羅曼羅蘭曾經(jīng)說(shuō)過，世界上只有一種英雄主義，就是看清生活的真相之后依然熱愛生活。

近期的大A市場(chǎng)表現(xiàn)一言難盡，如果說(shuō)資本疲軟和信心低迷短時(shí)間內(nèi)很難逆轉(zhuǎn)，那我們當(dāng)前需要做的，應(yīng)當(dāng)是回顧并學(xué)習(xí)那些優(yōu)秀的企業(yè)，是如何在逆周期做到不卑不亢，深耕布局。

畢竟只有深蹲才能跳的更高。

上周我們以后視鏡的視角回看了材料龍頭萬(wàn)華化學(xué)。今天我們以水泥行業(yè)最基礎(chǔ)的供需視角來(lái)回顧下另一位材料巨頭海螺水泥(SH:600585)：是如何通過核心的成本壁壘穿越二十年牛熊，當(dāng)下和未來(lái)，我們又應(yīng)該如何看待它在這輪逆周期下的長(zhǎng)線價(jià)值。

01

水泥行業(yè)的四大命門

水泥行業(yè)的周期波動(dòng)在材料體系中相對(duì)比較簡(jiǎn)單，最核心的周期邏輯圍繞著四個(gè)主線：供給側(cè)的原料、運(yùn)力、能耗和需求側(cè)的地產(chǎn)。要理清這四者的關(guān)系，我們還得回到水泥產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。

（1）制備工藝演進(jìn)證明了供給側(cè)的核心

水泥的制成工藝主要有兩類區(qū)別，按照生料制備方法可以分為干法和濕法，按照煅燒熟料窯的結(jié)構(gòu)可以分為回轉(zhuǎn)窯和立窯。

經(jīng)過了150年工藝演進(jìn)，水泥制備經(jīng)歷了回轉(zhuǎn)窯水泥、機(jī)立窯、濕法窯、半干法回轉(zhuǎn)窯（立波爾窯）、干法窯（包括懸浮預(yù)熱器窯）、以及現(xiàn)代水泥最為常見的新型干法制作工藝。

圖：水泥生產(chǎn)技術(shù)發(fā)展史，來(lái)源：知乎無(wú)悔

無(wú)論是何種制程工藝，均圍繞著“兩磨一燒”的主線邏輯：即粉末制成生料（將石灰質(zhì)、粘土質(zhì)和校正原料通過一定比例粉磨制成生料），煅燒熟料（將生料放入窯中煅燒，形成的以硅酸鈣為主要成分的硅酸鹽水泥熟料），再將熟料粉磨制成水泥（加入石膏和混合材料），如下圖所示。

圖：水泥制備過程圖示，來(lái)源：國(guó)海證券研究所

早期的回轉(zhuǎn)窯就是將生料煅燒成熟料的核心場(chǎng)所，而立窯相對(duì)回轉(zhuǎn)窯，煅燒熟料的場(chǎng)所加熱速度更快，相對(duì)更節(jié)能。與此并行的，是20世紀(jì)初濕法窯對(duì)干法窯的替代，因?yàn)闈穹ǜG原料添加了30%的水分，易攪拌熟料的配比質(zhì)量更高，產(chǎn)能也更高，相對(duì)符合20世紀(jì)初城鎮(zhèn)化需求量大的市場(chǎng)，運(yùn)損相對(duì)低。

濕法窯經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，逐漸暴露出熱損耗高（需要蒸發(fā)水分）、腐蝕污染等弊病，半干法立波爾窯在窯尾增設(shè)了煅燒爐篦，以窯尾的廢氣預(yù)熱煅燒生料形成循環(huán)，相對(duì)的能耗有所優(yōu)化，但是窯尾輸送的電耗大，因此并沒有完全替代濕法窯。

新型干法延續(xù)了立波爾窯預(yù)熱生料的思路，預(yù)熱器的誕生進(jìn)一步優(yōu)化了能耗，簡(jiǎn)化設(shè)備優(yōu)化了電耗，可謂集眾家所長(zhǎng)，水泥的質(zhì)量和硬度也得到了更大的保障。我們今天的主角海螺水泥就是最早布局新型干法的水泥企業(yè)，早在本世紀(jì)初就已有90%的產(chǎn)能來(lái)自新型干法。

目前的水泥制備工藝，在強(qiáng)政策導(dǎo)向下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)新型干法制備工藝的全線替代。雖然各家企業(yè)制備技術(shù)不具備差異性，但是根據(jù)技術(shù)演進(jìn)的路線我們可以看出，供給側(cè)的技術(shù)升級(jí)始終圍繞著原料粉磨（預(yù)熱、加水）、煅燒能耗（各類窯）迭代，加之水泥短腿運(yùn)輸?shù)奶匦裕虼嗽稀⒛芎暮瓦\(yùn)力共同構(gòu)成了水泥行業(yè)供給側(cè)的三大命門。

（2）需求側(cè)只有一條主線：基建地產(chǎn)

相較于供給側(cè)的多方作用，水泥的需求側(cè)簡(jiǎn)單明了：與地產(chǎn)和城鎮(zhèn)化強(qiáng)相關(guān)。這一點(diǎn)也比較好理解，畢竟無(wú)論是水泥，還是下游的混凝土大部分產(chǎn)品適用面均圍繞著地產(chǎn)和基建。

我們以幾組數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，近十年水泥價(jià)格指數(shù)趨勢(shì)與全國(guó)房屋新開工面積高度相關(guān)。在這一輪的波動(dòng)周期中，2015-2019水泥指數(shù)隨著地產(chǎn)新開工面積快速攀升，2019-2023又隨著新開工面積陡降。

如果我們把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，2000-2004基建和地產(chǎn)投資短周期快速飆升的區(qū)間內(nèi)，全國(guó)水泥產(chǎn)量增速相對(duì)應(yīng)的由7%飆升至19%，2004年后地產(chǎn)開始調(diào)控，水泥產(chǎn)量增速又迅速下滑至7.5%左右，2008年地產(chǎn)危機(jī)時(shí)，水泥產(chǎn)量增速更是下滑至3%以下。

近十年水泥價(jià)格和房屋新開工面積關(guān)系圖示，來(lái)源：Choice金融客戶端，錦緞研究院整理

同時(shí)，基建視角，以全社會(huì)固定資產(chǎn)完成額同比增速為例，2019至2020該指標(biāo)增速下滑2.45%，水泥價(jià)格指數(shù)下滑6.67%，2020至2021該指標(biāo)增長(zhǎng)2.18%，水泥價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)23.98%；去年該指標(biāo)下滑2.13%，水泥價(jià)格指數(shù)又下跌23.11%。

因此可以看出，水泥產(chǎn)業(yè)需求側(cè)只有一個(gè)主旋律，那就是地產(chǎn)和基建固定資產(chǎn)投資額的景氣度。

能耗、運(yùn)力、原材料成本以及需求側(cè)的地產(chǎn)基建，這便是水泥行業(yè)四大命門。

02

海螺發(fā)家史：“天時(shí)地利”+逆風(fēng)布局

1978年絕對(duì)是材料行業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展的分水嶺，不僅僅有備考七八計(jì)劃但是的化工龍頭萬(wàn)華化學(xué)，還有長(zhǎng)江江畔來(lái)自安徽的另一位材料巨頭：海螺水泥。

海螺水泥的前身是寧國(guó)水泥廠，1978年國(guó)家建委批準(zhǔn)，原上海勝利水泥廠擴(kuò)建工程移交給安徽省負(fù)責(zé)建設(shè)。與萬(wàn)華化學(xué)相似的是，寧國(guó)水泥廠的發(fā)展也沿革了日本引進(jìn)產(chǎn)線技術(shù)，再到國(guó)產(chǎn)化的歷程，這里不再贅述。

1996年寧國(guó)水泥廠兼并白馬山水泥廠，組件海螺集團(tuán)。相較于基于煙臺(tái)合成革廠誕生的萬(wàn)華化學(xué)，海螺水泥的起點(diǎn)更高一點(diǎn)，在成立伊始便港、滬兩地上市。

但成功沒有偶然性，海螺水泥之所以能從偏安一隅的水泥廠成長(zhǎng)為享譽(yù)世界的行業(yè)龍頭，不單單靠起點(diǎn)高，主要還是自身能夠放大天時(shí)地利的優(yōu)勢(shì)，牢牢掌握了前文所述的供給側(cè)三大命門，及需求側(cè)的強(qiáng)需求周期+逆周期布局的思維邏輯：

（1）運(yùn)力——海螺水泥最具差異性的優(yōu)勢(shì)

水泥是無(wú)庫(kù)存強(qiáng)半徑的“短腿產(chǎn)品”，全國(guó)的水泥市場(chǎng)基本盤都圍繞著地方龍頭，比如華北的金隅、東北的亞太、西北的新天山和祁連山、上峰等等。

而全國(guó)城市化率最高的華東、中南、西南市場(chǎng)基本是中國(guó)建材和海螺水泥二分天下。海螺之所以能夠成長(zhǎng)為與中字頭抗衡的地方龍頭，最引人注目的就是其“T型策略”—圍繞長(zhǎng)江以航運(yùn)為主，拉長(zhǎng)原料產(chǎn)業(yè)鏈，降低運(yùn)力成本并根植于長(zhǎng)江下游消費(fèi)市場(chǎng)。

圖：海螺T型策略圖示，來(lái)源：錦緞研究院

從水泥單噸的運(yùn)力成本來(lái)看，航運(yùn)價(jià)格僅為4-5元每噸，是鐵路的1/2，公路的1/10，運(yùn)輸半徑卻高達(dá)1000公里，是鐵路的兩倍、公里的三倍。

T型戰(zhàn)略下，海螺水泥在長(zhǎng)江沿岸東部地區(qū)擁有30-40個(gè)萬(wàn)噸級(jí)專用碼頭，并收購(gòu)了沿岸多數(shù)小水泥廠用來(lái)粉磨加工原材料。并且，下游華東市場(chǎng)在過去二十年間是全國(guó)城鎮(zhèn)化率增速最快的地區(qū)。

依托長(zhǎng)江的運(yùn)力，海螺水泥的產(chǎn)品以相對(duì)更低的物流成本覆蓋了相對(duì)高價(jià)值的市場(chǎng)，這是海螺能夠在過去二十年成長(zhǎng)為龍頭的核心優(yōu)勢(shì)之一，除此之外也得益于其長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)原材料市場(chǎng)超前的布局。

（2）原料——另一個(gè)得天獨(dú)厚的地域優(yōu)勢(shì)

如果說(shuō)長(zhǎng)江是海螺同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的“左膀”，那么安徽的地域優(yōu)勢(shì)便是海螺水泥的“右臂”。

安徽擁有全國(guó)最豐富水泥用灰?guī)r礦山儲(chǔ)量及產(chǎn)能，遠(yuǎn)高于第二名四川，并且水泥產(chǎn)業(yè)是規(guī)模型企業(yè)，大規(guī)模產(chǎn)線的能效更高，電耗、煤耗更低，萬(wàn)噸級(jí)的熟料產(chǎn)線比千噸級(jí)的產(chǎn)線綜合電耗低28%左右，水耗低18%左右。

圖：各省區(qū)石灰?guī)r產(chǎn)能，來(lái)源：中銀證券

海螺水泥在安徽省內(nèi)的產(chǎn)線整合布局要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同業(yè)企業(yè)，以中銀證券的數(shù)據(jù)為例，海螺的產(chǎn)線規(guī)模要高于競(jìng)品50%左右。

受益于此，海螺的單位原料成本是同業(yè)最低級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)模以上（年?duì)I收過百億）水泥企業(yè)中近五年毛利均值位居第二，千億規(guī)模以上的同業(yè)當(dāng)中毛利率排名第一。

圖：水泥企業(yè)單噸原材料成本及毛利率，來(lái)源：國(guó)海證券研究所，Choice金融客戶端

（3）能耗——技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)共振

煤炭消耗量一直是企業(yè)最大的成本支出，上文中提到海螺水泥毛利率同業(yè)領(lǐng)先除了原材料優(yōu)勢(shì)外，另一大核心優(yōu)勢(shì)便在于海螺水泥長(zhǎng)線發(fā)展史來(lái)看，一直在積極布局能源賽道，早在上市前中國(guó)首套水泥純低溫余熱發(fā)電機(jī)組就在海螺水泥投運(yùn)，并且在生物發(fā)電、風(fēng)電、光伏等清潔能源都有所布局，從而降低了其核心能耗成本。

從數(shù)據(jù)口徑來(lái)看，伴隨著2020-2021清潔能源（海螺風(fēng)電、光伏）集中投產(chǎn)，以熟料口徑計(jì)算的單位煤耗從2017年的144.77千克/噸快速下降至最新財(cái)報(bào)年度的104.88千克/噸。

圖：海螺水泥近年間熟料單噸煤耗，來(lái)源：公司公告，錦緞?wù)?

從成本視角來(lái)看，海螺水泥作用全國(guó)前二的產(chǎn)能，因此在上游供給和產(chǎn)業(yè)鏈中有相對(duì)較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，2021年以來(lái)煤炭?jī)r(jià)格飆升，各家水泥企業(yè)所對(duì)應(yīng)的單噸煤炭成本也相應(yīng)上浮，結(jié)合運(yùn)力、原料和能耗的綜合成本來(lái)看，海螺水泥在同業(yè)中依然具備較為明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

圖：各水泥企業(yè)水泥熟料單噸綜合成本，來(lái)源：公司公告，錦緞?wù)?

（4）逆周期播種+順周期結(jié)果

除了供給側(cè)海螺自身的實(shí)力過硬外，過去二十年地產(chǎn)強(qiáng)周期和海螺自身的逆周期布局能力也不可忽視，這一點(diǎn)和材料龍頭萬(wàn)華化學(xué)有異曲同工之妙。

圖：海螺上市以來(lái)市值周期變化，來(lái)源：中銀證券

以海螺的是指表現(xiàn)來(lái)看，長(zhǎng)周期內(nèi)絕對(duì)是水泥制造行業(yè)的絕對(duì)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，在上市后經(jīng)理了三波半（目前是第四波下滑周期）行業(yè)周期，整體來(lái)看在2021年之前是一波完整的上行周期。

從結(jié)果來(lái)看，海螺的成功離不開強(qiáng)周期驅(qū)動(dòng)，但是從同業(yè)對(duì)比來(lái)看，海螺之所以能拉開身位更核心的原因在于逆周期的產(chǎn)業(yè)動(dòng)作更合理，我們拆分來(lái)看：

在2006年以前，海螺先于政策優(yōu)先布局技術(shù)，新型干法產(chǎn)線占據(jù)其核心產(chǎn)能的90%以上，在2005-06的新政周期內(nèi)，其余水泥企業(yè)需要去產(chǎn)能，而海螺可以集中精力擴(kuò)產(chǎn)享受第一輪地產(chǎn)紅利。 

在2008年的金融危機(jī)周期內(nèi)，海螺資本開支不降反增，定增114億擴(kuò)產(chǎn)能，并積極配套了余熱發(fā)電項(xiàng)目，也為前文提到的海螺能耗優(yōu)勢(shì)奠定基礎(chǔ)，在之后的2009年“四萬(wàn)億”東風(fēng)到來(lái)時(shí)，海螺熟料產(chǎn)能達(dá)到1.3億噸、水泥產(chǎn)能1.5億噸，3年之間翻了一倍，承接了第二波基建地產(chǎn)的東風(fēng)。

2012年之后基建降溫，加之水泥行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，水泥行業(yè)面臨“最悲觀”的下行周期，此時(shí)海螺收購(gòu)港口、建設(shè)配套余熱發(fā)電設(shè)備帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)被放大，最低谷時(shí)仍可以保持30元/噸凈利潤(rùn)，因此有足夠的資本支持其在2013年進(jìn)一步逆周期布局。

圖：2012年左右水泥行業(yè)單噸凈利對(duì)比及費(fèi)用成本，來(lái)源：中銀證券

2013-2016年左右，海螺加大了海外產(chǎn)線布局的力度，從當(dāng)下的視角來(lái)看這是非常合理的布局，分散了當(dāng)下國(guó)內(nèi)需求不足導(dǎo)致的產(chǎn)銷下滑困局，同時(shí)海螺先后在西部地區(qū)（西北、西南）并購(gòu)了一眾水泥企業(yè)，以2021年口徑回看，十年間城鎮(zhèn)化率增速最快的五個(gè)地區(qū)便是貴州（19.34%）、、四川（16.55%）、重慶（16.44%）、湖南（15.46%）、廣西（14.2%）。這輪逆周期布局再一次獲得高額回報(bào)。

圖：海螺水泥自上市以來(lái)資本開支趨勢(shì)，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)信息，錦緞研究院

因此我們可以看到，依靠著逆周期布局，順周期結(jié)果的邏輯，海螺水泥取得了遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的ROIC，在累計(jì)資本開支超過1500億的大型企業(yè)中，僅次于萬(wàn)華化學(xué)。

圖：2002-2022年水泥行業(yè)平均ROIC，來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)信息，錦緞?wù)?

       綜上所述，依靠著逆周期布局的膽魄逐漸積累的強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)壁壘，海螺逐漸從地方水泥廠發(fā)展成為世界一流的水泥企業(yè)；但硬幣的另一面，是當(dāng)時(shí)當(dāng)下乃至不遠(yuǎn)的未來(lái)，水泥行業(yè)肉眼可見的低預(yù)期，這一點(diǎn)也深深影響著海螺近兩年的市值表現(xiàn)。

03

當(dāng)下與未來(lái)：逆周期里的機(jī)遇線索

       與當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)無(wú)異的是，海螺水泥近兩年的市值表現(xiàn)非常不理想，而市場(chǎng)最底層的邏輯最核心的還是在于，水泥行業(yè)需求側(cè)的地產(chǎn)相對(duì)疲軟，并且可能面臨21世紀(jì)以來(lái)最長(zhǎng)的一波下行周期。

       誠(chéng)然這一點(diǎn)并沒有任何問題，地產(chǎn)很難在短周期內(nèi)回到繁榮期。但彼得林奇在上世紀(jì)末正是依靠布局周期股，實(shí)現(xiàn)了富達(dá)麥哲倫基金遠(yuǎn)超指數(shù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其核心投資邏輯便是在公眾情緒最悲觀，經(jīng)濟(jì)蕭條或經(jīng)濟(jì)周期的底部進(jìn)入具備確定性的周期股。

      何為具備確定性的周期股？在我們看來(lái)，最核心的邏輯在于其具有在長(zhǎng)周期內(nèi)上下循環(huán)往復(fù)的能力，也就是擁有最低限度的剛性需求及度過出清期的能力，沒有人會(huì)認(rèn)為某項(xiàng)服務(wù)業(yè)是周期股，因?yàn)榉?wù)需求被替代后它就消失了，沒有人會(huì)認(rèn)為鋼鐵不是周期股，因?yàn)閯傂栊枨髸?huì)存在，市場(chǎng)博弈的核心圍繞的還是產(chǎn)銷比例。

      水泥行業(yè)毫無(wú)疑問是周期性行業(yè)，無(wú)論地產(chǎn)表現(xiàn)如何，都會(huì)保持一個(gè)較低限度的剛需需求。甚至在我們看來(lái)，只有到了逆周期的出清階段，才會(huì)讓類似海螺這樣的行業(yè)巨頭迎來(lái)更大的機(jī)遇，理由如下：

（1）逆周期出清，對(duì)于海螺是優(yōu)勢(shì)

      首先，逆周期的核心邏輯一定是強(qiáng)者恒強(qiáng)。

     比如，上世紀(jì)七十年代的石油危機(jī)，殼牌就是依靠周期帶來(lái)的煉化行業(yè)快速出清，反向現(xiàn)金收購(gòu)了大量待出清的石油礦產(chǎn)和煉化資源，一舉成為全球頭部的煉化石油企業(yè)。

水泥行業(yè)也不例外，縱觀過去二十年，每次強(qiáng)周期都會(huì)導(dǎo)致行業(yè)更為分散，比如2009年、2017年，但是每逢逆周期，行業(yè)總會(huì)進(jìn)一步聚集，比如2017年至今，行業(yè)CR8攀升至91.5%。

圖：水泥行業(yè)市場(chǎng)集中度（CR8），來(lái)源：Choice金融客戶端

      逆周期對(duì)于頭部企業(yè)而言，實(shí)際是減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)期，這時(shí)問題的關(guān)鍵便在于哪些企業(yè)有能力穿越周期，哪些企業(yè)有資本實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)擴(kuò)張。

      這一點(diǎn)便是海螺水泥的優(yōu)勢(shì)，比如前文提到的海螺水泥有絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，相對(duì)應(yīng)的可以在低需求下實(shí)現(xiàn)更高的市場(chǎng)占有率。

      再比如，海螺水泥擁有整個(gè)水泥行業(yè)最低的負(fù)債率，最高的現(xiàn)金儲(chǔ)備。這意味著海螺水泥有足夠的資本運(yùn)作空間來(lái)實(shí)現(xiàn)逆周期擴(kuò)張，擁有充足的資本儲(chǔ)備熬過寒冬。

圖：水泥企業(yè)MRQ期末現(xiàn)金流儲(chǔ)備及負(fù)債率，來(lái)源：Choice金融客戶端，錦緞?wù)?

       所以，這次長(zhǎng)周期的下行期內(nèi)，馬太效應(yīng)會(huì)越來(lái)越明顯，對(duì)海螺水泥而言存在潛在擴(kuò)大銷售半徑，提升行業(yè)占有率的機(jī)遇。

（2）構(gòu)建第二曲線的機(jī)遇

       其次，正如我們?cè)凇度f(wàn)華化學(xué)：有一種護(hù)城河叫做“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”》闡釋的一樣，海螺水泥也在積極布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游，希望形成更高效，更廣更平滑的材料體系，在此輪逆周期的布局中有明顯提速的趨勢(shì)。

       比如水泥產(chǎn)業(yè)鏈延展的骨料業(yè)務(wù)，作為工藝與水泥相近的產(chǎn)業(yè)鏈下游業(yè)務(wù)，這輪逆周期海螺在骨料礦物布局快速提升，產(chǎn)能較2017年增長(zhǎng)了將近5倍。

圖：2019年后海螺礦山資源儲(chǔ)備，來(lái)源：中銀證券

圖：海螺水泥骨料產(chǎn)能變化，來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)，錦緞研究院整理

   向下延展，骨料下游的商混，海螺水泥本輪逆周期投資認(rèn)購(gòu)了西部建設(shè)的股權(quán)，商混（商用混凝土）更接近基層市場(chǎng)，市價(jià)相對(duì)更加平滑也有利于海螺構(gòu)建更為平穩(wěn)的材料產(chǎn)品線。

   雖然海螺水泥目前還沒有明顯的材料體系演進(jìn)成鏈?zhǔn)椒磻?yīng)的產(chǎn)品版圖，但是以目前的節(jié)奏而言，無(wú)論是商混、骨料還是未來(lái)可能的PVC產(chǎn)品、一直以來(lái)布局的新能源光伏都有可能在此輪產(chǎn)業(yè)出清中，通過資本并購(gòu)成長(zhǎng)為海螺的第二曲線。

（3）兩條腿走路，有助于海螺跨越周期

  最后，來(lái)自于上一輪逆周期布局的成果，目前海螺水泥海外投產(chǎn)的產(chǎn)能是水泥企業(yè)中最高的。

  無(wú)論是中東還是東南亞等新興經(jīng)濟(jì)體，在這一輪全球經(jīng)濟(jì)中正處于增長(zhǎng)最快的第一梯隊(duì)，以海螺布局最多的印尼為例，Worldomet預(yù)測(cè)印尼在2030年有望實(shí)現(xiàn)62.1%城鎮(zhèn)化率，以此為基礎(chǔ)水泥地產(chǎn)市場(chǎng)具有足夠的增長(zhǎng)空間。

 烏茲別克斯坦經(jīng)濟(jì)去年維持了5%左右的高增速，目前其城鎮(zhèn)化率在50%左右，未來(lái)也具備很強(qiáng)的增長(zhǎng)空間。

圖：水泥企業(yè)海外投產(chǎn)產(chǎn)能，來(lái)源：水泥網(wǎng)

    因此，這部分剛剛放量的海外產(chǎn)能，未來(lái)一段時(shí)間能似乎可以承接國(guó)內(nèi)喪失的部分需求，有助于海螺國(guó)內(nèi)海外雙腿并行賣過逆周期。

    同時(shí)，海螺水泥2022年的股息率達(dá)到6.4%，過去五年間維持了6%-10%的高股息區(qū)間，大幅度領(lǐng)先同行。

    很顯然，市場(chǎng)目前對(duì)于海螺水泥這類周期低點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)“愛答不理”，但是從長(zhǎng)期基本面來(lái)看，海螺水泥擁有穿越周期所需的成本壁壘，資本優(yōu)勢(shì)以及逆周期布局分散風(fēng)險(xiǎn)的思維，我們要關(guān)注的，就是在這輪史無(wú)前例的大周期下，海螺是否還能保持其特色的定力。

     沒有誰(shuí)能夠買到最低點(diǎn)，或許我們能做的，就是認(rèn)清海螺水泥這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值，在不遠(yuǎn)的未來(lái)，市場(chǎng)會(huì)給予這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)以資本獎(jiǎng)勵(lì)，也會(huì)給予能夠認(rèn)清其價(jià)值的投資者以獎(jiǎng)勵(lì)。