本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，私立腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)美中嘉和第三次向港交所遞交上市申請，中金公司和海通國際為聯(lián)席保薦人。此前，美中嘉和曾于2016年1月在新三板掛牌，2018年2月退市。

除美中嘉和外，目前在港股申請上市的私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)還包括樹蘭醫(yī)療、馬瀧齒科。

01、運營7家線下機(jī)構(gòu)，上半年收入翻倍

美中嘉和成立于2008年，最初為中國醫(yī)院提供放療與診斷設(shè)備管理服務(wù)，通過收購、成立及運營自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展醫(yī)院業(yè)務(wù)。

目前，美中嘉和在廣州、上海及大同擁有七家正在運營的線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診部（或診所）、一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。此外，美中嘉和正在上海建設(shè)一家腫瘤醫(yī)院上。同時，美中嘉和是國內(nèi)少數(shù)擁有質(zhì)子治療艙的民營腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

2019年至2022年，美中嘉和收入分別為1.27億、1.66億、4.71億、4.72億。2022年，公司收入出現(xiàn)停滯。

2023年上半年，美中嘉和收入2.85億，同比增長97.92%。其中，醫(yī)院業(yè)務(wù)收入1.59億，占比55.8%，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入1.26億，占比44.2%。

2022年末，中國約有1400家公立腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)，約有700家私立腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

按收入計算，2022年，中國私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模530億，預(yù)計2026年將達(dá)到1092億，預(yù)計將以19.8%的增速增長。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，在國內(nèi)民營腫瘤醫(yī)療集團(tuán)中，2022年末，美中嘉和機(jī)構(gòu)數(shù)目排名第二；2022年，美中嘉和是國內(nèi)最大的私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商之一， 市場份額為0.5%。

02、毛利率-12.3%，上半年關(guān)閉一家門診

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，一般情況下，中國腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)行業(yè)的私立醫(yī)院平均需要3-5年實現(xiàn)收支平衡，5-7年才能收回投資。若考慮新冠疫情影響，時間一般要增加一年。

而美中嘉和的廣州醫(yī)院、上海全科診所、大同醫(yī)院、大同診所均于2021年才開始運營，恰好受到了疫情影響。其中，2022年，上海門診部收入5826萬元，同比下降33.6%，

由于新腫瘤醫(yī)院通常需要數(shù)年才能實現(xiàn)收支平衡，而收回初始投資成本則需要更長的時間，這導(dǎo)致美中嘉和毛利率隨著新開醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)目增多而持續(xù)走低。

2019年至2022年，美中嘉和毛利率分別為25.8%、4.4%、-10.0%、-30.2%。2023年上半年，公司毛利率為-12.3%，同比增加約48個百分點。

值得一提的是，此外，2022年末，美中嘉和共運營8家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，如今只剩下7家。此外，大同診所于2021年開始產(chǎn)生收入，卻于2023年3月完成注銷程序。

2019年至2021年，美中嘉和凈虧損分別為2.81億、5.94億、8.32億、6.37億，4年累計虧損23.44億；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為 9204.6 萬、3.22億及4.88億、4.72億。

03、新三板摘牌后4輪融資，估值72億

美中嘉和母公司泰和誠醫(yī)療早在2009年便在紐交所上市，是第一家赴美上市的醫(yī)療服務(wù)中概股。

2018年，美中嘉和從新三板摘牌后便開啟A輪融資，中金資本、歌斐資產(chǎn)、盛山資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)以每股15元價格認(rèn)購1億股，融資15億元。2020年3月，美中嘉和獲得中信興業(yè)股權(quán)投資。截至2023年6月，美中嘉和共進(jìn)行4輪融資，估值約為72億。

目前，A股和港股已上市的私立腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)包括海吉亞醫(yī)療（6078.HK）、國際醫(yī)學(xué)（000516.SZ）、盈康生命（300143.SZ）、信邦制藥（002390.SZ）等。

此外，在港股申請上市的私立醫(yī)療機(jī)構(gòu)還包括高端民營牙科診所馬瀧齒科及樹蘭醫(yī)療，后者擁有及運營三家社會辦綜合醫(yī)療機(jī)構(gòu)，向中國14家合作醫(yī)院提供醫(yī)院管理服務(wù)。

本次IPO所募集資金，美中嘉和將用于擴(kuò)大醫(yī)療機(jī)構(gòu)以及升級設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施、提升服務(wù)能力及質(zhì)量、采購質(zhì)子治療設(shè)備、建設(shè)質(zhì)子治療中心以及後續(xù)的質(zhì)子治療臨床應(yīng)用、研發(fā)投資及人才培養(yǎng)等方面。

截至目前，美中嘉和尚有一宗醫(yī)療糾紛案例。根據(jù)招股書，上海門診部曾收治一位經(jīng)診斷患有食管癌多發(fā)轉(zhuǎn)移的患者。經(jīng)過放療和化療治療后，患者因癌癥轉(zhuǎn)移死亡。患者家屬稱，死亡原因為上海門診部醫(yī)生過錯。

2020年5月，患者家屬在黃浦區(qū)人民法院對上海門診部提起訴訟，目前該案件處于法律訴訟初步階段，尚未提交法院審理。