本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品|公司研究室IPO組

文|可可

1月10日，科大訊飛宣布分拆子公司訊飛醫(yī)療赴港交所上市。1月26日，訊飛醫(yī)療向港交所遞交上市申請。

作為科大訊飛旗下專注醫(yī)療領(lǐng)域的業(yè)務(wù)板塊，訊飛醫(yī)療成立于2016年，主要依托人工智能技術(shù)，為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)院、患者等提供服務(wù)。

醫(yī)療作為民生保障，有著廣闊的市場，大健康領(lǐng)域一直是熱門賽道。科大訊飛分拆醫(yī)療板塊，更便于推動子公司獨(dú)立上市融資。

不過，對科大訊飛而言，目前的訊飛醫(yī)療并不太重要，反而是一個(gè)“累贅”。

2023年前3季度，訊飛醫(yī)療對科大訊飛收入的貢獻(xiàn)只有2%左右，卻以1.7億虧損，顯著拖累了母公司業(yè)績。

訊飛醫(yī)療經(jīng)營狀況究竟如何，在智慧醫(yī)療市場中有哪些優(yōu)勢和不足？

01、對全國醫(yī)院的覆蓋率不足1%

2023年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見》，以加快互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用，建立并加強(qiáng)醫(yī)療大數(shù)據(jù)的共享、交換和保障體系建設(shè)。

近年來，隨著AI技術(shù)日漸成熟，醫(yī)療人工智能行業(yè)市場規(guī)模顯著增長。2018年至2022年，行業(yè)規(guī)模由18億增長至68億，年復(fù)合增長率39.1%。

醫(yī)療人工智能可分為面向醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人工智能和面向患者的人工智能，其中前者占據(jù)主要市場份額。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年，醫(yī)療機(jī)構(gòu)人工智能行業(yè)市場規(guī)模52.46億，占比約為76%。

不過，醫(yī)療機(jī)構(gòu)人工智能行業(yè)呈高度分散的激烈競爭態(tài)勢。2022年，CR5市占率合計(jì)只有21.6%。其中，訊飛醫(yī)療以4.55億收入排名第一，市占率為8.7%；百度以3.55億收入緊隨其后，市占率為6.8%；云知聲以1.11億收入位列第三，市占率2.1%。

我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)可分為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)。截至2022年末，國內(nèi)共有979,768家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及36,976家醫(yī)院。

根據(jù)招股書，截至2023年9月末，訊飛醫(yī)療產(chǎn)品共覆蓋426個(gè)區(qū)縣的52000家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，189家三級醫(yī)院及35家二級醫(yī)院。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)及推算，訊飛醫(yī)療對區(qū)縣的覆蓋率為全國總區(qū)縣數(shù)的14%，對基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋率約5%，對醫(yī)院的滲透率不足1%。

雖然訊飛醫(yī)療在醫(yī)療機(jī)構(gòu)人工智能行業(yè)的市占率為第一，但目前并未與百度拉開明顯差距，此外其對全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

簡而言之，訊飛醫(yī)療有一定優(yōu)勢，但優(yōu)勢并不算大。

02、超50%收入來自基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)

作為醫(yī)療機(jī)構(gòu)的第一層級，我國約98萬家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)面臨長期缺少大量優(yōu)質(zhì)醫(yī)生及醫(yī)療資源的痛點(diǎn)。

黨的二十大提出，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴(kuò)容和區(qū)域均衡布局，堅(jiān)持預(yù)防為主，加強(qiáng)重大慢性病健康管理，提高基層防病治病和健康管理能力。發(fā)展壯大醫(yī)療衛(wèi)生隊(duì)伍，把工作重點(diǎn)放在農(nóng)村和社區(qū)。

目前，訊飛醫(yī)療的業(yè)務(wù)可分為四塊，即為基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)、為等級醫(yī)院提供服務(wù)、為患者提供服務(wù)、提供區(qū)域健康信息平臺解決方案。

2021年至2023年前3季度，訊飛醫(yī)療收入分別為3.7億、4.7億、3.2億。其中，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)收入占比均超50%。

從收入角度來看，訊飛醫(yī)療的發(fā)力點(diǎn)是基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

訊飛醫(yī)療主要與當(dāng)?shù)匦l(wèi)健委簽訂協(xié)議，向衛(wèi)健委及其監(jiān)管的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供智能助理、慢病管理等服務(wù)，以幫助醫(yī)生及醫(yī)療專業(yè)人員增強(qiáng)醫(yī)學(xué)能力并提高工作效率。

招股書中，訊飛醫(yī)療以浙江省諸暨市為例，通過接受浙江省諸暨市的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)AI項(xiàng)目委托，訊飛醫(yī)療的智能助理覆蓋了諸暨市全部23家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)及340個(gè)村衛(wèi)生站。

2022年，按收入計(jì)算，訊飛醫(yī)療在國內(nèi)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)CDSS（臨床決策支持系統(tǒng)）市場排名第一，以2.17億收入占據(jù)76.6%的市場份額。

目前，訊飛醫(yī)療的智能助理覆蓋全國超30個(gè)省的400多個(gè)區(qū)縣，協(xié)助基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)生規(guī)范超過2.8億份電子病例，提供超7.4億人工智能輔助診療建議，糾正超130萬例以上診斷案例。

03、與百度、京東超40家企業(yè)競逐醫(yī)療大模型

2023年以來，以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)、以大模型為代表的新一代人工智能技術(shù)席卷全球，為各行各業(yè)帶來巨大沖擊，同時(shí)也加速了AI與醫(yī)療行業(yè)的融合。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在醫(yī)療領(lǐng)域，從醫(yī)學(xué)科研、藥物研發(fā)、智慧診療、醫(yī)療設(shè)備運(yùn)維、醫(yī)院管理等開發(fā)的國產(chǎn)大模型產(chǎn)品數(shù)量超過40個(gè)。

2023年5月，科大訊飛發(fā)布訊飛星火認(rèn)知大模型。2023年10月，訊飛推出專用于醫(yī)療行業(yè)的訊飛星火醫(yī)療大模型，并發(fā)布了搭載訊飛星火醫(yī)療大模型的“訊飛曉醫(yī)”APP。

不過，訊飛星火醫(yī)療大模型只是眾多科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)涉足醫(yī)療大模型的一個(gè)縮影，百度、京東等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠也紛紛發(fā)布其在醫(yī)療領(lǐng)域的大模型。

2023年7月，在京東言犀通用大模型基礎(chǔ)之上，京東健康對外發(fā)布醫(yī)療大模型“京醫(yī)千詢”。

2023年9月，百度對外發(fā)布面向醫(yī)療行業(yè)的大模型“靈醫(yī)智惠”。靈醫(yī)智惠主要服務(wù)于醫(yī)院、政府機(jī)關(guān)、患者及醫(yī)藥器械企業(yè)等，提供臨床決策支持、眼底篩查、智慧病案、智能審方、慢病管理等AI醫(yī)療解決方案。

或許由于百度與訊飛醫(yī)療主要面向的醫(yī)療機(jī)構(gòu)存在差距，在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)CDSS市場中，百度的收入僅為3880萬，市占率13.7%，遠(yuǎn)低于訊飛醫(yī)療。

根據(jù)公開資料，訊飛星火醫(yī)療大模型讓每個(gè)醫(yī)生有專屬AI診療助理，可嵌入診前、診中、診后醫(yī)療流程，可應(yīng)用于輔助診療、智能藥物審核、病歷輔助生成等多個(gè)場景中。

由于醫(yī)療行業(yè)的專業(yè)性和特殊性，有專家表示，目前醫(yī)療大模型的應(yīng)用面臨著兩個(gè)根本限制：世人對醫(yī)療大模型秉持著比人類更嚴(yán)格的錯(cuò)誤容忍度、人類無法對醫(yī)療大模型追責(zé)。

在嚴(yán)肅的醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用，醫(yī)療大模型仍會面臨不小的挑戰(zhàn)。

04、分拆虧損的訊飛醫(yī)療改善母公司報(bào)表

大模型被視為歷史機(jī)遇，但同樣會對企業(yè)短期帶來一定的財(cái)務(wù)壓力。

2023年前三季度，科大訊飛收入126.14億，同比下滑0.37%；凈利潤9936.21萬，同比暴跌76.36%；扣非凈利潤為-3.24億，同比驟降175.97%。2023年三季末，科大訊飛總負(fù)債達(dá)184.95億，資產(chǎn)負(fù)債率超過50%。

對于業(yè)績下滑，科大訊飛將部分原因歸咎于在通用人工智能認(rèn)知大模型等方面的投入。

對于分拆，科大訊飛表示，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化角度，訊飛醫(yī)療分拆上市有助于其進(jìn)一步拓寬融資渠道，進(jìn)而提高上市公司整體融資效率，降低整體資產(chǎn)負(fù)債率。

此外，根據(jù)科大訊飛2022年報(bào)，醫(yī)療業(yè)務(wù)收入在科大訊飛總收入中的占比僅為1.25%。從訊飛醫(yī)療的招股書來看，2021年至2023年前3季度，訊飛醫(yī)療分別虧損8940萬、2.1億、1.7億，且虧損幅度不斷擴(kuò)大。

分拆訊飛醫(yī)療獨(dú)立上市，既不會對科大訊飛的持續(xù)經(jīng)營構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，同時(shí)還可以改善科大訊飛的盈利情況。

導(dǎo)致訊飛醫(yī)療持續(xù)虧損的主要原因是銷售和研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長。

2021年至2023年前3季度，訊飛醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為0.9億、1.6億、1.3億，銷售費(fèi)用率分別為24.3%、33.9%、39.7%；研發(fā)費(fèi)用分別為1.6億、2.4億、2.0億，研發(fā)費(fèi)用率分別為42.9%、51.2%、60.3%。

雖然訊飛醫(yī)療毛利率長期高于50%，但仍難以覆蓋銷售費(fèi)用及研發(fā)支出。

目前，訊飛醫(yī)療對基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋率約5%，對醫(yī)院的覆蓋率約1%，公司還需要持續(xù)進(jìn)行市場拓展。訊飛醫(yī)療分拆上市，可以利用資本市場獨(dú)立融資以滿足自身資金需求。

無論是AI企業(yè)還是醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)商，盈利一直都是企業(yè)的痛點(diǎn)，訊飛醫(yī)療即便上市，也僅僅只是漫長征程的起點(diǎn)而已。