本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室基金組

文｜曲奇

基金一季報(bào)披露完畢，公司研究室在研究富國(guó)基金旗下各產(chǎn)品一季度業(yè)績(jī)時(shí)，發(fā)現(xiàn)除朱少醒這位公募基金“常青樹(shù)”外，富國(guó)還有多位業(yè)績(jī)突出但管理規(guī)模“小而美”的基金經(jīng)理，投資風(fēng)格偏向價(jià)值派的劉莉莉便是其中之一。

根據(jù)螞蟻財(cái)富數(shù)據(jù)，截至目前，劉莉莉投資年限為5.8年，在管規(guī)模約57億，任職年化回報(bào)19.01%。

其中，劉莉莉管理的富國(guó)研究精選管理規(guī)模超52億，機(jī)構(gòu)持有份額占比高達(dá)81%，約是個(gè)人投資者的4.5倍。

2024年初，劉莉莉新發(fā)一只基金——富國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合，從2月6日基金成立到4月8日，該基金收益率7.17%。

在當(dāng)前的市場(chǎng)行情中，劉莉莉這只新基金收益相對(duì)不錯(cuò)。然而，富國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合的規(guī)模卻只有3.14億。

從富國(guó)研究精選的持有人結(jié)構(gòu)及新發(fā)基金富國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的規(guī)模來(lái)看，這或許是源于富國(guó)和劉莉莉的克制。

不過(guò)也有另外一種可能，劉莉莉是一位還未被市場(chǎng)和個(gè)人投資者熟知的基金經(jīng)理。

下面就讓我?guī)Т蠹乙黄鹕钊肓私庖幌逻@位基金經(jīng)理，多角度觀察其長(zhǎng)期以來(lái)的細(xì)節(jié)故事，希望對(duì)朋友們有所幫助。

01、做了14年研究才轉(zhuǎn)投資，早還是晚？

作為一名基金經(jīng)理，劉莉莉的管理年限還不到6年。

不過(guò)，要是算上之前長(zhǎng)達(dá)14年的研究員生涯，劉莉莉則有近20年的證券從業(yè)經(jīng)歷。

大多數(shù)基金經(jīng)理都是由研究員轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，但做了14年研究員才轉(zhuǎn)型成為基金經(jīng)理的人并不多見(jiàn)。

當(dāng)看到許多一起入行的朋友都從研究轉(zhuǎn)去做投資時(shí)，劉莉莉也曾問(wèn)過(guò)她自己，“要不要也轉(zhuǎn)去做投資？”

下面這個(gè)故事也同樣體現(xiàn)了劉莉莉這種不盲從。

據(jù)說(shuō)，高中時(shí)劉莉莉是班級(jí)里籃球啦啦隊(duì)的一名成員。不過(guò)，當(dāng)同學(xué)們擠在一條線上加油吶喊時(shí)，她卻跑到球場(chǎng)另一側(cè)人少的地方為班級(jí)加油。

劉莉莉這種遠(yuǎn)離集體的行為被一些同學(xué)認(rèn)為“不合群”，但她卻說(shuō)自己只是站在了對(duì)立面。

在2023年9月的媒體采訪中，劉莉莉?qū)Υ吮硎荆霸S多人覺(jué)得我從研究轉(zhuǎn)投資有些晚了，我還覺(jué)得早了，其實(shí)可以再晚幾年。”

劉莉莉稱(chēng)，投資是一份沉甸甸的責(zé)任。“做了投資就要承擔(dān)這份社會(huì)責(zé)任，也要想清楚市場(chǎng)上那么多基金，為什么人家要買(mǎi)我的基金，能給他人創(chuàng)造什么價(jià)值？”

究竟是什么原因促使劉莉莉最終下定決心轉(zhuǎn)型成為基金經(jīng)理的呢？

劉莉莉稱(chēng)，作為一名風(fēng)險(xiǎn)偏好很低的投資者，她對(duì)基金產(chǎn)品的要求是“熊市少虧、牛市跟上”。

然而，市場(chǎng)上符合她需求的基金產(chǎn)品并不多，即便曾經(jīng)買(mǎi)到過(guò)一兩只，最后也會(huì)因規(guī)模變大導(dǎo)致限購(gòu)。

為與她風(fēng)險(xiǎn)偏好相似的投資者，做符合“熊市少虧、牛市跟上”這類(lèi)偏絕對(duì)收益產(chǎn)品的想法便在她腦中萌生出來(lái)。

14年的研究員生涯，讓劉莉莉視野更廣，對(duì)公司邊際變化更加敏感，也幫她規(guī)避在一些講故事的公司上踩雷。

然而，研究并不等同于實(shí)戰(zhàn)，劉莉莉堅(jiān)信這一點(diǎn)。

有些道理也是她成為基金經(jīng)理后才悟得更深。

通過(guò)一位基金經(jīng)理的性格和生平，投資者能對(duì)該基金經(jīng)理操作風(fēng)格有更深的理解。接下來(lái)，我們看一下劉莉莉轉(zhuǎn)型基金經(jīng)理后的一些表現(xiàn)。

02、排名靠后的2021年，為何是劉莉莉收獲的一年？

消費(fèi)行業(yè)研究員出身的劉莉莉，轉(zhuǎn)型成為基金經(jīng)理后的第一只產(chǎn)品是富國(guó)消費(fèi)主題，與富國(guó)“消費(fèi)女神”王園園共同管理。

2019年初，王園園和劉莉莉共同發(fā)行新基金富國(guó)品質(zhì)生活，兩人搭檔被稱(chēng)為“玫瑰組合”。

2021年2月和10月，劉莉莉先后卸任了富國(guó)品質(zhì)生活和富國(guó)消費(fèi)主題的基金經(jīng)理職務(wù)。

恰巧2021年，是劉莉莉在投資方面收獲較大的一年。

如果說(shuō)富國(guó)消費(fèi)主題是王園園的代表作，富國(guó)研究精選則是劉莉莉的代表作。

從2019年2月1日接手至今，劉莉莉任職期間該基金累計(jì)收益接近130%。

2019年至2023年，富國(guó)研究精選年收益率分別為33.54%、60.48%、-0.78%、-10.05%、11.54%。

除2019年跑輸滬深300約2.5個(gè)百分點(diǎn)外，富國(guó)研究精選已連續(xù)四年均跑贏滬深300。

2021年，劉莉莉的業(yè)績(jī)相對(duì)滬深300而言不算差。但根據(jù)天天基金網(wǎng)，當(dāng)年富國(guó)研究精選同類(lèi)基金的平均收益率為10.71%，富國(guó)研究精選在同類(lèi)2206只基金中排在第1663位，位于后25%。

在這個(gè)追求相對(duì)收益和排名的市場(chǎng)中，劉莉莉的排名靠后了。

在2021年年報(bào)中，劉莉莉表示，“本基金由于在消費(fèi)板塊較高的配置比例，21年沒(méi)能夠獲得較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。年初低估了疫情的持續(xù)性，超配了消費(fèi)服務(wù)業(yè)和大眾消費(fèi)品，2季度在內(nèi)需乏力，以及上游原料成本高企的雙重壓力下，相關(guān)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。”

劉莉莉在后來(lái)的采訪中進(jìn)一步做了解釋?zhuān)?021年確實(shí)出現(xiàn)了通脹，但都發(fā)生在了上游，下游企業(yè)卻沒(méi)有辦法通過(guò)提價(jià)把成本上漲壓力轉(zhuǎn)嫁出去。”

從2021年二季度持倉(cāng)來(lái)看，富國(guó)研究精選前十大重倉(cāng)股分別為銀座股份、伊利股份、重慶百貨、海爾智家、涪陵榨菜、海康威視、上海家化、宇通汽車(chē)、長(zhǎng)春高新、華域汽車(chē)，主要以下游消費(fèi)類(lèi)公司為主。

根據(jù)上市公司財(cái)報(bào)，2021年二季度，伊利毛利率同比減少7.19個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比下滑3.91%；涪陵榨菜毛利率雖同比提升1.64個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)卻下滑27.57%。

劉莉莉表示，雖然組合表面上做了行業(yè)層面的分散，但實(shí)際上驅(qū)動(dòng)力是一樣的。“如果我在上游、中游、下游都做一些通脹受益標(biāo)的配置，那結(jié)果就會(huì)不一樣。”

有了2021年的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，此后劉莉莉的組合在行業(yè)配置上更加均衡、分散。

2022年，劉莉莉在周期、消費(fèi)、醫(yī)藥均有配置，此外還配置了黃金和原油。當(dāng)年，富國(guó)研究精選收益率-10.05%，在同類(lèi)2300只基金中位于第732位，排在前1/3。

而對(duì)于廣大基民來(lái)說(shuō)，很多時(shí)候牛市瞎買(mǎi)都能賺錢(qián)，熊市虧得少才是王道。

畢竟，虧錢(qián)的時(shí)候，是真的心疼。

對(duì)于自己的操作風(fēng)格，劉莉莉稱(chēng)未必是牛市中跑的最好的，“但希望可以在熊市中給持有人一個(gè)相對(duì)更好的持有體驗(yàn)；從長(zhǎng)期來(lái)看給投資者賺到錢(qián)，而不是只賺到了排名。”

03、機(jī)構(gòu)份額是散戶(hù)的4.5倍，富國(guó)研究精選只被機(jī)構(gòu)知？

即便富國(guó)研究精選2022年的業(yè)績(jī)排名回到前1/3，但-10%的收益還不足以引起市場(chǎng)的關(guān)注。2022年末，富國(guó)研究精選A類(lèi)及C類(lèi)總規(guī)模只有4.25億。

但在2023年的震蕩市中，富國(guó)研究精選連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正收益。2023年前三季度，富國(guó)研究精選A類(lèi)收益率分別為13.01%、3.59%、3.27%。

2023年，富國(guó)研究精選全年收益率為11.54%，排名在同類(lèi)基金中位于前2%。年末，基金A/C類(lèi)規(guī)模擴(kuò)大至36.47億。

不過(guò)，富國(guó)研究精選的規(guī)模并非是散戶(hù)買(mǎi)上去的，主要持倉(cāng)者是機(jī)構(gòu)。

2023年末，富國(guó)研究精選A/C/D類(lèi)總份額為12.98億份。其中，機(jī)構(gòu)持有者占比81.87%，個(gè)人投資者占比為18.13%，機(jī)構(gòu)份額是個(gè)人投資者的4.5倍。

從富國(guó)研究精選A類(lèi)基金來(lái)看，2022年6月末，該基金機(jī)構(gòu)持有比例僅為0.64%，2022年末時(shí)提升到15.59%，2023年末增至54.43%，超過(guò)散戶(hù)持有比例。

或許是受機(jī)構(gòu)增持的影響，2022年8月富國(guó)研究精選C類(lèi)成立，劉莉莉擔(dān)任基金經(jīng)理。根據(jù)持有人結(jié)構(gòu)，C類(lèi)基金從成立之初就以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主。

2023年10月，富國(guó)研究精選D類(lèi)基金成立。與C類(lèi)基金相似，2023年末D類(lèi)規(guī)模1.65億，機(jī)構(gòu)占比92.48%。

根據(jù)中國(guó)基金報(bào)報(bào)道，2023年三季度，富國(guó)研究精選C被30只FOF基金持有。根據(jù)富國(guó)基金的數(shù)據(jù)，2023年四季度，富國(guó)研究精選C共被68只FOF基金持有。

從散戶(hù)和機(jī)構(gòu)持有比例的對(duì)比來(lái)看，相比于散戶(hù)，機(jī)構(gòu)對(duì)劉莉莉和富國(guó)研究精選的認(rèn)可度更高。

不過(guò)，這種現(xiàn)象也可以說(shuō)劉莉莉在散戶(hù)中的認(rèn)知度是不足的。

2024年1月2日，富國(guó)給劉莉莉發(fā)行了新基金——富國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合，原定于1月22日結(jié)束募集，最后延長(zhǎng)到2月2日結(jié)束。

最終，富國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合募集到3.14億，有效認(rèn)購(gòu)總戶(hù)數(shù)只有2100戶(hù)，人均認(rèn)購(gòu)約15萬(wàn)元。

根據(jù)天天基金數(shù)據(jù)，自2月6日成立至4月26日，富國(guó)價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合累計(jì)收益率7.13%，滬深300同期漲幅為8.23%，同類(lèi)基金平均漲幅為12.50%。

目前，劉莉莉這只新基金是跑輸了大盤(pán)，不過(guò)考慮到該基金仍處于建倉(cāng)期，暫時(shí)還可以再觀察一段時(shí)間。

然而，更大的挑戰(zhàn)往往都在后面。

04、年內(nèi)管理規(guī)模擴(kuò)大9倍，投資節(jié)奏上的新挑戰(zhàn)

2023年，劉莉莉管理規(guī)模由年初的4.25億擴(kuò)大至38.12億，規(guī)模擴(kuò)大接近9倍。管理規(guī)模的突然擴(kuò)大，對(duì)任何一個(gè)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)都是挑戰(zhàn)。

2023年四季度，富國(guó)研究精選收益率為-7.75%，同期滬深300收益為-7.00%，同類(lèi)基金收益率為-3.32%。

富國(guó)研究精選四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，與規(guī)模擴(kuò)大后的倉(cāng)位管理不當(dāng)多少有些關(guān)系。

根據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年以來(lái)的各報(bào)告期，富國(guó)研究精選的股票倉(cāng)位長(zhǎng)期保持在90%以上，現(xiàn)金倉(cāng)位占比在8%左右，債券持倉(cāng)不足0.2%。

這樣的持倉(cāng)風(fēng)格至少可以反映出以下兩點(diǎn)，其一，與市場(chǎng)上其他深度價(jià)值派的基金經(jīng)理相比，劉莉莉?qū)善钡钠酶撸鄬?duì)不太重視債券的防御作用；其二，基金長(zhǎng)期高倉(cāng)位運(yùn)行，導(dǎo)致新進(jìn)的資金主要用于加倉(cāng)，而這或許是導(dǎo)致四季度回撤超出其預(yù)期的主要原因之一。

以前十大重倉(cāng)股的保利發(fā)展為例，2023年二到四季度，保利發(fā)展股價(jià)漲幅分別為-4.72%、-2.23%、-22.29%；各期末，富國(guó)研究精選對(duì)保利發(fā)展的持股數(shù)分別為601.64萬(wàn)股、1453.98萬(wàn)股、2331.45萬(wàn)股，屬于左側(cè)越跌越加倉(cāng)。

在年報(bào)中，劉莉莉表示，“4季度的凈值表現(xiàn)，反映了本產(chǎn)品在組合管理方面仍有很大的需要改善和提升的空間，例如行業(yè)左側(cè)布局的時(shí)點(diǎn)和配置節(jié)奏，個(gè)股配置的節(jié)奏把握等等。”

2021年給劉莉莉帶來(lái)的成長(zhǎng)是組合驅(qū)動(dòng)力要多樣化，行業(yè)配置均衡分散。

2023年給劉莉莉的教訓(xùn)或許是行業(yè)左側(cè)要把握好時(shí)間和空間的節(jié)奏，不可一味加倉(cāng)。

05、一季度業(yè)績(jī)排名為前10%，加倉(cāng)有色、白電、央企地產(chǎn)

在2023年年報(bào)中，劉莉莉?qū)Ψ康禺a(chǎn)、有色、化工、機(jī)械制造等順周期行業(yè)較為看好，其中對(duì)地產(chǎn)著墨最多。

劉莉莉稱(chēng)，“過(guò)去兩年無(wú)論是拿地還是銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，行業(yè)集中度提升的邏輯已經(jīng)得到了印證。我們認(rèn)為無(wú)論是行業(yè)的基本面，還是相關(guān)公司的股價(jià)，都超調(diào)了，未來(lái)都存在較大的修復(fù)空間，部分公司的預(yù)期回報(bào)空間具備較強(qiáng)的吸引力。”

從富國(guó)研究精選調(diào)倉(cāng)情況來(lái)看，2024年一季度，該基金對(duì)央企保利地產(chǎn)的持股數(shù)增至2684萬(wàn)股，較上年末增加約350萬(wàn)股。

同時(shí)，富國(guó)研究精選對(duì)民企地產(chǎn)公司濱江集團(tuán)進(jìn)行了大幅減倉(cāng)，由2023年四季度的第一大重倉(cāng)股退出前十之列。

有色、化工等順周期方向，富國(guó)研究精選對(duì)紫金礦業(yè)、華魯恒升、杰瑞股份等股份進(jìn)行了不同程度的加倉(cāng)。

此外，消費(fèi)作為劉莉莉最為擅長(zhǎng)的行業(yè)，她在年報(bào)中稱(chēng)，消費(fèi)作為后周期板塊，防御是最好的進(jìn)攻。“我們比較看好的方向是家電、線下復(fù)蘇相關(guān)的零售業(yè)、必選屬性強(qiáng)的大眾消費(fèi)品以及部分出行鏈。”

2024年一季度，格力電器、中國(guó)國(guó)航成為富國(guó)研究精選前十大重倉(cāng)股，安琪酵母的持股數(shù)環(huán)比增加約200萬(wàn)股，重慶百貨被小幅減持。

在一季報(bào)中，劉莉莉?qū)懙溃?季度本基金在大類(lèi)行業(yè)配置上沒(méi)有做太大的調(diào)整，在不同的細(xì)分行業(yè)，結(jié)合相關(guān)公司基本面變化和各自對(duì)應(yīng)的估值、以及未來(lái)的預(yù)期收益率空間做了局部調(diào)整。調(diào)整的依據(jù)是，我們更看好未來(lái)顯著受益于競(jìng)爭(zhēng)格局改善，以及在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中更具備定價(jià)權(quán)的公司。”

2024年一季度，滬深300漲幅為3.10%，富國(guó)研究精選A類(lèi)收益率為5.05%，同類(lèi)基金均值為-1.74%，該基金排名為前10%。

從結(jié)果來(lái)看，劉莉莉在一季度的調(diào)整取得了不錯(cuò)的成績(jī)。

對(duì)于2024年的期望，劉莉莉稱(chēng)，“希望在這個(gè)幾乎可以稱(chēng)之為‘全面深度價(jià)值’的市場(chǎng)階段，更好的把握投資機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取給持有人創(chuàng)造一個(gè)更加合格的回報(bào)。”

能否實(shí)現(xiàn)這個(gè)承諾，劉莉莉和富國(guó)研究精選的挑戰(zhàn)還在后面。

作者總結(jié)：在當(dāng)前這個(gè)震蕩的市場(chǎng)行情中，2023年富國(guó)研究精選的收益率能在同類(lèi)基金中排在前2%，2024年一季度排在前10%，可以說(shuō)明劉莉莉偏深度價(jià)值的投資風(fēng)格能為投資者帶來(lái)較好的回報(bào)。

此外，富國(guó)研究精選能被超60只FOF基金持有，也可以說(shuō)明機(jī)構(gòu)對(duì)這只基金和劉莉莉的看好。

不過(guò)，劉莉莉的組合長(zhǎng)期保持高倉(cāng)位運(yùn)行，當(dāng)全市場(chǎng)深跌時(shí)，其組合能否控制回撤幅度減少投資者損失，這對(duì)其來(lái)說(shuō)或許是個(gè)挑戰(zhàn)。

倘若管理規(guī)模擴(kuò)大到百億甚至更高時(shí)，劉莉莉還能否為投資者實(shí)現(xiàn)超額收益，也是一個(gè)挑戰(zhàn)。