【摘要】：恢復(fù)市場的信心，是當(dāng)下最重要的。

“我對中國資本市場仍抱有信心，我不相信它會一直這么下去，因?yàn)橹袊且l(fā)展的，因?yàn)槲覀兊馁Y本市場制度還是會逐步完善的，因?yàn)樵絹碓蕉嗟娜艘呀?jīng)看到了這個市場所存在的問題。”在融中財經(jīng)2024（第13屆）中國資本年會上，著名金融學(xué)家、中國人民大學(xué)國家金融研究院院長吳曉求這樣說道。

談及當(dāng)下的市場情況，吳曉求回憶了2021年美國資本市場出現(xiàn)的危機(jī)，“在這個關(guān)鍵的時刻，美聯(lián)儲打破常規(guī)，迅速介入，這一番操作甚至顛覆了教科書的定義。所以美國市場恢復(fù)了信心，穩(wěn)定了市場，而且在不斷創(chuàng)新高。”

面對當(dāng)前國內(nèi)資本市場的情況，吳曉求認(rèn)為，相關(guān)部門要關(guān)注市場的穩(wěn)定性。他強(qiáng)調(diào)，中國資本市場承載著中國成為金融強(qiáng)國的重要使命，是現(xiàn)代金融體系的核心和基石。除了融資功能，資本市場還擁有著投資、財富管理、為社會提供多樣化資產(chǎn)配置的功能，是存量財富的儲備與增長機(jī)制。

會議上，吳曉求呼吁現(xiàn)在可以暫緩IPO。他認(rèn)為，注冊制是中國資本市場制度改革的重要方向，要做好、做深、做實(shí)。他指出，注冊制的成功，至少需要三個前提：第一、 發(fā)行人信息披露的法定義務(wù)；第二、 嚴(yán)刑峻法；第三、中介機(jī)構(gòu)的公允性。

同時，吳曉求提出要繼續(xù)在IPO注冊制、融券機(jī)制和減持規(guī)則上做全面改革，以恢復(fù)市場信心為首任，制度改革是長期任務(wù)，穩(wěn)定市場信心是目前的工作重點(diǎn)。

18日會上，吳曉求以《恢復(fù)市場信心是當(dāng)前中國資本市場的重中之重》為主旨發(fā)表了演講。以下內(nèi)容為吳曉求現(xiàn)場演講精彩內(nèi)容，融中財經(jīng)（ID：thecapital）編輯整理。

2023年，中國GDP獲得了5.2%的增長，這是一個非常閃亮的數(shù)字，表示中國經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)。但是，我們的市場沒有給予相應(yīng)的回應(yīng)，這也讓我很困惑。按道理，這些信號應(yīng)該得到市場的積極回應(yīng)，但是給我的感受，市場反應(yīng)并不是那么積極，還是要思考問題和原因在哪里。

“我們要充分認(rèn)識到在中國資本市場發(fā)展的戰(zhàn)略價值”

中國資本市場是實(shí)現(xiàn)中央提出的金融強(qiáng)國的重要載體。金融強(qiáng)國內(nèi)涵非常豐富，但是從理論邏輯的角度看，承載著中國實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國夢想的主要載體是資本市場。如果資本市場不發(fā)展，如果資本市場未來難以成為全球重要的財富管理，金融強(qiáng)國目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)就要大打折扣。

資本市場在現(xiàn)代金融體系的建設(shè)中，起到樞紐作用。所謂樞紐的作用，就是資本市場是現(xiàn)代金融體系的核心和基石。資本市場不僅擁有融資功能，還有更重要的功能，比如還有財富管理和投資的功能，為社會提供多樣化資產(chǎn)配置的功能。它是存量財富的儲備與成長機(jī)制，也是通過信息流合理引導(dǎo)資本流動的機(jī)制，同時，它具有孵化高科技企業(yè)，推動國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級迭代的重要作用，也是人民幣國際化的重要基礎(chǔ)。

我想告訴大家，資本市場不僅僅是一些人所理解的，只是為企業(yè)融資提供便利的市場。無論是國有企業(yè)融資，還是高科技企業(yè)融資，資本市場的投資者都是需要回報的，這個回報要高于固定收益，更要高于無風(fēng)險收益，因?yàn)樗顿Y的市場是風(fēng)險市場，風(fēng)險市場是要有超出固定收益和無風(fēng)險收益的收益率。

01深刻理解常識，才能深刻理解市場

市場投資者的資金不是慈善家，甚至也不是普惠性資金，并不是哪個企業(yè)缺錢就給誰，它是需要獲得與這個市場風(fēng)險相匹配的收益的。

從長期來看，如果資本市場達(dá)不到這個收益的預(yù)期，它就會淪落為投機(jī)的市場。所以，觀念轉(zhuǎn)型、功能轉(zhuǎn)型，非常重要的。

我們對金融的理解和對風(fēng)險的理解都是不準(zhǔn)確的，甚至可以說非常落后。

比如，認(rèn)為股票的上漲是風(fēng)險，股票的下跌是風(fēng)險的釋放，如果是這樣的話，市場出了現(xiàn)在這種狀況就會漠視。在金融角度看，股票的上漲反映出社會有強(qiáng)大的信心，反映出社會的正向預(yù)期，是一個十分積極的信號，比其他任何指標(biāo)都來得真實(shí)，能真實(shí)反映一個國家的現(xiàn)狀。

我認(rèn)為，這是常識，這里面沒有任何主觀色彩。要理解常識，才能看到問題所在。如果把資本市場的功能定位理清楚了，我們就會高度重視資本市場的發(fā)展，決不會把它只看成是一個只有融資功能的市場。所有有成長性的市場，都是有信心、有預(yù)期，同時就會形成與資本市場發(fā)展相適應(yīng)的系列制度、政策、規(guī)則，我們不能背離資本市場內(nèi)在的要求和基本規(guī)律。

應(yīng)該看到，當(dāng)前的資本市場的發(fā)展出了狀況，這不完全是監(jiān)管部門的責(zé)任，必須站在更加宏觀的角度來維護(hù)資本市場的穩(wěn)定。

通常來說，監(jiān)管部門很難做出超出其職能范圍的事情，不過在必要的時刻，監(jiān)管部門也需要做出一些大膽的舉措來穩(wěn)定市場。比如，在美國，SEC的職責(zé)主要是監(jiān)管，在美國資本市場出現(xiàn)巨大動蕩或下跌時，美聯(lián)儲就會出手。2021年美國就出現(xiàn)了四次熔斷繼而開始出現(xiàn)金融危機(jī)，在這個關(guān)鍵的時刻，美聯(lián)儲打破常規(guī)，迅速介入，這種顛覆教科書定義的舉動恢復(fù)了美國市場的信心，穩(wěn)定了市場。在最關(guān)鍵的時刻，重要的金融部門一定要果斷、堅決，堅持維護(hù)市場的穩(wěn)定性。

可以說，現(xiàn)在市場真的到了比較關(guān)鍵的時候，需要各方去努力。投資者當(dāng)然要有信心，不要恐慌，我們的管理部門，特別是金融綜合管理部門如央行需要關(guān)注市場的穩(wěn)定性，高層部門要協(xié)調(diào)各部門出手穩(wěn)定局勢。

目前中國社會秩序是穩(wěn)定的，經(jīng)濟(jì)也處在復(fù)蘇的階段，但市場卻發(fā)生了這樣的變化，從深層次原因看，是對市場的認(rèn)識不足、不準(zhǔn)確，具體來看，是一系列的制度、政策、規(guī)則有漏洞和缺陷。

面對這種狀況，雖然我現(xiàn)在還不敢用危機(jī)這個詞，但是的確出了狀況，是否有堅決的、行之有效的、能穩(wěn)定執(zhí)行的措施很重要。我們要直視問題，當(dāng)前最重要的是要恢復(fù)投資者信心，這排在首位。現(xiàn)在調(diào)整一些長期的制度固然重要，但是效果并不會立即見效。就像一個流血的病人，暫時還不能考慮他得病的原因，必須先把血止住，血不止住，光看原因會有很大風(fēng)險。所以，希望有關(guān)部門能聽到一些建言，這些建言都是善意的、建設(shè)性的，絲毫沒有對具體工作的挑剔和批評。如果我是個外行，我肯定不說，但是我還是了解這個市場，這個時候再不講，有悖于學(xué)者良知。

02恢復(fù)信心、穩(wěn)住市場

恢復(fù)信心，穩(wěn)住市場，就是我說的止血，是當(dāng)前最重要的任務(wù)，是重中之重。具體怎么做呢？我想主要有兩點(diǎn)。該出手的時候要出手，不要猶豫。

面對當(dāng)前資本市場的狀況，我還是要呼吁暫緩IPO。這是有充分理由的。注冊制是中國資本市場制度改革的重要方向，我們要做好、做深、做實(shí)，但從目前的實(shí)踐看，是有缺陷和不足的，這些不足是形成今天市場狀況的重要原因。

注冊制的成功，至少需要三個前提：1． 發(fā)行人信息披露的法定義務(wù)；2． 嚴(yán)刑峻法；3． 中介機(jī)構(gòu)的公允性。

發(fā)行人信息披露的法定義務(wù)和嚴(yán)刑峻法是相輔相成的，必須對信息的虛假披露有嚴(yán)格的懲罰，讓發(fā)行人不敢再犯，才能規(guī)范發(fā)行人法定信息及時完整地披露。2001年，對安然公司，SEC給出了非常嚴(yán)厲的懲罰，最終安然倒閉。其審計公司安達(dá)信解體。為什么SEC要給安然這樣重的懲罰，因?yàn)樵谧灾艻PO的環(huán)節(jié)中，合法、準(zhǔn)確的信息披露極其重要，對于虛假信息披露要給予毀滅性的打擊。

為什么中國在上市過程中有如此嚴(yán)重的排隊？排隊中隱含著巨大的問題，他們躍躍欲試，都想闖關(guān)，闖關(guān)是沒有成本的。一旦查出虛假披露，要嚴(yán)懲所有的闖關(guān)者、欺詐上市者，必須給這些造假者、欺騙者以法律的威嚴(yán)，才能維護(hù)披露信息的充分、及時。

中介機(jī)構(gòu)要具備公允性。不能為了區(qū)區(qū)4萬服務(wù)費(fèi)、承銷費(fèi)，不顧及中介機(jī)構(gòu)的職業(yè)道德要求和法律規(guī)定。

這些基礎(chǔ)要打好，注冊制才可能成功。現(xiàn)在我們的注冊制在這些必要條件上做得還不完善，因此暫緩IPO有其重要的現(xiàn)實(shí)意義。

市場上有部分聲音不能理解IPO放緩背后的深刻意義。有人說，企業(yè)已經(jīng)提交材料了，就在等IPO的錢了，否則，企業(yè)活不下去。我會告訴他們，IPO的錢不是企業(yè)“ICU”的救命錢，它是發(fā)展的錢，不是救命的錢。

其次，我們要完善的制度，主要從三個方面入手：

第一：在注冊制基礎(chǔ)上的IPO制度的完善。法律和制度，要有嚴(yán)厲的威懾，IPO環(huán)節(jié)的制度和法治環(huán)境要進(jìn)一步規(guī)范；

第二：是減持規(guī)則。減持規(guī)則現(xiàn)在還處在政策階段，我們要把它變成一種制度，除了8月27日證監(jiān)會出臺的《證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》以及《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》外，還要加上企業(yè)融資與創(chuàng)造利潤的比例要求。要把IPO排隊現(xiàn)象徹底消除，必須從完善減持制度開始；

第三：是融券機(jī)制要徹底改革，這方面各方已經(jīng)意識到了，我們要落實(shí)到行動中來。恢復(fù)信心的短期救濟(jì)政策和長期的制度改革要統(tǒng)籌。當(dāng)前，止血的措施主要是：暫緩IPO，統(tǒng)籌大資金例如央行入市干預(yù)，越快越好，要堅決、果斷。

總體而言，我對中國市場還是抱有信心的，我不相信它會一直這么下去，因?yàn)橹袊且l(fā)展的，因?yàn)槲覀兊闹贫仁菚晟频模驗(yàn)樵絹碓蕉嗟娜丝吹搅诉@個市場所存在的問題以及解決問題的迫切性。