1

“鞋王”上市還債

再回首恍然如夢，中國“鞋王”百麗國際2017年從港交所私有化退市時，大概沒想到再上市會如此艱難。

近日，百麗國際用百麗時尚的名稱，向港交所遞交了招股書，這是其繼2022年向港交所遞表失效后，第二次向資本市場發(fā)起沖鋒。

2007年百麗國際上市時，市值一度達(dá)670億港元，但后來因業(yè)績大幅下滑，股價低迷選擇退市。2017年退市時，私有化的代價是453億港元。

如今再度歸來，百麗的業(yè)績好了不少。

百麗時尚招股書顯示，截至2023年11月30日止9個月，公司收入為161億元，較2022年同期增加12.8%；凈利潤同比大增92.7%至21億元，凈利潤率由7.5%增至12.8%。百麗時尚稱，12.8%的凈利潤率為往績記錄期間的最高水平。

這些業(yè)績是靠多品牌矩陣實(shí)現(xiàn)的。據(jù)了解，百麗時尚旗下共有19個品牌，涵蓋了鞋履、服飾等行業(yè)。以北京現(xiàn)在最火熱的商場合生匯為例，光是百麗旗下品牌就在商場占據(jù)了9個點(diǎn)位。不僅如此，阿迪、耐克、銳步等品牌在國內(nèi)最大的經(jīng)銷商滔搏運(yùn)動也是從百麗時尚分拆出去的，運(yùn)動潮牌Champion在國內(nèi)的獨(dú)家代理商也是百麗時尚的。

從品牌構(gòu)成來看，百麗時尚有點(diǎn)像鞋履界安踏，既有同名的子品牌BELLE，也會通過不斷并購，在眾多知名品牌背后悶聲發(fā)財(cái)。在市場上流傳著一句話：“只要百麗看上的牌子，對方都會想方設(shè)法弄到手”。

百麗時尚招股書顯示，百麗（BELLE）品牌的營收只占到公司總營收的28%，其旗下前五大品牌分別為BELLE、TATA、 STACCATO、TEENMIX以及BASTO，共占到公司營收的63%。

目前，百麗對自己的定位是中國領(lǐng)先的時尚潮流公司及規(guī)模最大的時尚鞋履公司，在招股書中，百麗時尚引用弗若斯特沙利文的資料顯示，以2022年零售額計(jì)算，百麗時尚以12.3%的市場份額位居中國時尚鞋履市場第一，比第二名的市場份額高出3.2個百分點(diǎn)。

“鞋王”百麗最滿意的就是自己老大的地位，2022年在遞交招股書的時候，百麗時尚也多次強(qiáng)調(diào)自己是國內(nèi)市場份額最高的時尚鞋履品牌。

不過，三年兩度遞表背后，不難看出百麗時尚上市心切。

在招股書中，百麗時尚明確提到，此次募資用途包括償還銀行借款；投資技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及補(bǔ)充營運(yùn)資金，其中，償還銀行借款被放在了首要位置，這也是2022年百麗遞交招股書時首先提到的募資用途。

百麗欠的債是2017年私有化退市造成的。

當(dāng)時，百麗國際私有化的資金主要來自于高瓴資本，而高瓴資本的資金主要來源于兩部分，一部分是173億港元的股本投入，另一部分則是280億港元的外部融資。前者可以通過分股派息的方式償還，后者，則需要高瓴資本按照借款合同償還本息，本金由百麗承擔(dān)，利息則靠百麗的分紅。

滔搏運(yùn)動在2019年分拆上市，也與這筆巨額欠款有關(guān)。當(dāng)時的招股書中，滔搏運(yùn)動也將IPO的主要用途歸為還款，按比例來算，有超過70%的資金將用于償還債務(wù)，僅有9.7%用于投資業(yè)務(wù)的科技創(chuàng)新。截至3月8日，滔博每股報收5.1港元，總市值為316.26億港元，與最高峰相比縮水了不少。

退市后的這七年，百麗其實(shí)過得并不輕松，一邊要進(jìn)行大刀闊斧的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，一邊還面臨著巨額的還債壓力。截至2024年1月31日，百麗時尚還面臨著近66億元的債務(wù)問題，其中包括25.08億元的短期銀行借款，22.9億的長期銀行借款，9.97億元的租賃負(fù)債以及5.2億元的關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)以及2.9億元的認(rèn)沽期權(quán)負(fù)債。

退市時，百麗國際的資產(chǎn)負(fù)債率僅為16.1%，而截至2023年11月底百麗時尚的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)飆升到83.87%。

大股東不是創(chuàng)始人

百麗是1981年在香港創(chuàng)立的，最開始從事的是鞋履貿(mào)易業(yè)務(wù)。1992年，其將時尚鞋履業(yè)務(wù)拓展到內(nèi)地。2007年，百麗在港交所上市時，73歲的鄧耀與55歲的合伙人盛百椒大笑著敲響了鐘聲，但他們最終還是放棄了半輩子的心血。

與很多企業(yè)至今仍由創(chuàng)始人掌舵不同，百麗的案例極為特別，在其公司發(fā)展的前半段，創(chuàng)始人草根下海，輝煌上市。而在后半段，創(chuàng)始人黯淡退場，最后被資本接手，成為了一家資本化的“無姓”企業(yè)。

上世紀(jì)80年代，外貿(mào)興起，居民的衣食住行發(fā)生了翻天覆地的變化。追求時髦的服裝、新奇的鞋包，成為了當(dāng)時人們主流的消費(fèi)方式。在香港默默當(dāng)鞋匠的鄧耀敏銳地覺察出了這一趨勢，于是開始自建工廠，出口女鞋，由此踏上了致富之路。

盛百椒則是鄧耀創(chuàng)辦百麗時加入的合伙人，兩人年齡相差近20歲，卻在合作方面默契非常，常被人形容是“一雙鞋的左右腳”。兩人共同將百麗推動上市，成為了名聲大噪的“鞋王”。

最頂峰的時候，百麗在全國能有超過20000家直營門店，真正做到了“有女人的地方就有百麗”，光是銷售和生產(chǎn)側(cè)的員工加起來就有十幾萬。2014年，百麗的營收就達(dá)到了500多億元，凈利潤超過60億元，營收規(guī)模與如今的安踏相當(dāng)。

不過花無百日紅，紅火了十幾年的百麗，卻沒趕上電商興起的風(fēng)口，市場變化瞬息萬變，稍有不慎就滿盤皆輸。就當(dāng)消費(fèi)者開始在淘寶、京東、唯品會等平臺購物的時候，百麗還固守著線下的實(shí)體店鋪，與一眾老牌百貨商場惺惺相惜。

這直接導(dǎo)致百麗業(yè)績急劇下滑，財(cái)報顯示，從2015財(cái)年到2017財(cái)年，百麗的總收入增長4%，鞋類業(yè)務(wù)收入下滑19%，凈利潤則下滑了49%。市值也從巔峰時的1500億港元跌至不足350億港元。

接手百麗的高瓴資本，既是百麗的“債主”，又是百麗轉(zhuǎn)型背后的高人，對百麗由內(nèi)到外進(jìn)行了一場脫胎換骨式的動刀。作為當(dāng)時港交所的最大私有化交易案，高瓴資本創(chuàng)始人張磊看到了百麗背后豐厚的價值：穩(wěn)定的現(xiàn)金流、優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理、龐大的線下網(wǎng)絡(luò)以及可觀的用戶群體。

私有化后，高瓴資本對百麗采取的舉措主要集中在以下幾個方面：補(bǔ)好線上渠道短板、優(yōu)化線下門店網(wǎng)絡(luò)，同時通過數(shù)字化舉措為中后臺科技賦能，打造柔性供應(yīng)鏈、降低存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)等。

歷經(jīng)七年的改造，百麗線上渠道有了明顯改善。2017年退市時，百麗線上渠道的收入占比還不到7%，而在2023財(cái)年的第三季度，這一占比已經(jīng)達(dá)到了27.7%，且呈逐年增加的趨勢。

在線下，百麗策略性地大幅縮減業(yè)績欠佳的百貨商場門店，重點(diǎn)發(fā)展購物中心渠道，截至2023年11月底，其在線下?lián)碛?361家直營門店，與私有化前相比接近腰斬。百貨商場渠道對營收的貢獻(xiàn)度從超70%降到了2023年11月底的不足40%。

不過，線下依然是百麗營收的核心來源。財(cái)報數(shù)據(jù)顯示，截至2023年11月30日止9個月，百麗時尚來自線下渠道的收入為116.5億元，占比為72.3%。

據(jù)「市界」了解，目前百麗時尚由高瓴資本團(tuán)隊(duì)與原百麗團(tuán)隊(duì)的盛放等人共同管理。而盛放為盛百椒的侄子，加入百麗已經(jīng)有近20年的時間，曾把華東地區(qū)做成集團(tuán)最大零售地區(qū)，在百麗內(nèi)部，員工們都親切地稱其為“小盛總”。

招股書顯示，盛放今年51歲，在百麗時尚擔(dān)任執(zhí)行董事、董事長兼首席執(zhí)行官的職位，負(fù)責(zé)公司整體策略規(guī)劃及業(yè)務(wù)管理；45歲的郭耀東擔(dān)任執(zhí)行董事，負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)、融資活動的規(guī)劃及監(jiān)督及業(yè)務(wù)管理。截至2023年11月30日止9個月，盛放在百麗時尚領(lǐng)取的薪酬為426.5萬元，郭耀東為132.4萬元。

目前，高瓴資本仍是百麗最大的股東，持股比例為44.48%，引薦高瓴資本私有化百麗的鼎暉投資，則通過SCBL持有9.16%的股份。

3

“鞋王”難當(dāng)

雖然百麗時尚再次向資本市場發(fā)起了沖刺，但“鞋王”并不好當(dāng)。

就在百麗時尚遞交招股書的后幾日，昔日“鞋王”品牌貴人鳥，則無奈地發(fā)布了一則退市公告，公告稱，因連續(xù)20個交易日低于1元，貴人鳥已觸及交易類退市指標(biāo)，上交所將在15個交易日內(nèi)對公司股票做出終止上市決定。

這家也曾輝煌過的“鞋王”，如今面臨著巨額債務(wù)。據(jù)其業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司2023年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.85億元，公司需要償還的司法重整留債債務(wù)本息合計(jì)約2.1億元。

不只是貴人鳥，以前家喻戶曉的一眾鞋履品牌，幾乎都倒在了十幾年前電商興起的黎明。紅蜻蜓連續(xù)五年?duì)I收下滑，歸母凈利潤在2017年還有3.82億，到了2022年，則變成了虧損3699萬。達(dá)芙妮退出了實(shí)體零售行業(yè)，關(guān)閉了線下門店，如今在港股的每股報價只有0.2港元左右。星期六女鞋則是并購了其他營銷公司，改名為“遙望科技”，做起了MCN，成了“直播電商第一股”。

“鞋履行業(yè)過去十年遇到的挑戰(zhàn)是比較大的，一方面是，渠道變化了，流量從百貨轉(zhuǎn)到購物中心等新興渠道，還有電商的崛起；另一方面是，消費(fèi)需求變化了，運(yùn)動休閑相對來說增長比較快，時尚流行相對來說變緩”，資深品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司創(chuàng)始人程偉雄對「市界」表示。

在電商興起的2014年，對于已經(jīng)在線下經(jīng)銷體系站穩(wěn)腳跟的品牌們來說，貿(mào)然進(jìn)軍線上市場，將會從定價上擾亂整體的經(jīng)銷體系，再加上電子商務(wù)在那時的前景尚不明朗，要想馬上調(diào)頭并非易事。

就拿百麗來說，早在2009年，百麗就曾做過線上渠道的嘗試，成立了淘秀網(wǎng)，后來又建立了優(yōu)購網(wǎng)上鞋城。2011年，百麗引入了前京東商城副總裁徐雷和凡客誠品副總裁張小軍加入，但在一年后，或許是察覺到前景未明，兩人先后離職。

“百麗的文化很奇怪，潤物細(xì)無聲，我至今都不知道百麗的文化是什么，但我知道這就是百麗的文化?！睆陌冫愲x職后的徐雷曾意味深長地說過這么一句話，后來徐雷重回京東，張小軍選擇創(chuàng)業(yè)，優(yōu)購網(wǎng)也在幾年后淹沒在了電商大軍里。

2015年的財(cái)報會上，盛百椒就一語道破了行業(yè)的困境：“不轉(zhuǎn)型會死，不過轉(zhuǎn)型需面臨巨大的風(fēng)險?！?

兩年后百麗無奈退市，當(dāng)時創(chuàng)始人鄧耀已經(jīng)是83歲高齡，而盛百椒也65歲了，兩位高齡的合伙人面對急劇變化的市場都顯得頗為力不從心。盛百椒向外界解釋百麗為何賣身時，表示自己要承擔(dān)所有責(zé)任，“自己不會開電腦，連微信都沒有，對市場變化沒做出很好的預(yù)判，沒找到轉(zhuǎn)型路徑，主要責(zé)任在我。”

并非所有企業(yè)都能有百麗不破不立的勇氣，“企業(yè)需要能及時調(diào)整自我，才有機(jī)會成為長跑者，不然就可能錯失轉(zhuǎn)型和發(fā)展的機(jī)會”，程偉雄表示。

但一心想上市還債的百麗時尚未來會走向何方仍是個問號，上市對其而言也不是終點(diǎn)，畢竟它已經(jīng)退過一次市了。