司研究室將持續(xù)關(guān)注。