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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，慧翰微電子股份有限公司（以下簡稱“慧翰股份”）更新了上市申請審核動態(tài)，公司將于6月1日接受深交所上會審核。

2021年，慧翰股份曾有機(jī)會在科創(chuàng)板上市，卻在收到監(jiān)管現(xiàn)場檢查通知后，主動撤銷了IPO申請。一年之后，慧翰股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO。

這是繼國脈科技之后，福建富豪陳國鷹的第二個(gè)IPO項(xiàng)目。這一次，陳國鷹能把握住上市的機(jī)會嗎？

01、科創(chuàng)板過會后主動撤銷IPO

改革開放以來，福建走出了不少民營企業(yè)家，比如寧德時(shí)代曾毓群、安踏丁世忠、達(dá)利食品的董事長許世輝等人。

慧翰股份實(shí)控人陳國鷹，同時(shí)也是A股上市公司國脈科技的創(chuàng)始人，1963年在福建出生，和許世輝都是惠安人。

然而，和許世輝小學(xué)輟學(xué)打工賺錢養(yǎng)家不同，陳國鷹的經(jīng)歷可謂順風(fēng)順?biāo)?

15歲時(shí)，陳國鷹便考入廈門大學(xué)數(shù)學(xué)系，畢業(yè)后在北京郵電部郵電科學(xué)研究院任助理工程師，21歲在福建省郵電規(guī)劃設(shè)計(jì)院任設(shè)計(jì)室主任。

值得一提的是，2021年在廈大百年校慶倒計(jì)時(shí)活動上，陳國鷹向廈大捐贈一億元。

1994年，31歲的陳國鷹跑到美國硅谷闖蕩6年，這期間也就是1996年，他與妻子林惠榕、岳父林金全創(chuàng)辦國脈科技，專注于第三方電信外包服務(wù)，國脈科技還參與了中國通信服務(wù)外包行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草與制定。

2006年，國脈科技在創(chuàng)業(yè)板上市，成為A股第一家專注于電信外包服務(wù)的公司，市值最高超過300億。

國脈科技上市后，陳國鷹就將注意力轉(zhuǎn)移到車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。2008年創(chuàng)辦福建國脈教育發(fā)展有限公司，也就是慧翰股份的前身。

陳國鷹曾用“兩個(gè)十年”回顧企業(yè)成長歷程：從2000年響應(yīng)“數(shù)字福建”建設(shè)號召，創(chuàng)辦深耕信息通信技術(shù)服務(wù)的國脈科技，到2010年成立專注車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的慧翰微電子，再到2020年開始探索“身聯(lián)網(wǎng)”技術(shù)研究。

慧翰股份原本有希望在2021年實(shí)現(xiàn)上市，卻在過會后主動撤銷上市申請。

2021年2月4日，慧翰股份收到證監(jiān)會出具的《關(guān)于對慧翰微電子股份有限公司實(shí)施現(xiàn)場檢查的通知》。半個(gè)月后，2月18日，慧翰股份便主動終止了IPO。

對于撤回科創(chuàng)板的問題，慧翰股份稱主要原因是當(dāng)時(shí)的業(yè)績規(guī)模及盈利水平相對較小。

這是否是最主要的原因不得而知，但由于慧翰股份撤回IPO，導(dǎo)致證監(jiān)會未能對慧翰股份實(shí)施現(xiàn)場檢查。

02、超四成收入來自上汽集團(tuán)

慧翰股份是一家主要生產(chǎn)、銷售車聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)品的公司，為上汽、奇瑞、吉利、比亞迪、廣汽、理想、蔚來、寧德時(shí)代等客戶提供車聯(lián)網(wǎng)解決方案。

根據(jù)此前科創(chuàng)板的申請書，2017年至2019年，慧翰股份收入分別為3.27億、3.03億、2.75億，收入逐年下滑；歸母凈利潤分別為1686萬、890萬元、2518萬，凈利潤同樣不穩(wěn)定。

根據(jù)最近更新的招股書，2020年至2022年，慧翰股份收入分別為2.65億、4.22億、5.80億，年復(fù)合增長率47.94%；歸母凈利潤分別為2719萬、5919萬、8563萬，年復(fù)合增長率77.46%。

2021年和2022年，慧翰股份業(yè)績穩(wěn)步增長，但2017年到2019年，收入連續(xù)3年下滑，未來慧翰股份的增長是否有延續(xù)性，可能存在很大疑問。

此外，慧翰股份對大客戶存在明顯依賴。2020年至2022年，公司對前5大客戶的銷售額分別為2.09億、3.28億、4.73億，占收入比例分別為79%、78%、82%。

其中，上汽集團(tuán)常年是慧翰股份的第一大客戶，2020年至2022年，其來自上汽的收入占比均超過43%。

顯然，慧翰股份的業(yè)績好壞主要取決于上汽等五大客戶，尤其是上汽。一旦下游客戶采購量減少，慧翰股份的業(yè)績或許又將出現(xiàn)下滑。

上汽既是慧翰股份的第一大客戶，也是慧翰股份的股東。

2014年12月，慧翰股份與上海上汽創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）簽訂了“戰(zhàn)略投資協(xié)議”。上汽創(chuàng)投以貨幣出資2000萬元，新增注冊資本500萬元，占投資后總注冊資本的10％。

后期，上汽創(chuàng)投將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳國鷹，持股比例下降。IPO以前，上汽創(chuàng)投持有慧翰股份2.85%股份。

03、產(chǎn)能利用率剛過“及格線”

本次IPO，慧翰股份計(jì)劃募資7.13億，其中2.41億用于智能汽車安全系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.1億用于5G車聯(lián)網(wǎng)TBOX研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.62億用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

需要注意的是，打算募資擴(kuò)產(chǎn)的慧翰股份，近年來產(chǎn)能利用率并不飽和。

2020年至2022年，慧翰股份的產(chǎn)銷率分別為96.89%、95.10%、89.14%，綜合產(chǎn)能利用率分別為66.28％、61.21%、65.78%。

此外，2020年末至2022年末，慧翰股份存貨賬面價(jià)值分別為7870萬、10731萬和16129萬，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為27.15%、27.30%和 25.68%。

可以看出，近3年，慧翰股份的產(chǎn)銷率逐年下滑，產(chǎn)能利用率只維持在60%水平。倘若再擴(kuò)建產(chǎn)能，公司或?qū)⒚媾R產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況。

另一方面，慧翰股份的存貨增長明顯，如果未來汽車行業(yè)市場環(huán)境出現(xiàn)重大不利變化、客戶需求發(fā)生重大變動，可能存貨出現(xiàn)積壓和滯銷的情況，從而發(fā)生存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響經(jīng)營業(yè)績及運(yùn)營效率。

至于研發(fā)費(fèi)用，近3年，慧翰股份的研發(fā)費(fèi)用率明顯不及同行。

2020年至2022年，慧翰股份研發(fā)費(fèi)用分別為2807萬、3287萬、4191萬，研發(fā)費(fèi)用率分別為10.58％、7.79％、7.23％，同行可比上市公司平均值分別為13.60％、15.28％、22.64％。

盡管慧翰股份研發(fā)費(fèi)用在提高，但研發(fā)費(fèi)用率與同行可比公司的差距卻越來越大。

6月1日，慧翰股份將接受深交所上市委員會審核。上一次科創(chuàng)板順利過會后，當(dāng)被抽中現(xiàn)場檢查不久后，慧翰股份選擇主動終止IPO。這一次，慧翰股份能否順利過會，公司能否受得住監(jiān)管的審核？