本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室基金組

文/雪梅

去年以來，不少投資者對(duì)公募基金收益率不夠滿意。

在春節(jié)后證監(jiān)會(huì)召開的一系列座談會(huì)上，投資者提出，希望公募基金加強(qiáng)公募基金投研核心能力建設(shè)，摒棄明星基金經(jīng)理現(xiàn)象，健全投研體系建設(shè)，同時(shí)進(jìn)一步降低費(fèi)率水平，更好服務(wù)投資者。

這兩年，權(quán)益產(chǎn)品中業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的產(chǎn)品，從投資組合上看，大致可以分為兩類。

一類是那些重倉賽道股基金，這類基金倉位太重，而且同一公司多只產(chǎn)品交叉持股，如果大幅減持，可能導(dǎo)致所在股票股價(jià)崩盤，因此，“就地臥倒”，準(zhǔn)備硬挺過行業(yè)寒冬；

一類是那些風(fēng)格漂移的基金，這類基金投資組合變化快，基本上每季度投資組合（以其持倉前10為例）都會(huì)大變臉，但市場(chǎng)節(jié)奏總踩不準(zhǔn)，往往導(dǎo)致追漲殺跌，結(jié)果是股票換來換去，基金凈值損失越來越大。

公司研究室注意到，浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合A/C自2021年12月28日成立以來，投資組合變化就很快，頗有風(fēng)格漂移之嫌。與此同時(shí)，這只基金凈值也是每況愈下，迄今已腰斬。而且，從相對(duì)業(yè)績(jī)而言，這只基金跑輸同類平均21.21%，跑輸滬深300指數(shù)26.63%。（文中數(shù)據(jù)來源，除特別說明均來自天天基金網(wǎng)，截止時(shí)間：2024年3月1日）

2022：重倉新能源汽車被市場(chǎng)“毒打”，學(xué)習(xí)1年凈值下跌26.54%

浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合的業(yè)績(jī)，為何會(huì)大幅跑輸同類？

公司研究室通讀了浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合成立以來的11份財(cái)報(bào)（包含季報(bào)、中報(bào)與年報(bào)），從基金經(jīng)理自身的視角，看看他們這兩年的投資策略、心路歷程，以及與之相伴的基金凈值變化。

在這只基金的第一份季報(bào)中，基金經(jīng)理蔣佳良寫道：要想做一個(gè)全天候的投資者，要走的路還長(zhǎng)、要學(xué)的東西也很多、要有更深刻的洞察力、要使自己的格局更高。

1季報(bào)

基金經(jīng)理稱：這一個(gè)季度確實(shí)給了我們很多需要認(rèn)真思考的地方，我們是否有些路徑依賴了（靠成長(zhǎng)股取得了成功），我們的投資視野是否足夠開闊（何時(shí)才注意到這些反轉(zhuǎn)類資產(chǎn)的邏輯變化），我們的投資應(yīng)對(duì)是否得當(dāng)（觀察到這些變化后我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)）。

本季度我們的組合可能從排名上尚能交代，但是從收益率上還是不能讓人特別滿意，主要原 因就是還是成長(zhǎng)股過多，對(duì)于過去成功的板塊留戀過多，對(duì)于市場(chǎng)新出來的變化應(yīng)對(duì)不夠。

中報(bào)

基金經(jīng)理稱：2022上半年，市場(chǎng)波動(dòng)巨大，先是由于美債上漲，再是俄烏沖突，最后是上海疫情導(dǎo)致了 1-4 月份市場(chǎng)連續(xù)回調(diào)，然而進(jìn)入5 月，市場(chǎng)情緒似乎一夜轉(zhuǎn)換，從 4 月份的極度悲觀到 5月、6月極度樂觀，市場(chǎng)走出了深 V 走勢(shì)。

上半年我們的組合表現(xiàn)不甚理想，下跌的時(shí)候和市場(chǎng)一起下跌，但是反彈幅度不夠。最主要的原因是行業(yè)結(jié)構(gòu)以及個(gè)股選擇都沒做好，對(duì)市場(chǎng)反彈的力度和幅度預(yù)估不夠，我們雖然也有很多布局在新能源行業(yè)，但是品種出現(xiàn)了老化。

不過，基金經(jīng)理雖然自責(zé)，但這時(shí)候浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合的凈值表現(xiàn)還過得去，雖然半年凈值虧損1.83%，但大盤走勢(shì)一般，而且跑贏比較基準(zhǔn)4.48%。

3季報(bào)

基金經(jīng)理稱：今年以來本基金組合表現(xiàn)不佳，反彈時(shí)候彈得偏少，然后在市場(chǎng)下跌的時(shí)候內(nèi)心有了些執(zhí)念，導(dǎo)致一些行業(yè)和個(gè)股配置出現(xiàn)了問題，導(dǎo)致組合表現(xiàn)欠佳。我們不會(huì)放棄，還是會(huì)兢兢業(yè)業(yè)做好組合，力爭(zhēng)給投資者一個(gè)較為滿意的交代。

公司研究室注意到，這個(gè)季度是浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)，這個(gè)季度基金凈值下跌18.17%，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)5.17%，自此開始，這只基金凈值開始每況愈下。從投資組合上看，天齊鋰業(yè)、晉控煤業(yè)、山煤國(guó)際等2季度末重倉股從持倉前10名單中消失，追漲殺跌現(xiàn)象出現(xiàn)。

年報(bào)

基金經(jīng)理稱：2022 年，市場(chǎng)普跌。行業(yè)上除了煤炭、交運(yùn)、房地產(chǎn)等少數(shù)行業(yè)之外，其余行業(yè)都是較大的負(fù)收益。22 年的下跌也是內(nèi)外部原因的結(jié)合，內(nèi)部來看疫情、房地產(chǎn)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)較大的壓力，外部美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致美債、美元指數(shù)持續(xù)上漲，市場(chǎng)整體震蕩下行。6-7 月、11-12 月兩次反彈，也是之前市場(chǎng)大幅下挫的一個(gè)修正。

報(bào)告期內(nèi)，組合表現(xiàn)不甚理想，主要原因是持有了 21 年獲利較多的新能源汽車行業(yè)，22 年雖然業(yè)績(jī)?cè)诓粩鄡冬F(xiàn)，但是估值下降很多，另外幾個(gè)重倉股表現(xiàn)也不理想，最后市場(chǎng)僅有的兩次反彈，也沒有很好的把握住。

2022年年報(bào)顯示，截至本報(bào)告期末浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合 A 的基金份額凈值為 0.7360 元，本報(bào)告期基金份額凈值增長(zhǎng)率為-26.54%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-15.80%。

有投資者坦言，基金經(jīng)理努力學(xué)習(xí)了1年，基金凈值折損超1/4。這個(gè)學(xué)費(fèi)可不便宜！

2023：業(yè)績(jī)翻身仗打敗，這1年凈值又跌28.95%

在浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合基金的2022年報(bào)中，基金經(jīng)理寫道：過去一年，我們的組合表現(xiàn)不甚理想，很重要的一點(diǎn)是我們的方法論與市場(chǎng)出現(xiàn)了不匹配的問題，過去我們習(xí)慣于尋找景氣向上的行業(yè)，而 2022 年市場(chǎng)缺少這樣的機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)在往下走，市場(chǎng)反而在進(jìn)行預(yù)期博弈，去年的房地產(chǎn)、航空、酒店、電力、芯片都是如此。

這也給我們上了深刻的一課。

今年到目前為止市場(chǎng)還比較難看出明確的主線，所以我們現(xiàn)在第一做的組合會(huì)比較分散，第二會(huì)吸取去年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也會(huì)布局一些基本面左側(cè)的品種，做好組合的平衡。我們會(huì)盡職盡責(zé)做好組合，力爭(zhēng)打個(gè)業(yè)績(jī)的翻身仗，力爭(zhēng)今年為客戶創(chuàng)造一個(gè)較好的回報(bào)。

1季報(bào)

基金經(jīng)理稱：我們的組合在一季度的表現(xiàn)尚有很大的發(fā)揮空間，主要是新能源的拖累，雖然光伏的業(yè)績(jī)?cè)诔A(yù)期，估值也較低，但是市場(chǎng)資金都被TMT 抽走了，尤其是新能源板塊更是抽血嚴(yán)重。我們認(rèn)為二季度隨著市場(chǎng)進(jìn)入了業(yè)績(jī)期，市場(chǎng)終究還是會(huì)看業(yè)績(jī)的，光伏行業(yè)應(yīng)該會(huì)有所表現(xiàn)。同時(shí)，我們的組合也向TMT 行業(yè)進(jìn)行了一些調(diào)整，我們認(rèn)同 AI 可能給社會(huì)帶來巨大的變化，但是從短期看可能離業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)還有一段時(shí)間，所以我們會(huì)更關(guān)注一些龍頭公司，此外，我們也加強(qiáng)了在半導(dǎo)體行業(yè)的配置。最后我們也增加了對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的配置。

中報(bào)

基金經(jīng)理稱：報(bào)告期內(nèi)圍繞復(fù)蘇方向?qū)οM(fèi)、有色等方向進(jìn)行了重點(diǎn)的配置。同時(shí)我們看到全球進(jìn)入了新一輪產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品創(chuàng)新周期，人工智能、MR 等新技術(shù)、新應(yīng)用方興未艾，我們圍繞相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也進(jìn)行了一定程度的布局。對(duì)于中國(guó)建立了比較確立的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的光伏、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)，全球仍處于滲透率加速提升階段，我們?nèi)跃S持了較為積極的配置。

不過，忙碌了半年，浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合當(dāng)期凈值下跌10.56%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)同期僅下跌0.16%，跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)10.4%。

公司研究室注意到，從投資組合上看，浪潮信息、新易盛、瑞芯微等與人工智能相關(guān)的個(gè)股出現(xiàn)在2023年2季度末的持倉前10名單中，而這段時(shí)間正是人工智能概念炒作的高峰期，浪潮信息、新易盛的股價(jià)處在高位。

3季報(bào)

基金經(jīng)理稱：報(bào)告期內(nèi)，我們投資策略偏向于啞鈴型結(jié)構(gòu)。一方面?zhèn)戎赜诰邆涓叻旨t能力、估值較低的價(jià)值板塊。一方面?zhèn)戎赜诰哂休^強(qiáng)遠(yuǎn)期想象空間的成長(zhǎng)性方向。

布局的方向圍繞公路、港口、鐵路等傳統(tǒng)高分紅板塊。同時(shí)兼顧組合的進(jìn)攻性，我們重點(diǎn)配置了汽車零部件、創(chuàng)新藥、電子半導(dǎo)體等方向。我們看好科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的全球新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

不過，公司研究室注意到，從三季度持倉前10名單看，二季度買入的浪潮信息、新易盛等人工智能個(gè)股已經(jīng)從名單中消失。而從其成立以來的投資策略與布局方向看，7個(gè)季度以來的變化顯示，這只基金風(fēng)格漂移的特征凸顯。

截至本報(bào)告期末浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合 A 的基金份額凈值為 0.5520 元，本報(bào)告期基金份額凈值增長(zhǎng)率為-16.15%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-3.57%。這是這只基金凈值再次遭遇重創(chuàng)的1個(gè)季度，追漲殺跌的惡果呈現(xiàn)。

4季報(bào)

基金經(jīng)理稱：報(bào)告期內(nèi)，基金持倉仍聚焦于汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈、TMT 泛科技板塊。

展望 2024 年，我們將加強(qiáng)對(duì)于高股息類紅利資產(chǎn)的研究和配置，從絕對(duì)收益的視角布局以增強(qiáng)組合的穩(wěn)定性。同時(shí)我們密切關(guān)注部分可能進(jìn)入到出清末端的行業(yè)（戶用儲(chǔ)能、光伏）的投資機(jī)會(huì)。

在浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合基金2023年1季報(bào)中，基金經(jīng)理寫道：經(jīng)歷了對(duì)往季的一些反思以及學(xué)習(xí)后，我們的組合已經(jīng)有了一些變化，我們將會(huì)加強(qiáng)研究與學(xué)習(xí)，更好的理解市場(chǎng)、順應(yīng)市場(chǎng)，我們對(duì)未來充滿信心，力爭(zhēng)給投資者交出一份滿意的答卷。

兩位基金經(jīng)理蔣佳良與楊達(dá)偉繼續(xù)學(xué)習(xí)了1年，然后究竟交出了怎樣的答卷呢？

在這只基金的2023年4季報(bào)中，基金經(jīng)理列舉的數(shù)據(jù)顯示，過去一年，浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合A凈值下跌28.95%；自基金合同生效至去年年底，凈值下跌47.71%，跑輸同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)24.7%。

公司研究室注意到，兩位基金經(jīng)理在四季報(bào)依然聲稱：“爭(zhēng)取為投資人創(chuàng)造更好的收益”。

不過，業(yè)內(nèi)人士坦言，這兩位基金經(jīng)理努力學(xué)習(xí)兩年，結(jié)果是浦銀安盛品質(zhì)優(yōu)選混合凈值腰斬，這個(gè)代價(jià)實(shí)在太昂貴。諸如此類的“聲明”，究竟還有多少投資者相信，天知道！