技術周期的歷史車輪已經啟動，軟件和AI終將定義一切。

在過去三年半，軟件一直穩(wěn)穩(wěn)占據了全球和美國一級市場股權投資的最大賽道，占比在三分之一到二分之一之間，反觀中國，在AI和SaaS的連連挫敗后，ToB軟件市場幾乎少有投資人問津。曦域資本作為一個專門因新一代信息技術和數(shù)字技術而設立的投資機構，在ToB軟件投資領域摸索了七八年，所有近50家投資標的均為軟件公司，現(xiàn)在終于可以說，“是時候投資中國軟件了”！

一

軟件吞噬世界，AI吞噬軟件

曦域資本于2015年設立，那時候只覺得ABCD集群技術的爆發(fā)將席卷所有產業(yè)，時至今日，已無需贅述算法、算力、大數(shù)據、云計算的威力，幾乎全球每一個國家都在競賽般的投入，為下一個數(shù)字經濟時代做準備。

數(shù)字經濟是什么，就是把物理世界孿生出一個數(shù)字世界，這個過程就是數(shù)字化，再把數(shù)字世界反饋到物理世界，這個過程就是智能化。在物理世界和數(shù)字世界實現(xiàn)閉環(huán)之后，我們將建立一個更高效、更精細化、更智能化的社會，乃至進階更兼顧公平與效率的人類文明。

如果把未來數(shù)字經濟比做人體，算力就是心臟，血液是數(shù)據，血管是通信，皮膚是網絡安全，而大腦和神經則是軟件和算法，軟件和算法將定義一切。

軟件是聯(lián)通物理世界和數(shù)字世界的基礎設施，軟件和AI將成為數(shù)字經濟中最有力的新型生產工具，軟件是所有行業(yè)運行know-how的抽象，而AI是基于數(shù)據通過軟件來實現(xiàn)的更高級智能，是數(shù)字世界反控物理世界的開關。

二

數(shù)字經濟新基建是中國新一代軟件成長的最確定性機遇

如果在中國一直對標美國投資云原生、SaaS、大模型，那你可能走在愈加迷茫的路上，因為望眼欲穿等不到大的支付方。技術投入對于商業(yè)公司來講，在某種程度上是奢侈品，需要具備長線的眼光、高知識人才、以及充分的財力和耐心，而且技術迭代太快，先投入也可能成為先烈。

所以我們首先要關注的是，在中國誰是軟件技術投入的大甲方？是不是在出大錢？

在過去五年，中國數(shù)字經濟年復合增速為13.8%。十四五規(guī)劃提出“軟件和信息技術服務業(yè)規(guī)模”從20年的8.16萬億將增加到25年14萬億、工業(yè)互聯(lián)網平臺應用普及率從14.7%提升到45%、信息通信基礎設施將累計投資達3.7萬億。

國家發(fā)改委關于新型基礎設施的定義為：①信息基礎設施，主要指基于新一代信息技術演化生成的基礎設施，如以5G、物聯(lián)網、工業(yè)互聯(lián)網、衛(wèi)星互聯(lián)網為代表的通信網絡基礎設施，以人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等為代表的新技術基礎設施，以數(shù)據中心、智能計算中心為代表的算力基礎設施；②融合基礎設施，主要指深度應用互聯(lián)網、大數(shù)據、人工智能等技術，支撐傳統(tǒng)基礎設施轉型升級，進而形成的融合基礎設施，比如，智能交通基礎設施、智慧能源基礎設施等；③創(chuàng)新基礎設施，主要指支撐科學研究、技術開發(fā)、產品研制的具有公益屬性的基礎設施。

以上海為例，自2020年實施首輪新基建行動方案以來，上海市新基建共計完成投資2522億元，并發(fā)布了有關2023-2026年“進一步推進新型基礎設施建設行動方案”，明確列出100項項目投資，總投資約1200億元；其中，網絡基礎設施類21項，算力基礎設施類22項，數(shù)據基礎設施類9項，創(chuàng)新基礎設施類20項，終端基礎設施類28項。

在每年數(shù)萬億增量的確定市場，就算是80%市場機會被大平臺公司和體系內三方公司占據，那剩下的20%市場將全憑創(chuàng)業(yè)公司的本事。

在這巨大的新基建洪流中，我們不得不想到華為和海康威視這類公司的成長史。那些憑本事一點點掌握了行業(yè)主要巨頭基礎設施命脈的技術服務公司，在海量數(shù)據運營中不斷抽象出行業(yè)know-how，繼而成為行業(yè)隱性標準的軟件，如同構成人體的血液和大腦，將越來越具有話語權，強者恒強，其成長空間將會遠遠超過上一代工作流程代碼化的公司。

何況十四五規(guī)劃只剩下最后兩年，數(shù)字新基建的任務相當緊迫。

三

信創(chuàng)是中國新一代軟件產品成長的最大驅動力

隨著我國在國際地位提升和科技實力增強，建設安全可靠的完整信息技術體系變得越來越緊迫。我國“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃明確提出了要加快補齊關鍵技術短板，重點強化自主基礎軟硬件的底層支撐能力。

據浙商證券測算，2027年我們自主可控信創(chuàng)產業(yè)規(guī)模約1.56萬億，截止2022年底完成建設額約5123億元，滲透率為36.26%，23-27年需要完成的建設規(guī)模為6578億元。

目前，我國信創(chuàng)產品生態(tài)體系初步圍繞著中國電子、中國電科、華為和中科院。創(chuàng)業(yè)公司的主要機會在操作系統(tǒng)、數(shù)據庫、關鍵中間件、工業(yè)軟件、核心技術“卡脖子”軟件以及信息安全。

尤其對于通用基礎類軟件產品，研發(fā)周期相當漫長，且研發(fā)投入大；如果不是發(fā)生了以云原生為基礎的技術迭代、全球軟件研發(fā)帶領者們已形成開源文化、還有如果不是國家大力投入且有時間表；國產軟件根本不會有此蓬勃發(fā)展的歷史機遇。而中國仍存在海量工程師的紅利，廣闊的應用場景，自建安全可控的完整信息技術體系將成為必然。

四

新一代數(shù)智技術必將席卷所有產業(yè)

現(xiàn)在我們看到的軟件公司，更多是數(shù)字經濟新型基礎設施，或者是兼有進口替代+技術升級范式的新一代信息技術產品。但我們更為驚喜的發(fā)現(xiàn)，新一代信息技術和AI在各個領域已悄然開始了具有技術革命式的創(chuàng)新。尤其在更廣闊的工業(yè)領域，中國近幾年對半導體、新能源、電動車的巨大投入，更多大工業(yè)場景對效率和智能的明確需求，磨練出一批有機會重塑工業(yè)生產力的創(chuàng)新。

我們看到兩個巨大的機會，一是用AI和新一代信息技術為基礎，結合自動控制、電子、仿真、運籌等各類技術，打造出新一代的生產力工具平臺，并輔以中國完整工業(yè)產業(yè)鏈的支持，甚至給予效率成倍提高的軟硬件一站式系統(tǒng)解決方案。

另一類機會，是在某些垂直領域初現(xiàn)已打通物理世界和數(shù)字世界，并完成“L5智能駕駛”閉環(huán)的公司。假以時日，也許我們可以樂觀的發(fā)現(xiàn)下一個時代的西門子、霍尼韋爾、斯倫貝謝的影子。

五

中國軟件需要像硅谷到華爾街一樣的資本閉環(huán)

下面這張圖是我們整理的某個時點中美軟件的差距，軟件技術服務公司的整體體量和單體體量都差距巨大。

曦域自十四五規(guī)劃后調整為從技術路徑和數(shù)字中國路徑去投資，尋找技術和商業(yè)的交匯點。

技術層面，我們在信創(chuàng)大潮中尋找基礎和關鍵的新一代創(chuàng)新技術工具；商業(yè)層面，我們主要尋找數(shù)字經濟新基建中的新一代軟件基礎設施，以及各大應用場景中的軟件和AI大腦。

中國在過去四十年的粗放快速增長中，并不重視和精細化更緊密相關的軟件，在新一輪技術革命和內外部環(huán)境的逼迫下，中國軟件需要迎頭趕上，徹底補上歷史上這嚴重缺失的一課。如果我們能做到像過去美國四十年來從硅谷到華爾街一樣對信息技術投資的資本閉環(huán)，那我們隨著技術革命，也許會在應用層面存在大量彎道超車的機會。

在這個資本閉環(huán)的實現(xiàn)中，不僅需要良性的創(chuàng)投環(huán)境，而且需要一級市場、二級市場、監(jiān)管機構對軟件商業(yè)本質的充分認知，軟件投資的認知門檻又高，各方形成統(tǒng)一的估值體系時日可待。

春江水暖鴨先知，技術周期的歷史車輪已經啟動，軟件和AI終將定義一切，我們所有現(xiàn)在面臨的困難，只會成為微不足道的過程而已。