每次華為、蘋果等著名品牌發(fā)布新機(jī)，從性能到芯片，從售價到股價都會掀起一陣話題熱潮。近日據(jù)媒體報道，在華為最新發(fā)布的機(jī)型Mate60系列后置攝像頭、前置攝像頭以及指紋模組的訂單中，電子元器件制造企業(yè)歐菲光占據(jù)了絕大部分份額，單臺手機(jī)攝像頭模組的價值在500至600元之間。

調(diào)研機(jī)構(gòu)TechInsights曾預(yù)計，整個Mate60系列在其生命周期內(nèi)的出貨量預(yù)計將達(dá)到500萬至600萬部，可能會給歐菲光帶來不菲的收入。在Mate60的輿論熱潮里，跟華為沾邊的A股公司普遍迎來上漲，歐菲光成了最大的贏家，連續(xù)6個交易日收獲漲停板，最高漲幅接近翻倍。截至發(fā)稿前，歐菲光股價處于9.8元/股左右，略有回調(diào)。

圖片來源：百度股市通

鑒于蘋果、華為等終端企業(yè)帶來的巨量訂單，是否能為其提供零部件供應(yīng)，影響著眾多供應(yīng)商企業(yè)，無論是“果鏈”還是“華鏈”，背后都是一連串公司的“生死大戲”。我們今天要討論的歐菲光，因切入果鏈而成為市場追逐的明星企業(yè)，后被踢出果鏈從云端跌落，走入至暗時刻。如今它靠著進(jìn)入華為供應(yīng)鏈再打翻身仗，一出一入間完成華麗轉(zhuǎn)身，但，它的危機(jī)真的解除了嗎？

01

中游

歐菲光成立于2001年，最初主攻光纖通訊精密薄膜元件，其間時任柯達(dá)高級工程師的蔡榮軍被邀請擔(dān)任公司總經(jīng)理，全權(quán)負(fù)責(zé)技術(shù)研發(fā)，后蔡榮軍及其兄弟以1980萬元買下公司，改為主營紅外濾光片產(chǎn)品。2008年起，歐菲光切入手機(jī)觸摸屏領(lǐng)域，借著全球智能手機(jī)發(fā)展浪潮，僅用5年便成為全球最大的薄膜式觸摸屏供應(yīng)商。2012年，歐菲光涉足影像系統(tǒng)領(lǐng)域，次年就已經(jīng)成為全球消費(fèi)電子攝像頭模組龍頭，出貨量在全球數(shù)一數(shù)二，蔡榮軍也榮登2013年福布斯中國富豪榜，以44.2億元人民幣排名295位。縱向看，從早期的濾光片到觸摸屏，再到如今的智能手機(jī)、智能汽車，歐菲光的業(yè)務(wù)重點(diǎn)是根據(jù)市場需求動態(tài)調(diào)整的。

當(dāng)前，以光學(xué)技術(shù)為圓心，歐菲光的業(yè)務(wù)重點(diǎn)主要分為三類：智能手機(jī)、智能汽車、新領(lǐng)域。2022年財報顯示，智能手機(jī)業(yè)務(wù)占收入大頭，其次是智能汽車相關(guān)收入，新領(lǐng)域（智能家居、VR/AR、工業(yè)、醫(yī)療、運(yùn)動相機(jī)等新領(lǐng)域光學(xué)光電業(yè)務(wù)）占收入排名第三位。

來源：歐菲光官網(wǎng)

歐菲光的智能手機(jī)產(chǎn)品包括手機(jī)攝像頭模組、手機(jī)鏡頭、微電子相關(guān)產(chǎn)品。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游在原材料領(lǐng)域，包括光學(xué)玻璃、光學(xué)塑料、晶圓制造等等，中游為圖像傳感器、音圈馬達(dá)等關(guān)鍵元器件，模組制造商約處于中下游位置。下游是蘋果、華為等等各品牌的電子消費(fèi)終端，是訂單大戶得罪不起，而往上游延伸的成本又太高、代價太大，處在中下游的位置，受制于兩端的影響，其中又以下游終端帶來的影響最甚。

圖：長城證券

一個智能手機(jī)攝像頭的制造成本中，主要包括圖像傳感器（CMOS）、模組封裝、光學(xué)鏡頭、音圈馬達(dá)、紅外濾光片等部分組成，其中圖像傳感器是攝像頭組成的核心，也是最關(guān)鍵的技術(shù)，占據(jù)手機(jī)攝像頭成本的約五成。如今的智能手機(jī)功能逐漸趨同，鮮有突破性的創(chuàng)新，而光學(xué)給用戶帶來的感受更直觀，體驗(yàn)感強(qiáng)。因此，各大智能手機(jī)制造產(chǎn)商均在提升攝像性能上大做文章。

多數(shù)普通用戶一味追求像素高，甚至認(rèn)為像素足夠高便是好手機(jī)，其實(shí)并非像素越高拍照就越清晰，圖片的清晰度和單位像素面積直接相關(guān)。單位像素面積越大，圖片就越清晰，而單位像素面積≈傳感器面積/像素數(shù)目。如果傳感器面積不變，像素越大，就會導(dǎo)致畫質(zhì)越差。當(dāng)然一部手機(jī)的面積不會無限大，里面搭載的傳感器尺寸終究是有上限的。除了增加傳感器尺寸外，目前還可通過像素四合一技術(shù)進(jìn)行處理，此處不展開論述了。圖像傳感器領(lǐng)域的創(chuàng)收能力最高，索尼的CMOS圖像傳感器業(yè)務(wù)在2021年就為其帶來82億美元的收入，它和三星在該領(lǐng)域中占有絕對統(tǒng)治地位，相比之下，歐菲光處于中下游的鏡頭模組組裝，收入規(guī)模受制于客戶訂單情況，毛利率則徘徊在12%左右。

索尼對相機(jī)模組業(yè)務(wù)不是沒有努力過。2016財年第二季度的財報顯示，索尼半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（包括影像傳感器和相機(jī)模組）銷售收入為1937億日元（約19.18億美元），營業(yè)利潤虧損42億日元（約0.41億美元），順道把集團(tuán)整體營業(yè)利潤拉下水，同比降低48%，為457億日元（約4.53億美元），至此索尼認(rèn)清了一個事實(shí)：相機(jī)模組的業(yè)務(wù)好壞很大程度上依賴于客戶的訂單需求，與其累并痛苦著，不如聚焦核心技術(shù)，在自己擅長的領(lǐng)域做到最好。在圖像領(lǐng)域，索尼決定出售其在華南的模組業(yè)務(wù)，集中精力發(fā)展圖像傳感器（CMOS）技術(shù)。

圖：索尼官網(wǎng)

彼時歐菲光花費(fèi)2.34億美元（全部股權(quán)作價0.95億美元，計入償債款1.39億美元）的巨資盤下了這塊業(yè)務(wù)。盤下這塊業(yè)務(wù)后，歐菲光提高了生產(chǎn)線的自動化程度和生產(chǎn)中的先進(jìn)水平，順利引入FC封裝技術(shù)，成為國內(nèi)唯一擁有這項技術(shù)的廠商，并順利進(jìn)入“果鏈”（蘋果產(chǎn)業(yè)鏈）。

02

代價

進(jìn)入果鏈、得到蘋果的大量訂單后，歐菲光忙碌不已。一方面，歐菲光對蘋果手機(jī)的產(chǎn)量預(yù)估十分樂觀，不斷擴(kuò)大產(chǎn)能。從歐菲光財報信息來看，2016—2017年時，投資支付的現(xiàn)金占比最多。2018—2020年，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金占比最大，尤其是在2018年所支付的現(xiàn)金，高達(dá)67.24億元，說明歐菲光在成為果鏈企業(yè)之前的兩年，投資主要是權(quán)益性投資，在進(jìn)入果鏈之后大量對固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)投資。歐菲光內(nèi)部投資主要是機(jī)器設(shè)備，尤其是在2017年和2018年，新增的設(shè)備投資超過了營業(yè)收入的10%（分別為13.44%、11.8%），其次是房屋建筑類的固定資產(chǎn)。

圖：根據(jù)歐菲光財報整理

另一方面，歐菲光快速擴(kuò)張，背后存在對巨額資金的渴求，2017年，歐菲光的籌資活動凈額為39.18億元，到2018年飆升至57.42億元。2017年至2019年，歐菲光實(shí)現(xiàn)營收337.91億元、430.43億元和519.74億元，同期毛利率為13.76%、12.32%和9.87%，凈利率則僅有2.43%、-1.23%和0.99%，虧損時有發(fā)生。

增收但利微薄的同時，高企不下的負(fù)債率給公司背上了沉重的包袱。近五年，歐菲光的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.08%、72.93%、73.71%、60.68%及78.31%。

圖：歐菲光2023年半年報

2023年半年報顯示，歐菲光短期借款、長期應(yīng)付款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計達(dá)73.7億元，占總資產(chǎn)的41%，仍承擔(dān)著巨大的資金鏈壓力，讓本來毛利就不高的業(yè)績雪上加霜。

關(guān)鍵是，一系列擴(kuò)產(chǎn)和收購動作并不能讓歐菲光高枕無憂，因?yàn)橘Y金密集型的相機(jī)模組業(yè)務(wù)始終向籌碼夠多的玩家敞開。2018年，消費(fèi)電子巨頭立訊精密的關(guān)聯(lián)企業(yè)立景創(chuàng)新，以3.6億美元現(xiàn)金+10%本公司股權(quán)的大手筆，收購臺灣光寶的相機(jī)模組業(yè)務(wù)事業(yè)部（CCM），殺進(jìn)了這個市場。

光寶CCM事業(yè)部主攻手機(jī)、平板、筆電等消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域，已有十余年的歷史。2017年時，光寶的攝像頭模組的實(shí)力已經(jīng)不容小覷，當(dāng)年出貨量全球排名第19，雙攝模組出貨量全球排名第8，2018年Q1光寶CCM事業(yè)部收入為53.39億新臺幣，Q2為87.53億新臺幣。2022年底，光寶旗下影像事業(yè)部門更是將資產(chǎn)，如存貨、機(jī)器設(shè)備、技術(shù)、智慧財產(chǎn)權(quán)、客戶與供應(yīng)商關(guān)系，作價9.1億元人民幣（約當(dāng)于新臺幣40億元）出售給立景創(chuàng)新。

此外，2020年12月，立景創(chuàng)新科技還通過21.96億港元收購高偉電子3.74億股股份入主，共計持股公司44.87%股權(quán)。高偉電子1997年在韓國成立，早期從事光學(xué)部件的制造及銷售，目前核心主業(yè)為相機(jī)模塊，是蘋果、三星、LG電子等知名企業(yè)的供應(yīng)商，2020年上半年，該公司的相機(jī)模組收入占比達(dá)到99.97%，其中蘋果公司是絕對的第一大客戶，常年收入貢獻(xiàn)超過80%，2019年達(dá)到97%。

強(qiáng)者不斷進(jìn)入，本來就微利的相機(jī)模組市場很不斷迎來永不停歇的戰(zhàn)斗，不光是國內(nèi)，未來歐菲光很有可能還要面臨著東南亞、印度地區(qū)企業(yè)的挑戰(zhàn)，這種慘烈的廝殺是由模組行業(yè)缺少技術(shù)壁壘所決定的。抬眼望，相對于模組，鏡頭是個更賺錢的生意，像中國臺灣手機(jī)鏡頭“一哥”企業(yè)大立光，今年前10個月營收372.86億新臺幣(約84.53億人民幣)，只有歐菲光2022年收入的一半，但利潤卻高達(dá)29.6億元人民幣，和歐菲光過去3年凈利潤連續(xù)負(fù)值形成鮮明對比。這樣的收入和利潤處境下，歐菲光拿什么來立于不敗之地？鏡頭模組市場激烈廝殺之余，新的業(yè)務(wù)藍(lán)海在哪里？我們下篇分析。