本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品｜公司研究室IPO組

文｜大同

如同此前爆火的元宇宙概念一樣，在今年ChatGPT掀起的這股大模型熱潮里，但凡與科技沾邊的企業(yè)都想貼上相關(guān)標(biāo)簽，證明自己走在科技的前沿。

近期，AI公司第四范式第四次向港交所遞交招股書，以往公司強(qiáng)調(diào)自己是一家決策類AI服務(wù)公司，如今第四范式更強(qiáng)調(diào)基于多模態(tài)大模型的新型開發(fā)平臺(tái)“式說3.0”，也就是以生成式AI重構(gòu)企業(yè)軟件的AIGS戰(zhàn)略（AI-Generated Software）。

5月16日，我愛我家集團(tuán)與第四范式合作啟動(dòng)行業(yè)首個(gè)房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)大模型。主打B端市場(chǎng)的第四范式，在大模型這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有哪些優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)？公司能否趁著大模型的熱度成功上市？

01、靠ChatGPT找到新賣點(diǎn)

2007年，圖靈獎(jiǎng)獲得者Jim Gray在一次演講中，把科學(xué)發(fā)展分為“實(shí)驗(yàn)科學(xué)-理論科學(xué)-計(jì)算科學(xué)-數(shù)據(jù)科學(xué)”四個(gè)階段。

第四范式也被稱為數(shù)據(jù)科學(xué)，最近十幾年，由于大數(shù)據(jù)的發(fā)展，人類積累了前所未有的數(shù)據(jù)，以及用前所未有的計(jì)算復(fù)雜度去處理數(shù)據(jù)。與前三個(gè)階段不同，第四范式是計(jì)算機(jī)用從數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)的方式，尋找規(guī)律從而形成判斷，指導(dǎo)現(xiàn)實(shí)行動(dòng)，而不是通過人的經(jīng)驗(yàn)或者模擬計(jì)算的方式來形成最后的判斷。

此前，AlphaGo的橫空出世給AI領(lǐng)域帶來了一陣投資熱潮，在細(xì)分領(lǐng)域中，計(jì)算機(jī)視覺領(lǐng)域跑出了商湯科技、云從科技等“AI四小龍”，在決策類領(lǐng)域也跑出了第四范式這家2014年成立的公司。

此前，第四范式一直把自己定位成“AI決策類平臺(tái)公司”，想扮演“AI界微軟”這樣的角色，即通過自己的操作系統(tǒng)使得企業(yè)免于深究AI算法的同時(shí)，擁有調(diào)用AI的能力。

在國內(nèi)決策類人工智能市場(chǎng)，2022年，第四范式市場(chǎng)份額為22.6%，排名第一。2-4名的市占率分別為12.3%、8.9%、6.8%、5.6%，根據(jù)招股書的描述推測(cè)，分別是百度、阿里、華為和騰訊。

然而，ChatGPT再一次引領(lǐng)AI熱潮后，國內(nèi)已有不下20家公司陸續(xù)發(fā)布了類ChatGPT產(chǎn)品，在最近一次遞交招股書的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，第四范式自然沒有錯(cuò)過這個(gè)熱點(diǎn)。

4月26日，第四范式發(fā)布其GPT大模型產(chǎn)品SageGPT（即“式說3.0”），一款面向B端的ChatGPT企業(yè)級(jí)生成式人工智能產(chǎn)品。在最新的招股書中，第四范式也著重強(qiáng)調(diào)了“式說3.0”。

這就如同2021年底，赴港沖擊“AI第一股”的商湯科技，在上市前“狂蹭”元宇宙概念 ，招股書里40次提到了“元宇宙”。

那一年，商湯科技如愿上市，已經(jīng)連續(xù)四次遞表的第四范式能否借著生成式AI的熱度得償所愿？

02、商業(yè)化難度大5年虧損53億

AI類初創(chuàng)公司上市難，或許源于其商業(yè)化落地不明朗。

2020年至2022年，第四范式收入分別為9.4億、20.2億和30.8億。其中，2020和2021年，公司營收增速分別為105%和114%，2022年增速降至52.7%。

作為一家AI公司，第四范式收入主要來自公司自研的先知平臺(tái)及產(chǎn)品、應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)兩項(xiàng)。

先知平臺(tái)主要是指在用戶服務(wù)器上本地部署的軟件，以及在服務(wù)器或其他硬件上預(yù)裝的先知平臺(tái)軟件。應(yīng)用開發(fā)則是根據(jù)用戶的需求，第四范式基于先知平臺(tái)開發(fā)定制化的AI應(yīng)用，按照個(gè)體項(xiàng)目向用戶收費(fèi)。

2020年至2022年，先知平臺(tái)及產(chǎn)品收入占比分別為65.7%、50.3%、48.4%，應(yīng)用開發(fā)及其他服務(wù)收入分別為34.3%、49.7%和51.6%。兩者呈“一升一降”的趨勢(shì)。

毛利率方面，2018年至2022年，第四范式毛利率分別為42.7%、43.5%、45.6%、47.2%和48.2%，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。但與商湯科技超60%的毛利率相比，又明顯偏低。

硅谷頂級(jí)VC公司a16z曾表示，AI公司的毛利率普遍不高，這是由于算力的巨大成本，以及在訓(xùn)練AI模型時(shí)仍然需要人工進(jìn)行大量的標(biāo)記工作，此外也很難形成通用的解決方案，導(dǎo)致部署成本很高。

算力成本外，高昂的研發(fā)支出是導(dǎo)致AI企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)盈利的另一個(gè)難題。

2018年至2022年，第四范式研發(fā)投入分別為1.93億、4.16億、5.66億、12.5億、16.5億，研發(fā)費(fèi)用率分別為151%、91%及60%、62%及54%。

在過高的研發(fā)支出下，2018年至2022年，第四范式分別虧損3.7億、7.2億、7.5億、18.0億和16.5億，5年累計(jì)虧損約53億。

如今，第四范式又推出“式說3.0”，這必然會(huì)加重公司的研發(fā)負(fù)擔(dān)。2022年，OpenAI虧損5.4億美元，約37億人民幣，較2021年大約翻了一番。OpenAI背后有微軟支撐，底子薄弱的第四范式又要如何承擔(dān)大模型帶來的費(fèi)用支出？

第四范式創(chuàng)始人兼CEO戴文淵表示，“我們并不需要完整地對(duì)標(biāo)OpenAI，也并不需要OpenAI能做什么就一定要做什么。我們不去參與一場(chǎng)全面的競(jìng)爭(zhēng)，而是專注于其中一場(chǎng)比賽。”

第四范式選擇量力而行，但大模型帶來的萬億市場(chǎng)，終究還是要看商業(yè)化落地，否則夢(mèng)想再大也會(huì)是一地雞毛。

03、獲五大行投資金融收入占比走低

自2014年成立至2021年6月，第四范式先后完成11輪融資，融資總額超過10億美元，其中D輪融資額高達(dá)7億美元。根據(jù)招股書顯示，IPO前第四范式估值近30億美元。

與商湯科技IPO前的超50億美元融資總額相比，第四范式的融資額略顯遜色。不過，第四范式的投資方陣容絲毫不遜于商湯科技，紅杉資本、創(chuàng)新工場(chǎng)、保利資本、聯(lián)想創(chuàng)投、中信產(chǎn)業(yè)基金、春華資本、高盛集團(tuán)、中國建投、國開、國新、國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金、騰訊等機(jī)構(gòu)均有所參與。

金融領(lǐng)域是第四范式最早開拓的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，約80%以上的頭部銀行是第四范式的客戶。

2018年，第四范式先后獲得中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行的投資，使其成為唯一一家被國有五大行投資的AI公司。

第四范式在金融領(lǐng)域典型的應(yīng)用是為銀行信用卡業(yè)務(wù)提供的交易分期智能營銷系統(tǒng)。

信用卡的主要盈利模式是客戶分期還款的利息，公司聯(lián)合創(chuàng)始人胡時(shí)偉曾說，在持卡客戶中，如何判斷哪些客戶有分期還款需求并進(jìn)行提醒，這是一個(gè)決策問題。

傳統(tǒng)的解決辦法是人利用專家規(guī)則對(duì)客戶進(jìn)行分群處理產(chǎn)生最終決策，周期長(zhǎng)、任務(wù)重，通過第四范式搭建的系統(tǒng)，只要源源不斷的向系統(tǒng)輸入營銷記錄（購買和以往分期記錄）數(shù)據(jù)，就可以自動(dòng)生成一個(gè)代替人去判斷的決策。

不過2022年，第四范式來自金融行業(yè)的收入和占比均出現(xiàn)下滑。2020年至2022年，第四范式來自金融行業(yè)的收入分別為2.9億、5.8億、5.2億，收入占比分別為31.0%、28.6%、16.9%。

從第四范式的業(yè)務(wù)來看，這是一家面向B端的公司。近期，公司創(chuàng)始人戴文淵對(duì)于大模型的未來發(fā)展表示，“C端產(chǎn)品已經(jīng)逼近用戶體驗(yàn)的上限，而B端的企業(yè)級(jí)軟件往往是個(gè)十分復(fù)雜的執(zhí)行系統(tǒng)，堆砌十幾層菜單和成千上萬功能也不算多。”

戴文淵的話有一定道理，但也不完全說得通。目前國內(nèi)仍沒有開發(fā)出體驗(yàn)感接近ChatGPT的產(chǎn)品，國內(nèi)在大模型C端仍大有可為，B端復(fù)雜但落地有很大挑戰(zhàn)。

這波AI熱潮中，第四范式能否抓住機(jī)遇借此上市或許更為關(guān)鍵。