到底是財稅數(shù)字平臺還是助貸機構？百望云在招股書中對自身定位的曖昧不清，或許并不是嫌棄助貸“低端”，可能更多的是為了美化公司基本面，提升估值。

繼去年6月遞交招股書沖刺港交所失敗后，國內電子發(fā)票小巨頭百望云于2月9日第二次向港交所遞交招股書，保薦人為海通國際。公開信息顯示，百望云的上市之路較為曲折，早在2021年初，百望云就與中信建投證券就籌備A股上市訂立輔導協(xié)議，但當年9月即暫停上市輔導，并在2023年轉戰(zhàn)港交所。

2015年成立以來，百望云先后獲得多輪融資，累計融資額約13.11億元，股東名單中包括阿里巴巴、復星國際、深創(chuàng)投、大眾公用等，公司創(chuàng)始人陳杰女士持股27.1%，并控制百望云43.22%的投票權。截至提交招股書時，百望云總股本約2.17億，按照最后一輪融資價格計算，其IPO前估值約61億元。

海豚財經注意到，雖然百望云將自身塑造為一家財稅數(shù)字平臺，但其近六成營收來自助貸業(yè)務，實則是一家金融助貸公司。但與業(yè)內依靠大數(shù)據助貸的金融科技公司不同，百望云主要靠發(fā)展線下數(shù)百家代理轉介紹客戶資源，再進行包裝后介紹給金融機構，從中賺取推介服務費。由于線下渠道商費用不斷上漲，百望云盡管營收一路增長，虧損卻不斷擴大，其業(yè)務模式可持續(xù)性存疑。

助貸扛起營收大旗

百望云的發(fā)展歷史充滿了傳奇色彩。2015年4月，陳杰與其兄弟陳琳合伙創(chuàng)辦百望云，主營業(yè)務為電子發(fā)票及財稅服務。招股書顯示，2022年，百望股份完成約7億次發(fā)票處理請求、開具約17億張增值稅發(fā)票，在中國財稅相關交易數(shù)字化解決方案提供商中分別位列第一、第二。2016年，百望云拿下大客戶淘寶，協(xié)助淘寶建立阿里發(fā)票平臺，隨后幾年，百望云陸續(xù)為中國移動、工商銀行、萬達集團、滴滴出行、美團等大型客戶提供了定制化涉稅解決方案。不僅如此，百望股份還在2017年和2018年兩次被科技部火炬計劃評為中國稅控行業(yè)唯一獨角獸企業(yè)，估值11.2億美元。

企查查顯示，陳杰的商業(yè)版圖涉獵甚廣。百望股份旗下一、二級子公司多達40多家，其中北京國脈信安科技有限公司，主要從事電子印章服務；北京百望征信有限公司（后改名為北京百望慧眼數(shù)據科技有限公司）從事企業(yè)征信業(yè)務，以及從事金融科技業(yè)務的百望金控、道口金科等。

截圖來自企查查。

招股書顯示，截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云營收分別為2.91億元、4.54億元、5.26億元、4.68億元；毛利分別為1.34億元、2.16億元、2.14億元、1.36億元。雖然營收數(shù)據好看，但百望云并不賺錢。上述報告期內，百望云分別產生凈虧損3.89億元、4.48億元、1.56億元、2.14億元，不到4年累計凈虧損超過12億元。

百望云解釋稱，公司業(yè)績虧損較大主要是因為數(shù)字精準營銷服務向代理商支付了“巨額轉介費”以及“用于支持我們不斷擴張的業(yè)務運營的員工成本”。

截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云經營活動所用現(xiàn)金凈額分別為8010萬元、1400萬元、6430萬元及1.28億元，截至2023年9月末，百望云持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.11億元。如果持續(xù)虧損或無法及時上市獲得融資，百望云的現(xiàn)金流將面臨嚴峻考驗。

截圖來自招股書。

目前，百望云的收入來源主要有三塊，即財稅數(shù)字化解決方案、數(shù)據驅動的智能解決方案以及本地部署財稅數(shù)字化解決方案。

2020年、2021年、2022年及2023年前三個季度，百望云來自財稅數(shù)字化解決方案的收入分別為1.24億元、1.57億元、1.58億元、1.29億元，分別占同期總收入的42.7%、34.5%、30.1%、27.6%，營收增長緩慢，在總收入中占比逐步下滑；同期來自數(shù)據驅動的智能解決方案的收入分別為6300萬元、1.79億元、2.64億元、2.68億元，分別占同期總收益的21.6%、39.4%、50.1%、57.2%，占比逐年提升。

截圖來自招股書。

招股書顯示，百望云數(shù)據驅動的智能解決方案業(yè)務包括數(shù)字精準營銷服務和智能風控服務。其中，數(shù)字精準營銷服務是幫助金融機構推銷小微企業(yè)融資有關的信貸產品；智能風控業(yè)務則是百望云依托自身的發(fā)票及財務數(shù)據資產，為持牌金融機構提供小微企業(yè)經營報告服務、用戶分析服務、風險分析服務等，為金融機構放貸提供風控決策依據。

簡而言之，百望云這部分業(yè)務實際上是小微企業(yè)助貸。受益于過去幾年監(jiān)管要求銀行等金融機構脫虛向實、踐行普惠金融，小微企業(yè)信貸在政策推動下迎來一波快速增長。百望云營收接近60%來自小微企業(yè)助貸收入并不令人奇怪，需要指出的是，百望云的這一業(yè)務模式毫無新奇之處。主要從事金融助貸服務的百望云在招股書中將自身包裝成SaaS財稅數(shù)字化及數(shù)據驅動平臺，可能出于兩方面考慮，一是為了更好地讓資本市場接受，提升公司估值；另一個重要原因則是繞開監(jiān)管限制，眾所周知，自從螞蟻集團上市被叫停之后，A股及港交所再也沒有金融科技類公司獲準上市融資。百望云此次能否成功闖關，最終仍要取決于監(jiān)管機構如何看待其業(yè)務本質。

發(fā)展516家線下代理轉介客戶

招股書顯示，百望云的服務對象包括銀行、持牌消費金融以及小貸公司。截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云利用數(shù)據驅動的智能解決方案服務的金融客戶分別為68名、91名、101名及88名。截至2023年9月，百望云每名客戶的平均收益為305萬元；已交付的企業(yè)經營報告包含的企業(yè)數(shù)量約223萬家，數(shù)字化精準營銷服務促成的貸款規(guī)模約356億元。

公開信息顯示，百望云的助貸業(yè)務起步較早。早在2020年，百望云就上線了貸款超市，與銀行、金融科技公司合作為中小微企業(yè)提供貸款服務。

截圖來自招股書。

百望云在招股書中披露了助貸業(yè)務收費標準，百望云數(shù)字精準營銷服務的大部分收入來自金融服務提供商客戶推出的信貸融資產品，該業(yè)務的服務費率介于0.3%-1.94%；百融云向持牌金融機構的貸款產品收取的服務費通常介于0.1%-2.91%。

百望云雖然將自己標榜為一家線上營銷和智能解決方案服務商，但在助貸業(yè)務上，百望云主要還是仰賴線下代理商轉介客戶資源，后者將客戶介紹到百望云的在線平臺，并協(xié)助用戶在平臺上填寫基本申請信息，再由百望云將客戶分類推薦給不同金融機構。本質上，百望云更像是一家連接小微企業(yè)、線下代理商和金融機構的傳統(tǒng)貸款中介，而非一家純粹的互聯(lián)網數(shù)字科技平臺。

截圖來自招股書。

截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云的營銷代理數(shù)量分別為172名、299名、511名及516名；為了獲得客戶資源，百望云向代理商支付的轉介費不斷上漲。2020年、2021年、2022年及2023年前三個季度，百望云向代理商支付的大額轉介費分別為2450萬元、6420萬元、1.54億元、1.65億元，分別占同期數(shù)據驅動智能解決方案收入的39%、36%、58%和62%。

由此可見，百望云財稅數(shù)字化解決方案營收增長乏力，為拉動營收，采取高傭金吸引代理商拓展業(yè)務的策略，短時間內確實提高了營收規(guī)模，但由于高昂的轉介費，百望云的虧損額不斷擴大。

截圖來自招股書。

在助貸行業(yè)，與其他金融科技公司相比，百望云并沒有太多優(yōu)勢，因此百望云要吸引代理商為其推薦客戶，就不得不支付更高的傭金。招股書顯示，對金融機構的信貸融資產品，截至2020年、2021年、2022年及2023年9月末，百望云向代理商支付的轉介費比率分別介于0.46%至0.58%、0.3%至0.69%、0.1%至0.72%及0.37%至0.79%。對金融機構的貸款產品，百望云向代理商支付的轉介費比率分別介于0.07%至0.97%、0.05%至1.18%、0.17%至1.6%及0.2%至1.2%。

百望云在招股書中亦不得不承認，“如此高的轉介費主要是因為激烈的市場競爭以及營銷代理通常不會專門向任何單一數(shù)字精準營銷服務提供商提供推薦服務，我們與營銷代理的轉介費比率需要跟上行業(yè)平均費率，以保持我們的競爭力并激勵營銷代理與我們合作”。

招股書披露了百望云前五大供應商，2023年前三個季度，除了最大供應商沒有披露名稱外，其余幾家分別為融360旗下的上海世渺信息技術服務有限公司、獅頭股份實際控制人掌控的重慶錢流科技、四川玖和融創(chuàng)信息以及阿里云。

另外，由于百望云從事的小微企業(yè)助貸涉及到企業(yè)征信業(yè)務，而百望云自身并不持有征信牌照，2021年之前，百望云直接向金融機構提供小微企業(yè)征信報告；2021年之后，百望云應監(jiān)管要求改變業(yè)務模式，向持牌征信機構提供小微企業(yè)企業(yè)經營報告，由后者向金融機構收取服務費，并將其中95%-99%支付給百望云。在這個過程中，征信機構實質上扮演了通道方的角色，并收取1%-5%的服務費。

招股書稱，百望云持有廣西聯(lián)合征信有限公司15%的股份，并通過廣西聯(lián)合向金融機構提供企業(yè)征信報告服務。截至2022年和2023年9月末，百望云來自廣西聯(lián)合的收益分別為390萬元和3700萬元。

主要客戶為民營銀行

招股書顯示，百望云助貸業(yè)務主要客戶為銀行及持牌消金機構，2023年前三個季度，百望云前五大客戶中，第一大客戶、第三大客戶和第五大客戶均為民營銀行，貢獻收入分別為1.05億元、3581萬元、1168萬元。截至2020年、2021年、2022年及2023年前三個季度，百望云來自最大客戶的收入分別占同期總收入的3.6%、6.5%、18.0%及22.5%，這表明百望云對單一客戶的依賴越來越大。同期，百望云來自前五大客戶的收入占比分別為15.5%、21.7%、34.5%及43.1%。

招股書稱，百望云的客戶之一為某家2015年成立的商業(yè)銀行，該銀行致力于滿足中國小微企業(yè)的融資需求。截至2023年9月30日，百望云已為客戶Y提交超過110萬家企業(yè)的企業(yè)經營報告。公開信息顯示，2014年-2015年，我國第一批成立的民營銀行有5家，分別為微眾銀行、網商銀行、天津金城銀行、溫州民商銀行和上海華瑞銀行，其中聚焦小微企業(yè)的主要為微眾銀行和網商銀行。

海豚財經注意到，百望云在官網上也披露了部分助貸客戶名單。例如，百望云去年發(fā)文稱，百望云旗下道口金科攜手國網征信、蘇寧銀行助力小微企業(yè)增信助貸，自2021年上線至今，“供貨貸（電e信）”產品最高授信額度達500萬元，已累計為約15萬家供應鏈上下游小微企業(yè)精準搭建金融供需橋梁，助力企業(yè)獲得融通資金突破百億元。此外，道口金科還為上海農商行提供科創(chuàng)貸信貸模型及數(shù)據支持，助力上海農商銀行開展科創(chuàng)貸業(yè)務。百望云助貸平臺也曾上線招聯(lián)金融的小微企業(yè)信貸產品“特享貸”，最高可提供貸款20萬元，月利率0.69%-1.04%。