來(lái)源：青澄財(cái)經(jīng)

打開(kāi)京東健康的個(gè)股頁(yè)面，呈現(xiàn)在你眼前的會(huì)是一條斜率很高的下行線。在這向下的勢(shì)頭中，無(wú)論是所謂用戶日益增長(zhǎng)的健康消費(fèi)需求，還是人口老齡化、保健意識(shí)增強(qiáng)這些背景板，任何以往用來(lái)描述增長(zhǎng)的理由都顯得有些蒼白無(wú)力。

平心而論，京東健康的業(yè)績(jī)并不算差。2023年第一季度，京東健康所得收入139.5億元，同比增長(zhǎng)54.2%，非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的經(jīng)營(yíng)盈利達(dá)到11.57億元，同比增幅高達(dá)107.8%。但顯然，業(yè)績(jī)已經(jīng)不是京東健康的估值錨了。

一切都要從京東健康的本質(zhì)說(shuō)起。打開(kāi)京東健康買(mǎi)藥頻道，或是京東大藥房自營(yíng)店，呈現(xiàn)在消費(fèi)者眼前的，大概率不是那些需要長(zhǎng)期隨訪跟蹤的嚴(yán)肅醫(yī)療用藥，而是安全套、生發(fā)劑，甚至“偉哥”。

這家市值1500億元的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭，似乎被困在了一種怪異的氛圍里。

「互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，還是“偉哥”集中營(yíng)？」

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，一直以來(lái)都是一個(gè)游蕩在“虛實(shí)之中”的概念。說(shuō)它實(shí)，是因?yàn)榫〇|健康這些平臺(tái)確實(shí)處于醫(yī)療行業(yè)的特定監(jiān)管之下，有牌照、有醫(yī)生。但本質(zhì)上，平臺(tái)卻難逃“虛”的評(píng)價(jià)，因?yàn)闊o(wú)論何時(shí)翻開(kāi)它們的財(cái)報(bào)，賣(mài)“藥”永遠(yuǎn)都是那根頂梁柱。

2022年，京東健康所得總收入467.4億元，其中403.7億元都來(lái)自醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷(xiāo)售。

然而，這本質(zhì)上是反互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念的。根據(jù)天風(fēng)證券的梳理和京東健康自身的業(yè)務(wù)定位，零售藥房業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療兩大業(yè)務(wù)原本應(yīng)該形成良性循環(huán)。但是，這在現(xiàn)在的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中無(wú)從體現(xiàn)。按照京東自身的說(shuō)法，截至今年3月31日，京東健康年度活躍用戶數(shù)超過(guò)1.597億，Q1日均問(wèn)診量卻只有40萬(wàn)左右。

*來(lái)源于互聯(lián)網(wǎng)

前一個(gè)數(shù)字很大，但充其量算消費(fèi)者，后一個(gè)數(shù)字才是真正的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療用戶——但也只是潛在群體，因?yàn)槿サ羝渲袃H保持問(wèn)診關(guān)系的部分人群后，京東健康還能為自己的醫(yī)療業(yè)務(wù)留下多少活躍用戶？

有些滑稽的是，如果說(shuō)賣(mài)藥還能和醫(yī)療綁定得比較緊密，那么再回頭看當(dāng)前京東健康的戰(zhàn)績(jī)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這幾個(gè)字可能不得不再淡化幾分。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療的完美閉環(huán)要靠嚴(yán)肅醫(yī)療藥品和服務(wù)切入診療、慢病管理等環(huán)節(jié)，這需要極高的專(zhuān)注度和專(zhuān)業(yè)度。而現(xiàn)在的京東健康，更像是醫(yī)療保健“雜貨店”，這個(gè)雜貨店里還主要賣(mài)的是成人用品。

比如，在京東健康自己的戰(zhàn)報(bào)中，618大促在開(kāi)門(mén)紅1小時(shí)內(nèi)，健康醫(yī)藥、醫(yī)療器械、營(yíng)養(yǎng)保健品類(lèi)成交額均破億。這對(duì)于一家志在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的巨頭而言，顯然有點(diǎn)錯(cuò)位。在京東健康自身公眾號(hào)的618購(gòu)物清單推薦中，出現(xiàn)頻率最高的生殖健康用品、生發(fā)用品、增肌粉、燕窩、中藥粉等五花八門(mén)的類(lèi)目，和補(bǔ)氣護(hù)肝、修復(fù)皮膚等口號(hào)。

更尷尬的是，打開(kāi)京東APP內(nèi)京東健康頻道的搜索區(qū)，其熱賣(mài)榜單排行首位是潤(rùn)滑液，且出現(xiàn)不止一次，其常備用藥榜首則是陽(yáng)痿早泄用藥——消費(fèi)者看病不一定會(huì)找京東健康，但買(mǎi)“偉哥”和潤(rùn)滑油一定會(huì)，這不知是幸運(yùn)還是不幸。

*來(lái)源于京東app

其中，京東大藥房自營(yíng)藥店內(nèi)評(píng)價(jià)過(guò)百萬(wàn)的產(chǎn)品總共大致就只有三類(lèi)：陽(yáng)痿早泄（如“偉哥”）、營(yíng)養(yǎng)保健品（如維生素片）和家庭常備藥（如感冒靈顆粒）。

這不是第一次，在去年的雙11成績(jī)單中，京東健康的戰(zhàn)報(bào)就有些“詼諧”。其慢病用藥TOP品牌榜首是大眾熟知的“偉哥”生產(chǎn)商，前十名中三席是陽(yáng)痿用藥品牌，一席是早泄用藥品牌，還有一席是防脫發(fā)品牌。算下來(lái)，男科占去其所謂慢病用藥的半壁江山。此外，彼時(shí)京東健康的TOP單品和常備用藥單品榜首都是蔓迪——脫發(fā)用藥。

*來(lái)源于京東公眾號(hào)

事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需要的慢病管理，應(yīng)該是糖尿病等需要長(zhǎng)期獲取醫(yī)藥產(chǎn)品和服務(wù)的業(yè)務(wù)板塊。而如今，京東健康一方面高度依賴(lài)于“偉哥”等男性用藥，非藥收入占據(jù)絕大部分構(gòu)成，且以成人用品為主，另一方面又爆出不少這類(lèi)假藥的相關(guān)投訴，存在安全風(fēng)險(xiǎn)。

*來(lái)源于黑貓投訴截圖

近兩年，在黑貓投訴平臺(tái)上，就有消費(fèi)者投訴在京東大藥房買(mǎi)到掃碼后無(wú)藥品信息的“假偉哥”。這些醫(yī)藥保健產(chǎn)品的SKU數(shù)量越多，平臺(tái)管理難度就越大，出現(xiàn)投訴和風(fēng)險(xiǎn)的概率也隨之走高。

可以說(shuō)，在這樣的背景下，京東健康想戴穩(wěn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的帽子顯得有些困難。零售醫(yī)療保健品本身沒(méi)錯(cuò)，但如果京東健康做的事，美團(tuán)和小區(qū)門(mén)口的藥店也能做，那么京東健康未來(lái)的故事就會(huì)略顯牽強(qiáng)。

這樣一來(lái)，京東健康的頹勢(shì)便不難理解：早在京東健康上市時(shí)，便有媒體發(fā)現(xiàn)其營(yíng)收主力是成人用品和男科用藥，結(jié)果至今這些底色都尚未淡化。這些品類(lèi)的產(chǎn)品賣(mài)得好是因?yàn)榇蟊娦枨螅@然不具備強(qiáng)大的想象空間，也無(wú)法成為未來(lái)估值的支撐。所謂賣(mài)藥，本質(zhì)還是賣(mài)京東平臺(tái)的流量。

「真醫(yī)療難做，京東健康任重道遠(yuǎn)」

一季度財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)，京東健康跟隨京東集團(tuán)的人事調(diào)整，也拿出了一系列舉措，其中最重要的就是新成立即時(shí)零售部和線下醫(yī)療業(yè)務(wù)部。

這不難看出京東健康嘗試提升醫(yī)藥健康權(quán)重的努力。顯然它也意識(shí)到，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療無(wú)法落地，是一種天然缺陷。例如難以開(kāi)展檢查服務(wù)、觀察患者狀態(tài)，在遇到關(guān)于醫(yī)保等問(wèn)題時(shí)，線上無(wú)法進(jìn)行方便的處理。所以，“最后一公里”必須攻克。

但就京東健康目前的動(dòng)作來(lái)看，這種變革到底是提升互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的站位，還是增添長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)，結(jié)局尚難定論。

一方面，京東健康在B端做的一系列線下工作，例如數(shù)智化信息化服務(wù)、企業(yè)健康管理、智能醫(yī)療等等，需求有限、道路擁擠，要面對(duì)阿里健康、圓心科技等同行的競(jìng)爭(zhēng)。

*來(lái)源于互聯(lián)網(wǎng)

另一方面，從醫(yī)藥零售角度看，京東健康要進(jìn)一步打通線上線下，同樣要與傳統(tǒng)的醫(yī)藥產(chǎn)品消費(fèi)鏈路競(jìng)爭(zhēng)。藥房要形成規(guī)模效應(yīng)難度很大，這相當(dāng)于和早已構(gòu)建了千店萬(wàn)店大模型的老百姓大藥房、一心堂大藥房等品牌競(jìng)爭(zhēng)。

危險(xiǎn)的是，后者們也早已將手伸向慢病管理等領(lǐng)域，盤(pán)踞在小區(qū)門(mén)口、醫(yī)院周邊的這些傳統(tǒng)大藥房，更容易俘獲患者的安全感。而即使是在線下耕耘已久的它們，也沒(méi)在短時(shí)間內(nèi)把醫(yī)療O2O做成一個(gè)高度成熟的商業(yè)模式。

所以，京東健康注定要進(jìn)入又一個(gè)投入周期，并且短期內(nèi)其規(guī)劃已經(jīng)被同行驗(yàn)證，難以徹底解決最后一公里問(wèn)題。這是一場(chǎng)長(zhǎng)期硬仗。

回歸核心，京東健康靠和京東一脈相承的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)做大了供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，但這種路徑依賴(lài)也變成了它的桎梏，始終想拿一個(gè)優(yōu)勢(shì)多做文章。京東物流、京東平臺(tái)的流量，這些曾令同行艷羨的“祖?zhèn)鳌眱?yōu)勢(shì)，讓京東健康突破依賴(lài)下苦功夫更加困難。

這或許就是京東健康開(kāi)始對(duì)自身進(jìn)行調(diào)整的原因，它并不愿意只靠京東的招牌擴(kuò)張，而是仍然希望做出真正的健康價(jià)值。

但在京東健康想要努力時(shí)，它卻遭遇了劉強(qiáng)東的“背刺”——大幅減持。

2022年，劉強(qiáng)東兩次減持京東健康，獲利超4.4億港元。今年3月30日，劉強(qiáng)東再度以每股57.6港元減持京東健康880萬(wàn)股，套現(xiàn)超5億港元。甚至早在2021年4月至6月，劉強(qiáng)東便已開(kāi)啟自己的變現(xiàn)之路，他通過(guò)連續(xù)減持京東集團(tuán)、京東健康的股票，累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)66億元。

*來(lái)源于雪球

這不免讓人擔(dān)憂，今年劉強(qiáng)東復(fù)出后繼續(xù)推動(dòng)京東產(chǎn)發(fā)和京東工業(yè)上市，是否也是為了套現(xiàn)？劉強(qiáng)東目前手持的京東健康股票，是否還會(huì)在某個(gè)小高位被他“甩賣(mài)”？京東系的二級(jí)市場(chǎng)，是否已變成創(chuàng)始人的“提款機(jī)”？

所以，盡管目前在所謂的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念股中，京東健康市值依然領(lǐng)先，但其股價(jià)卻毫無(wú)反彈意愿。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的既有故事不再新鮮，和“偉哥”、養(yǎng)生、脫發(fā)難舍難分的京東健康，需要考慮更多出路了。