如果說2021年，中國互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入“諸神之戰(zhàn)”，那么2023年，中國互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)局已定而諸神隕落。

兩張圖，說明一切：

1）不考慮三年大災(zāi)帶來的水牛行情，以2019年為起點(diǎn)，即使考慮加入期間上市的快手、汽車三傻、貝殼、滴滴出行，在港美上市的典型海外中概資產(chǎn)三年總市值下跌了10%+。

作為中國這十年來最有活力的資產(chǎn)類別三年維度整體性下跌，之前從未有過。

2）掰開來看，下跌的源頭清晰可溯：泛電商板塊整體性隕落是市值整體性收縮的罪魁禍?zhǔn)祝鲜兄袊娚藤Y產(chǎn)三年市值縮水了35%，其中阿里一家市值縮水，相當(dāng)于三年蒸發(fā)一個(gè)當(dāng)下市值的拼多多+網(wǎng)易+美團(tuán)+小米+京東。

那么，這三年到底發(fā)生了什么，是誰殺死了阿里、美團(tuán)、京東、騰訊們？

當(dāng)然，事情演繹到現(xiàn)在，估計(jì)路邊隨便問個(gè)人，都能給出來一大堆的理由：比如政策、比如監(jiān)管、比如宏觀，比如天災(zāi)，或者再進(jìn)一步上升到國際….外因找下來絕對(duì)一籮筐，歸因完了，結(jié)論只能是一個(gè) “我命由天不由我”的大寫悲劇。這種思路之下，互聯(lián)網(wǎng)同行們應(yīng)該都可以變賣家當(dāng)，什么也不用干了。

但事實(shí)上，這種環(huán)境下，我們還是看到拼多多的異軍突起，看到了字節(jié)的“我命由我不由天”，看到了二線小巨頭網(wǎng)易的堅(jiān)挺。

本質(zhì)上，打鐵還要自身硬，有時(shí)候過度歸罪于外因，而忘了對(duì)自身的反思，對(duì)生意的危害，反而更大。所以，本篇綜述，拋開這些外因，從行業(yè)競爭演繹和自身內(nèi)因出發(fā)，思考這四個(gè)問題：

1）為什么會(huì)有“諸神”隕落？

2）中國互聯(lián)網(wǎng)真的大運(yùn)已過？

3）阿里、美團(tuán)、京東還能殺個(gè)“回馬槍”嗎？

4）如何看待中國互聯(lián)網(wǎng)的未來？

01

流量，中國互聯(lián)網(wǎng)生意的“命根子”

中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭起落，背后的核心是用戶注意力下的時(shí)長變遷史，商業(yè)變遷也在流量基礎(chǔ)上的變現(xiàn)能力轉(zhuǎn)移而已。

1.1）先流量，后生錢：

a.中國人口的“線上化”：PC出現(xiàn)網(wǎng)民滲透率只是慢速提升；從2009-2010智能手機(jī)出現(xiàn)，中國網(wǎng)民線上化澎湃而來；

b.先人口線上化，在廣告線上化：2015是移動(dòng)化浪潮下的O2O頂峰年，比如滴滴快的、美團(tuán)大眾點(diǎn)評(píng)、58 、趕集等 O2O 巨頭合并；百度推糯米，阿里推口碑，京東推到家；阿里京東通過超市業(yè)務(wù)拼近場(chǎng)零售。

以2015年作為關(guān)鍵分水嶺來看：當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)人口和非互聯(lián)網(wǎng)人口已完全平分秋色，流量最初級(jí)變現(xiàn)形式廣告的份額分配上，線下和線上廣告的分配還是7：3開，明顯落后時(shí)人口線上化的速度；

而線上廣告的移動(dòng)化更為遲滯：移動(dòng)和PC網(wǎng)民是9：1開，但當(dāng)時(shí)的移動(dòng)和非移動(dòng)廣告的分配占比才剛剛一半一半，變現(xiàn)更是靠后。

c.再看眼下的2023年（數(shù)據(jù)截止2023上半年），當(dāng)中國人口線上化遷移基本觸頂，全網(wǎng)用戶和時(shí)長增長已經(jīng)陷入停滯，總量增長邏輯已經(jīng)沒有了，用戶之爭基本塵埃落定。

商業(yè)變現(xiàn)上，到2022年，線上線下廣告份額的遷移似乎還在余溫，但線上PC廣告似乎被擠壓得空間已經(jīng)所剩無幾。

1.2）流量爭奪終極戰(zhàn)爭：從人頭到時(shí)長

人頭戰(zhàn)結(jié)束，按道理互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，流量之戰(zhàn)應(yīng)該進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，但事實(shí)并非如此。因?yàn)榱髁恐畱?zhàn)的決賽點(diǎn)已經(jīng)從用戶滲透率晉級(jí)到了時(shí)長份額爭奪戰(zhàn)邏輯，對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵指標(biāo)——每天的活躍用戶數(shù)，以及日活躍用戶數(shù)的時(shí)長，背后的核心是搶奪用戶的有效注意力。

事實(shí)上，后視鏡角度，2018年左右中國移動(dòng)用戶滲透到頂，全網(wǎng)的時(shí)長已經(jīng)開始進(jìn)入了時(shí)長競爭階段，中國移動(dòng)圖文互聯(lián)網(wǎng)徹底進(jìn)入移動(dòng)視頻互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。

而移動(dòng)視頻互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的競爭結(jié)果，經(jīng)過2020-2022三年宅在家中的加速催化，時(shí)長競爭上抖、快實(shí)質(zhì)性走強(qiáng)，騰訊視頻號(hào)所做的防守，也只能說是止住了騰訊系的份額流血。

到2023年，新的流量版圖勢(shì)力范圍已大致塵埃落定，是新巨頭對(duì)舊巨頭挑戰(zhàn)依然走完，形成了有效注意力的再瓜分。

中國從PC到移動(dòng)的切換大概用了大概10年（2010年），從移動(dòng)圖文到移動(dòng)視頻的切換，以抖音2018年作為APP獨(dú)立上線為節(jié)點(diǎn)，用了大約7年；每一次流量變遷的背后都是巨頭的變陣：從BAT，到BAT+TMD，再到現(xiàn)在阿里的暮年、騰訊的中年、拼多多的當(dāng)打之年。

因此，站在當(dāng)前的節(jié)點(diǎn)，思考中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭列陣是否穩(wěn)態(tài)，首先要解決的一個(gè)問題是，在互聯(lián)網(wǎng)生意的流量底層上，有沒有新的內(nèi)容消費(fèi)形態(tài)，會(huì)瞬移中國10+億網(wǎng)民的注意力？

或許2010年左右新浪搜狐和網(wǎng)易曇花一現(xiàn)的背后是三大門戶網(wǎng)站對(duì)馬上要到來流量遷移不夠敏感，但2013-2014年BAT對(duì)流量移動(dòng)化的感知已足夠深刻，結(jié)果只有布局成敗而已。

而2016-2018年的節(jié)點(diǎn)上阿里和字節(jié)，對(duì)視頻時(shí)代的到來，也是抬頭可見的：5G能夠進(jìn)一步促進(jìn)流量時(shí)長的增長，阿里2016年推淘寶直播，還是騰訊、阿里瘋投視頻賽道——快手、抖音，字節(jié)App工廠狂推各類視頻APP，賽馬中尋找流量密碼。

但站在2023年這個(gè)節(jié)點(diǎn)，當(dāng)移動(dòng)視頻互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)跑了5年之久，還看不到消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的下一個(gè)消費(fèi)形態(tài)是在哪里：是移動(dòng)“視、圖”混搭互聯(lián)網(wǎng)，還是AR/VR互聯(lián)網(wǎng)？

如果是前者，那么坐擁頭條、抖音，抖音似乎本來就是混搭的王者，最多關(guān)注一下小紅書是否有問鼎頭部的機(jī)會(huì)；而如果是AR和VR互聯(lián)網(wǎng)，那一下消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代應(yīng)該還有很長一段距離，畢竟現(xiàn)在硬件還在萌芽狀態(tài)，等軟件和內(nèi)容消費(fèi)進(jìn)入主流，可能還需要很多年。

此外，從利益綁定角度，UGC的短視頻/直播，通過后端萬物皆可播、人人都可播降低創(chuàng)作門檻，前段內(nèi)容質(zhì)量下沉（被長視頻成為“豬食”）去適配當(dāng)前絕大多數(shù)中國網(wǎng)民的內(nèi)容消費(fèi)需求（80%、7-8億網(wǎng)民知識(shí)水平在高中以下）做成了一個(gè)全域流量級(jí)別的產(chǎn)品后，通過直播打賞和私域廣告分成，做到了投創(chuàng)作者與平臺(tái)的相對(duì)收益分成，讓創(chuàng)作者不至于像圖文時(shí)代，從始至終為愛發(fā)電，經(jīng)濟(jì)利益主要被平臺(tái)白嫖。內(nèi)容生產(chǎn)者出走的速度也會(huì)變慢。

因此，從這個(gè)角度，我們這里一個(gè)大致判斷，中國視頻互聯(lián)網(wǎng)走到當(dāng)下，不同于PC、移動(dòng)圖文時(shí)候的不斷變遷，視頻時(shí)代，流量格局已經(jīng)是穩(wěn)態(tài)狀態(tài)。

前面說了，先流量，后生錢。對(duì)于手握時(shí)長黑洞的視頻巨頭們來說，當(dāng)流量的第二大戰(zhàn)時(shí)長之戰(zhàn)，大局已定，剩下虎口奪食級(jí)別的變現(xiàn)廝殺，只會(huì)加劇而不會(huì)減弱。

02

移動(dòng)視頻時(shí)代，所有商業(yè)模式都值得重來一遍

流量之戰(zhàn)大局既定，接下來就重點(diǎn)來梳理一下變現(xiàn)廝殺。說這個(gè)問題之前，先說一下UGC/PUGC的短、中視頻+直播，在資本投入要素和變現(xiàn)模式上的差異點(diǎn)。

a) 短視頻、中視頻：互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺(tái) “重資產(chǎn)化”

但自生流量類型的內(nèi)容平臺(tái)，相比與之前的圖文型內(nèi)容平臺(tái)（百度、微博），生產(chǎn)投入要素明顯在做重：

一個(gè)是UGC/PUGC內(nèi)容（非長視頻、音樂等PUGC，如百度、微博、微信朋友圈等）制作上需要大量的帶寬和服務(wù)器的成本。

短視頻以快手為例，作為Capex在費(fèi)用上的體現(xiàn)，帶寬+服務(wù)器成本（使用權(quán)資產(chǎn)折舊是一年期以上數(shù)據(jù)中心的租賃費(fèi)用）占到了10%；而以百度作為圖文時(shí)代流量平臺(tái)的代表，帶寬服務(wù)器則占到了穩(wěn)態(tài)下只在5%左右。

另外一個(gè)是流量獲取成本：圖文互聯(lián)網(wǎng)獲客成本只要是流量采購+內(nèi)容生產(chǎn)（如百家號(hào)、微博創(chuàng)作）；創(chuàng)作者的激勵(lì)機(jī)制本質(zhì)上錯(cuò)位的，創(chuàng)作者的激勵(lì)很少，對(duì)平臺(tái)基本沒有忠誠度，用戶消費(fèi)走了，創(chuàng)作者大概率也是人走茶涼。

但視頻互聯(lián)網(wǎng)，流量的來源——直播內(nèi)容和短視頻內(nèi)容的創(chuàng)作者，部分人能夠和平臺(tái)共享收成，比如說辛巴和快手之間再“相看兩厭”，辛巴也很難出走。

一定程度上通過內(nèi)容做重，把一部分利益讓渡給創(chuàng)作者，內(nèi)容創(chuàng)作者的忠誠度會(huì)高一些。這些內(nèi)容成本體現(xiàn)在直播打賞時(shí)候的收入分成。

除了通過重內(nèi)容投入來吸引流量，快手在流量采購上，還有用戶看視頻直接送錢，來做用戶時(shí)長的采買。

b)商業(yè)模式升級(jí)：移動(dòng)視頻時(shí)代，真無邊界衍生

這種投入要素的結(jié)果就是，圖文時(shí)代，無論是百度、微博，甚至包括阿里在內(nèi)，廣告的毛利率普遍在80-90%以上，是典型的輕資產(chǎn)模式。

但在短視頻之前，內(nèi)容做重型商業(yè)模式如游戲、音樂、長視頻、娛樂直播等，大多通過大會(huì)員、直播打賞、APP內(nèi)購等為內(nèi)容本身付費(fèi)（統(tǒng)稱增值服務(wù)）。

而最終出來的APP形態(tài)，要么過于垂類用戶基數(shù)有限，如YY、斗魚、閱文等，要么用戶付費(fèi)能力或者意愿不足，覆蓋不了基本的內(nèi)容成本，商業(yè)模式無法自證，如在線音樂、長視頻等，無法真正成長出威脅中國互聯(lián)網(wǎng)的頭部列陣。

其結(jié)果是，移動(dòng)圖文時(shí)代，資產(chǎn)雖輕，但圖文感染力不如短視頻和直播，內(nèi)容免費(fèi)和搬運(yùn)流量的來賺廣告錢的，也只停留在了廣告變現(xiàn)上，做不到電商變現(xiàn)，即使做不到井水不犯河水，但是移動(dòng)圖文時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)是有著清晰的邊界的，沒有人做到美團(tuán)所謂的“無邊界衍生”。

而進(jìn)入視頻/直播互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，流量獲取端的重資產(chǎn)化，意味著必須相比傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)有更強(qiáng)的變現(xiàn)能力才能把毛利潤做上來。

如果做不出來商業(yè)變現(xiàn)的百花齊放，就等于是把互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式做爛了，類似從磁帶到流媒體的音樂分發(fā)形態(tài)把音樂的商業(yè)模式做爛了。

還好，在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的變現(xiàn)形式上，抖、快，甚至包括走在電商變現(xiàn)路上的視頻號(hào)基本做到了在流量底盤的百花齊放：除了內(nèi)容本身的付費(fèi)要么沒能力做（如游戲），要么不屑于做（小說、長視頻、音頻會(huì)員付費(fèi)），其余已經(jīng)從第一曲線直播打賞，到第二曲線廣告，現(xiàn)在第三曲線電商也已成型，現(xiàn)在的短視頻平臺(tái)。

03

移動(dòng)視頻變現(xiàn)路上的終極廝殺——流量型泛電商

在過往的互聯(lián)網(wǎng)歷史上，泛內(nèi)容型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，無論是國內(nèi)還是國外，內(nèi)容平臺(tái)有了流量，做完了淺層次的廣告變現(xiàn)之后，往深層次賽代也更為寬廣的電商去做的時(shí)候，圖文時(shí)代從來沒有成功的先例。

一個(gè)原因是，用戶角度文字為主的移動(dòng)時(shí)代，文字呈現(xiàn)形態(tài)導(dǎo)致插在圖文內(nèi)容平臺(tái)上的電商鏈接更像 “狗皮膏藥”，流量轉(zhuǎn)化非常差。

但短視頻這種產(chǎn)品時(shí)長和內(nèi)容形態(tài)，占用用戶的偏碎片、垃圾時(shí)長，不同于微信聊天、長視頻等專注型時(shí)長，與廣告種草時(shí)長天然適配，干擾性弱了很多，導(dǎo)致短視頻時(shí)長的變現(xiàn)能力超強(qiáng)。

另一個(gè)寬泛的說法是，電商不僅是流量生意，也要強(qiáng)運(yùn)營，做慣了輕資產(chǎn)的內(nèi)容型流量，去做重資產(chǎn)的電商生意，能力模型并不匹配。

但抖音的出現(xiàn)，加上淘寶直播身先士卒式的領(lǐng)路+疫情三年的催化，基本上接上了全民級(jí)內(nèi)容/泛娛樂流量型平臺(tái)和電商變現(xiàn)之間的鴻溝。

3.1) 抖音實(shí)物電商

從調(diào)研與媒體綜合信息來看，抖音電商大概有三組比較駭人的數(shù)據(jù)：

a. 抖音電商2023年GMV估計(jì)是在2.3萬億，大約只是阿里電商GMV的30%;

b. 抖音電商購物習(xí)慣正在養(yǎng)成：2023年抖音GMV增速60%，支付GMV增速100%，總GMV超2.3萬億，支付GMV增速更快速的背后有可能是用戶在抖音上的電商購物習(xí)慣正在養(yǎng)成。

b. 抖音電商相關(guān)收入2023年可能達(dá)到2200億，相當(dāng)于阿里電商30%的GMV的做到了阿里電商70%的收入；

c. 抖音泛電商變現(xiàn)率是在9.5%左右，而阿里還在4.5%以內(nèi)徘徊。

而抖音之所有能夠這么高的電商變現(xiàn)率，一方面是因?yàn)橄鄬?duì)高毛利的電商業(yè)務(wù)（美妝、服飾等）占比較高，品牌投放高，天貓作為品牌的品宣陣地，似乎已被抖音奪舍。

另外，抖音電商廣告有淘寶、拼多多和京東都沒有的收入，也就是這些平臺(tái)和這些平臺(tái)的商家在抖音上投放的電商廣告，粗估這部分至少拉高了抖音電商三個(gè)百分點(diǎn)的變現(xiàn)率水平。

3.2）抖音本地生活電商

綜合行業(yè)數(shù)據(jù)和調(diào)研信息，在本地生活戰(zhàn)場(chǎng)，抖音信息分發(fā)流量優(yōu)勢(shì)，對(duì)美團(tuán)基本降維攻擊：

a) 3億+的DAU，更長的用戶時(shí)長驅(qū)動(dòng)，本地生活GMV增速2023年基本是10%的月環(huán)比復(fù)合增速，前11個(gè)月的GMV已超2500億，同時(shí)GMV核銷率已邁過60%，向上往65%走。

b) 品類上，餐飲、到綜、酒旅基本全面開花狀態(tài)，其中酒旅增速尤為強(qiáng)勁；強(qiáng)勁到一個(gè)很明顯的延伸思考，它在酒旅上或許早晚會(huì)火燒攜程國內(nèi)酒旅業(yè)務(wù)。

c) 本地生活目前核心的問題是外賣，單月GMV完全不起量，基本可以忽略。背后是不同于實(shí)物電商，物流產(chǎn)能屬電商同行共享，即配運(yùn)輸產(chǎn)能，基本分屬美團(tuán)與餓了么，屬私有產(chǎn)能，抖音不做即配，外賣基本很難像實(shí)物電商一樣，切到蛋糕。

而從實(shí)物電商和本地生活信息分發(fā)的節(jié)奏來看，一個(gè)總體的感受是，除了網(wǎng)約車和外賣，抖音可能做起來有困難，性價(jià)比較低。

但其他電商形式（實(shí)物、本地生活信息分發(fā)和OTA），這種本質(zhì)上以流量分發(fā)為主，不存在物流壁壘的生意且單用戶變現(xiàn)價(jià)值較高的生意，抖音都能重做一遍，來實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)容重資產(chǎn)投入的極致攤銷。

而這一判斷的基本前提是，前面流量生態(tài)分析階段所說的，內(nèi)容流量平臺(tái)變遷到現(xiàn)在，巨頭流量份額格局已定，字節(jié)已是國內(nèi)流量黑洞級(jí)別的存在，可以不緊不慢的去做大廈上層的商業(yè)變現(xiàn)，而不用擔(dān)心過度變現(xiàn)后，用戶用腳投票，去一個(gè)新的流量平臺(tái)。

3.3）不是互聯(lián)網(wǎng)沒有成長，是互聯(lián)網(wǎng)前浪沒有成長

基于對(duì)字節(jié)的數(shù)據(jù)整理，短視頻行業(yè)翹楚字節(jié)，中國區(qū)的收入結(jié)構(gòu)上與快手類似，互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)模式全做了一遍的同時(shí)，收入規(guī)模和流量來源上更加健康，收入總量和結(jié)構(gòu)、收支分布，已經(jīng)是一梯隊(duì)第一的狀態(tài)。

a) to C業(yè)務(wù)收入規(guī)模的硬核比拼上：字節(jié)2023年全球總收入大約8000億人民幣上下，騰訊6000億上下。

阿里踢掉產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和直營電商業(yè)務(wù)后的總收入（存在娛樂、物流、本地生活等收入為低質(zhì)收入）也在6000億上下。而字節(jié)多出來的2000億就是在國際化的部分。

b) 收入成長性上：阿里電商主營零增長，騰訊是10%的增長，而字節(jié)今年還有30%的增長。

c) 收支結(jié)構(gòu)上，與快手相比，收入的規(guī)模效應(yīng)+高毛利廣告占比更高+更加健康的流量生態(tài)讓字節(jié)在毛利率和銷售費(fèi)用率表現(xiàn)上明顯跑超快手。字節(jié)的經(jīng)營利潤率25-30%，與2023年的騰訊主營經(jīng)營利潤率20-30%不相上下。

(圖片備注：字節(jié)國內(nèi)的電商收入看似較低，是因電商收入只含傭金，如果把電商廣告加進(jìn)去，電商的收入其實(shí)已經(jīng)占了字節(jié)國內(nèi)總收入的37%，而不是10%)

3.4）給字節(jié)稱重：已是中國互聯(lián)網(wǎng)一哥

在搜集數(shù)據(jù)的時(shí)候，已經(jīng)有一個(gè)直觀的感受，字節(jié)可能已經(jīng)是而且在可見未來內(nèi)，仍將是中國互聯(lián)網(wǎng)一哥，騰訊、阿里已經(jīng)被甩在了后面。

海豚君估算，抖音2023年接近2000億人民幣的主營經(jīng)營利潤已經(jīng)超過了騰訊，參照騰訊大約20X核心業(yè)務(wù)的PE估值，以及Meta 25X的PE，字節(jié)目前的估值中性偏保守應(yīng)該是在5000-5500億美金之間，公允價(jià)值應(yīng)超騰訊目前的

海豚君注意到，2023年市場(chǎng)傳出的內(nèi)部估值中，一次是員工期權(quán)內(nèi)部回購估值，一次是投資人股權(quán)回購估值，只有2200-2600億美金，似乎借一級(jí)較弱的流動(dòng)性，有明顯壓低價(jià)格來便宜回購的嫌疑。

04

視頻互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代巨頭列陣：BTP

其實(shí)到這里，基本可以相對(duì)清晰地回答開篇的四個(gè)問題：

1）為什么會(huì)有“諸神”隕落？

答：視頻互聯(lián)網(wǎng)流量變遷底層已經(jīng)完成，2-3年之內(nèi)，已看不到下一次大的變遷。而在流量變現(xiàn)的上層建筑上，視頻互聯(lián)網(wǎng)做到了互聯(lián)網(wǎng)歷史上“真正的無邊界擴(kuò)張”。

而從一開始的百度、到現(xiàn)在的阿里、京東和美團(tuán)，都是被抖音的流量一劍封喉。電商生意要么卷流量，要么卷效率，后者賺的是辛苦錢，前者相對(duì)容易一些。兩大傳統(tǒng)綜合電商平臺(tái)，阿里和京東很難反擊抖音的攻擊，只能選擇卷極致效率，去反擊拼多多的進(jìn)攻。

2）中國互聯(lián)網(wǎng)真的大運(yùn)已過？

答：不是已去，只是流量競爭結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)。傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭多數(shù)在逐漸被拍死在沙灘上，因?yàn)榱髁扛偁幏€(wěn)態(tài)，視頻互聯(lián)網(wǎng)玩家有足夠的時(shí)間從容搭建商業(yè)變現(xiàn)的上層建筑，搭建過程中，互聯(lián)網(wǎng)前浪的體感很差。

3）如何看待中國互聯(lián)網(wǎng)的未來？

在去年的互聯(lián)網(wǎng)綜述文章中就提到過，以后的互聯(lián)網(wǎng)玩家，核心只關(guān)注三大方向：

1）修煉第一區(qū)間：對(duì)應(yīng)卷效率；

2）埋伏第二曲線：對(duì)應(yīng)拓業(yè)務(wù)

3）尋找增量市場(chǎng)：對(duì)應(yīng)拓海外

而結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)變現(xiàn)上的三大賽道，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)穩(wěn)態(tài)下的一梯隊(duì)已經(jīng)成型：BTP（字節(jié)、騰訊、拼多多）。這里的穩(wěn)態(tài)，對(duì)比美股的亞馬遜、谷歌和Meta，在相對(duì)長的一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)處于相對(duì)穩(wěn)態(tài)的格局當(dāng)中。

a) 電商賽道：核心效率——拼多多，出海Buff ，Temu

b) 游戲賽道：極致產(chǎn)品——騰訊；出海Buff，海外游戲占總游戲收入的30%；

c) 廣告賽道：極致流量——字節(jié)；出海Buff，Tiktok，海外收入占總收入的25%。

而短期我們于2024年中國互聯(lián)網(wǎng)的定調(diào)是，字節(jié)不上市，中國互聯(lián)網(wǎng)看起來仍然是烏云密布，如果一定要找機(jī)會(huì)：

a. 產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型公司——騰訊、網(wǎng)易；

b.內(nèi)容付費(fèi)型公司——抖音的流量影響已過，抖音在這些領(lǐng)域不做變現(xiàn)嘗試，比如騰訊音樂、愛奇藝和閱文等可能的困境反轉(zhuǎn)；重點(diǎn)關(guān)注騰訊音樂。

c.移動(dòng)圖文前浪的“回光”機(jī)會(huì)——阿里、美團(tuán)、京東的超低估“反彈”，注意是反彈，不是反轉(zhuǎn)。

d.出海機(jī)會(huì)——拼多多、Shein、阿里國際等。

4）阿里、美團(tuán)，京東能有“回馬槍”嗎？

視頻互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，流量格局已穩(wěn)，而商業(yè)變現(xiàn)上終于能實(shí)現(xiàn)“無邊界”延伸后，我們認(rèn)為，沒有出海邏輯加持，長趨勢(shì)下，美團(tuán)和京東可能并無真正意義上的回馬槍。

當(dāng)然，長趨勢(shì)機(jī)會(huì)不大，并不代表沒有波動(dòng)機(jī)會(huì)：美團(tuán)和阿里，由于無邊際延伸過度，但體內(nèi)、體外投資失敗，當(dāng)前市值是市場(chǎng)懲罰性估值的結(jié)果。停止體內(nèi)投資止血、回歸主營、釋放權(quán)益資產(chǎn)利益，做高股東回報(bào)，股價(jià)反彈機(jī)會(huì)還是很大。

但沒做出來增量業(yè)務(wù)和增量市場(chǎng)的京東和美團(tuán)，很難有長期趨勢(shì)上的業(yè)務(wù)邏輯反轉(zhuǎn)，估值能反彈，但反轉(zhuǎn)難。

對(duì)于阿里能否有長期的反轉(zhuǎn)，我們暫時(shí)持保留態(tài)度。當(dāng)它放棄與抖音對(duì)抗，選擇與拼多多對(duì)抗，其實(shí)是在于拼多多比拼極致效率，目前看阿里組織臃腫，效率低下的問題沒有看到改善。