一直以來，保險機構(gòu)的上市之路都難言順暢，尤其是保險中介機構(gòu)，能夠順利登陸資本市場的更是寥寥。近日，保險中介機構(gòu)小雨傘保險經(jīng)紀(jì)母公司手回科技向港交所遞交招股書引起市場矚目，這也意味著保險中介IPO隊伍再次擴容。

對保險中介行業(yè)而言，因為商業(yè)模式和業(yè)務(wù)模式相似，創(chuàng)新天花板可及，這也為資本青睞帶來羈絆，而此次手回科技赴港上市的賣點之一就是：科技實力，“科技故事”老生常談，那資本市場是否會為這個故事買單呢？

小雨傘赴港IPO成色幾分？

早在2023年11月，小雨傘保險經(jīng)紀(jì)的母公司深圳手回科技集團有限公司（以下簡稱“手回科技”）擬赴港上市的消息就已傳出，到了今年1月，手回科技正式向港交所遞交IPO申請，保險中介征戰(zhàn)港交所隊伍再添新軍。招股書顯示，作為線上保險中介服務(wù)商，手回科技旗下有小雨傘、咔嚓保和牛保100三大平臺，分別針對不同銷售場景中的保險交易及服務(wù)，打造數(shù)字化人身險交易及服務(wù)平臺，為保險客戶提供定制化解決方案。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2022年的長期人身險的總簽單保費計，手回科技在中國線上保險中介市場中位列第三，占據(jù)7.1%的市場份額；以2023年上半年的線上長期人身險的首年保費計，在中國線上保險中介市場中排名第二。

此次上市，科技無疑是手回科技的“殺手锏”之一。招股書顯示，2019年以來，手回科技依托啄木鳥風(fēng)控、鷹眼AI 核驗和閃賠等技術(shù)，實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的同時，為服務(wù)保險機構(gòu)提供助力。不過雖然手回科技“口號”響亮，但是整體商業(yè)創(chuàng)新上卻沒有顯著進展。目前，保險交易收入是手回科技最重要的收入來源，產(chǎn)品以長期人身險為主?？梢?，即使一直強調(diào)科技平臺和數(shù)字化發(fā)展，但是手回科技的業(yè)務(wù)模式本質(zhì)上仍然單調(diào)，營收來源單一是其無法回避的詬病。

此外，財務(wù)營收方面，手回科技同樣存在互聯(lián)網(wǎng)平臺高營收低利潤的通病。公開資料顯示，2021年、2022年、2023年前三季度，手回科技的營收分別為15.47億元、8.06億元、13.36億元。同期公司的年內(nèi)凈利潤分別為-2.042億元、1.31億元、-2.871億元。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤（非香港財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）分別為1.953億元、7502.3萬元、2.088億元。在2021年、2022年和2023年前三季度的毛利率分別為29.8%、34.8%和32.5%。

需要指出的是，除了盈利承壓外，手回科技也面臨著一些風(fēng)險。正如媒體指出，手回科技面臨客戶集中風(fēng)險。報告期內(nèi)，來自公司五大客戶的總收入分別占總收入的約85.8%、77.2%及70.9%。同期，來自最大客戶的收入分別占總收入的40.5%、21.0%及19.6%?？梢钥吹?，手回科技想要順利闖關(guān)資本市場，需要面臨的壓力和挑戰(zhàn)還很多。

資本不愛保險中介

事實上，2023年對保險中介行業(yè)而言無疑是一個“上市大年”，恒光保險代理、眾淼創(chuàng)科、圓心科技等保險機構(gòu)紛紛拋出上市計劃、沖擊IPO或成功“上岸”，市場肉眼可見“硝煙四起”、熱鬧起來，而這個熱度放眼整個行業(yè)都可謂久違。

自泛華控股2007年10月成功美股上市至今，在過去的16年間中，保險中介領(lǐng)域成功上市的兩家企業(yè)只有慧擇美股納斯達克上市（2020年2月）和水滴紐交所上市（2021年4月），整個市場在近15年的時間里沉寂無聲，而且雖有江泰保險沖擊A股，但截至目前，沒有一家機構(gòu)成功登陸A股“吃螃蟹”。2023年以來，保險中介企業(yè)IPO，頻頻出現(xiàn)在大眾視野，著實給了市場一份驚喜。截至2023年11月底，傳出IPO消息的保險中介數(shù)量已達7家。

從近十多年保險中介行業(yè)上市情況可以看到，上市之難一直成為困擾眾多機構(gòu)的“魔咒”，究其原因，主要在于資本的不看好。對保險機構(gòu)而言，行業(yè)業(yè)績和上市險企的股價表現(xiàn)預(yù)估，是資本考量的兩個重要因素，然而具體到保險中介機構(gòu)，兩大要素往往就成為了上市路上的“絆腳石”，可見“打鐵還需自身硬”，資本最為冷靜，不青睞理由同樣堅定。

相關(guān)評論指出，保險中介機構(gòu)因其價值難以評估，導(dǎo)致上市困難。保險經(jīng)紀(jì)公司本質(zhì)還是產(chǎn)品銷售商，沒有自己的內(nèi)含價值，一旦保險公司不提供保險產(chǎn)品給他們，其業(yè)務(wù)收入就會迅速下降。此外保險中介機構(gòu)的盈利模式也無法參考，只能看市盈率、增長率等指標(biāo)。

同時，也有業(yè)內(nèi)專家表示，“保險中介缺少高成長高收益的特征，投資者對其意愿不高，所以即使?jié)M足基本上市標(biāo)準(zhǔn)，也很難達到預(yù)期估值”。由此可見，想要獲得資本青睞，機構(gòu)們還需要證明其可持續(xù)盈利能力，或打造高質(zhì)量發(fā)展模式，才能成為最終成功上市的“強勁東風(fēng)”。

當(dāng)然對于任何機構(gòu)而言，成功上市只是起點，不是終點，更深遠目標(biāo)還是資本市場買單，而從“上市成績單”上看，已上市的保險中介機構(gòu)的表現(xiàn)也是不盡人意。以泛華控股為例， 2018年，泛華的股價一度達到30美元/股，此后震蕩下行，至2021年宣布私有化前夕，僅在6美元/股左右，截至目前，泛華控股報5.95美元/股，看來“亞洲保險中介第一股”在資本市場也是難以服眾、乏善可陳。

機構(gòu)上市潮引起市場狂歡，也讓更多的業(yè)內(nèi)同行產(chǎn)生憧憬，未來保險中介機構(gòu)迎來春天？

對此，零壹智庫指出，從實際發(fā)展情況來說，專業(yè)中介市場已由粗放增長的紅利時期進入規(guī)范化、專業(yè)化的穩(wěn)健發(fā)展階段。零壹智庫同時表示，未來，保險中介面臨兩方面的挑戰(zhàn)。一方面來自行業(yè)內(nèi)部，頭部保險公司有“去中介化”的雄心，強調(diào)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，構(gòu)建自己的閉環(huán)生態(tài)體系；另一方面來自外圍第三方，手握流量或場景優(yōu)勢，通過收購保險中介牌照建立保險生態(tài)，實現(xiàn)自身流量的變現(xiàn)。在此背景下，中介機構(gòu)還是要修煉內(nèi)功，構(gòu)建核心能力，凸顯硬核價值，以應(yīng)對多元復(fù)雜的市場環(huán)境。