本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室基金組

文｜可樂

半導(dǎo)體賽道最鋒利的矛卸任了。

9月29日，蔡嵩松正式卸任諾安成長混合等3只基金的基金經(jīng)理，似乎要給諾安期間的職業(yè)生涯畫上句號。

作為過去四年公募基金市場“頂流”基金經(jīng)理之一，最后卸任前蔡經(jīng)理管理規(guī)模約280億，2019年至2022年為諾安賺取了15.77億管理費，但其代表作諾安成長混合4年累計虧損約38億。

在這場投資游戲中，基金公司、知名基金經(jīng)理和廣大投資者這三方之間，唯一的輸家似乎就是數(shù)量最多但聲量最小的“基民”。

01、市場低位離職是妙招？

中秋和十一假期第一天，蔡嵩松離職的傳聞似乎是塵埃落定了。

9月29日，諾安基金公告稱，蔡嵩松因個人原因離任諾安積極回報混合、諾安和鑫混合及諾安成長混合三只基金的基金經(jīng)理。

此前5月和7月，蔡嵩松分別卸任諾安創(chuàng)新驅(qū)動混合、諾安優(yōu)化配置混合兩只基金的基金經(jīng)理。至此，蔡嵩松已無在管基金。

目前，在中國基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站上，蔡嵩松的注冊信息仍在掛靠在諾安基金上，但沒有在管產(chǎn)品的蔡嵩松還能在諾安待多久？

諾安恐怕不是其長留之地。

根據(jù)監(jiān)管的規(guī)定，公募基金的基金經(jīng)理、投資經(jīng)理, 離職后6個月內(nèi)不能入職其他證券基金經(jīng)營機構(gòu)從事投、研、交等相關(guān)業(yè)務(wù)；公募基金的基金經(jīng)理等主要投研人員, 離職后1年內(nèi)不得從事私募基金投資管理等相關(guān)工作。

這也意味著，蔡嵩松若是選擇“公奔公”有6個月的靜默期，若是選擇“公奔私”則有一年的靜默期。據(jù)多家媒體報道，蔡嵩松下一站將轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募。

對于蔡嵩松卸任的行為，嘉越投資的投資總監(jiān)吳悅風(fēng)在其個人微博上表示，“蔡經(jīng)理這個時點離職挺聰明的。”

吳悅風(fēng)稱，“公募基金認購熱情就算市場見底了，一般最少也要滯后半年到一年左右，甚至往往是行情加速期才有正反饋加強。”如果蔡嵩松去公募，可能會踩到行情的起點或者是前半場；而蔡嵩松若是新設(shè)一家私募，最少要前后跑半年。

按吳悅風(fēng)的分析，蔡經(jīng)理在市場底部離去，無論奔公還是奔私，下一次歸來時或許可以趕上新一輪行情的起點，不可謂不“聰明”。

02、“賭博式”持倉是能力還是運氣？

2017年11月，蔡嵩松加入諾安基金擔(dān)任研究員，2019年擔(dān)任諾安成長混合基金經(jīng)理時年僅34歲，且只有4年證券從業(yè)經(jīng)驗。

然而，就是連一輪牛熊都沒走過的蔡經(jīng)理，卻以其大膽的投資方式在接下來幾年吸足了媒體和投資者的眼球。

諾安基金的蔡嵩松可謂是近年來公募基金造神的代表性人物之一，靠著押注半導(dǎo)體板塊，蔡嵩松為諾安基金足足賺了3年的存在感。

2019年2月，蔡嵩松接手諾安成長混合，規(guī)模13.5億；3月又成為諾安和鑫混合基金經(jīng)理，規(guī)模只有0.98億，是一只“迷你基”。

成為基金經(jīng)理后，蔡嵩松便把管理的基金持倉切換到了自己熟悉的計算機和半導(dǎo)體板塊。

2019年，諾安成長混合收益率達到95.44%，讓蔡嵩松一炮而紅。對此，蔡經(jīng)理則表示自己要努力成為這個領(lǐng)域里最鋒利的矛。蔡經(jīng)理任職期間，諾安成長混合收益率71.70%，年化收益率12.45%。

蔡經(jīng)理成名后，其管理規(guī)模快速膨脹，從2019年初的14億快速上升至2020年末的410億，2021年和2022年規(guī)模穩(wěn)定在280-330億附近。

2022年7月和8月，蔡嵩松分別接管兩只瀕臨清盤的基金——諾安優(yōu)化配置混合A和諾安積極回報靈活配置混合A。蔡經(jīng)理的名氣確實起到了拉動基民申購的作用，其中諾安積極回報靈活配置混合A規(guī)模從0.62億升至23.6億。

蔡嵩松的投資方式，被外界稱之為“賭博式”持股的基金新模式，永遠滿倉單一行業(yè)（半導(dǎo)體）。有投資者稱，買蔡嵩松的基金就相當(dāng)于買了半導(dǎo)體ETF。蔡經(jīng)理的這種投資方式后來被很多基金模仿，被稱之為“賽道基金”。

對于蔡經(jīng)理這種投資方式，吳悅風(fēng)在其微博上戲稱“這才是真正的大智慧，漲了就是我選的賽道牛逼，錯了就是誰讓這個行業(yè)都沒有機會呢。”

03、諾安、蔡經(jīng)理、基民誰買單了？

蔡嵩松的卸任，對諾安基金影響是較大的。根據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年6月末，諾安基金總規(guī)模為1814.27億，行業(yè)排名第34位。

2023年6月末，蔡嵩松管理規(guī)模為281.42億，占比約為15%；諾安非貨幣基金規(guī)模636億，蔡嵩松占比約為44%。說蔡嵩送撐起了諾安非貨基的半邊天一點也不為過。

過去四年，蔡嵩松總共為諾安基金賺了15.77億管理費，其中諾安成長賺了13.2億管理費。

有網(wǎng)友在微博上表示，“蔡總早在2021年就想辭職了，2020年公募巔峰，蔡總年終獎超過6000多萬，我估計一年總收入超過1個億，他是屬于一個人單抗一家公司，前幾年諾安權(quán)益類規(guī)模全靠他一個人，2021年沒辭職是因為諾安后來為了留住他，按月給他發(fā)年終獎。”

這位網(wǎng)友所說的話難以確認真?zhèn)危^去四年，蔡嵩松作為公募基金的“頂流”又是諾安的支柱，獎金想必是少不了的。

總之，諾安和蔡經(jīng)理都賺到了名與利，而虧損的卻是慕名而來的投資者。

2019年至2022年，諾安成長混合收益率分別為95.44%、39.10%、22.50%、-40.04%；然而，過去四年，諾安成長混合凈利潤分別為9.30億、11.89億、69.71億、-129.30億，累計虧損38.4億。

2023年至今（10月11日），諾安成長混合收益率為0.79%，這也意味著倘若一位投資者在2022年申購諾安成長混合，當(dāng)前還處于深度套牢中。

隨著蔡嵩松卸任，那些奔著蔡經(jīng)理而來的基民究竟是賣出還是繼續(xù)持有，對其來說也是一個困難的決策。

9月29日，為了安撫投資者，諾安基金在公眾號上發(fā)文稱，在蔡嵩松卸任后，諾安基金表示公司將逐步轉(zhuǎn)型“平臺化”發(fā)展，爭取以更好的長期業(yè)績回報持有人的信任與托付。

過去四年，諾安和蔡嵩松進行了一場“賭博”，最終蔡經(jīng)理帶著名與利全身而退，諾安雖然損失一員大將，但這期間也打出了品牌擴大了規(guī)模，最終只有投資者承擔(dān)了一切。