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出品/公司研究室基金組

文/ 雪巖

銀華基金管理公司是成立于2001年的老牌基金，目前在管規模是5328.89億元。與2020年底的5707.75億相比，3年來不增反降。

導致銀華基金資產出現下滑的因素很多，但明星基金經理業績不得力，恐怕是其中的重要原因。比如。銀華旗下知名的“頂流”基金經理李曉星，在管產品規模近期就不斷縮水。

01、海歸學霸喜歡寫小作文，信仰“Big Money Thinks Small”

與很多中生代基金經理起步于證券業不同，李曉星算是半路出家。

這位80后基金經理，擁有“劍橋大學工程學與帝國理工大學”雙碩士背景，是一名妥妥的海歸學霸。2006年畢業后，他最早任職于世界500強企業ABB公司，擔任運營發展部運營顧問、集團審計部高級審計師等職務。

2011年2月，李曉星正式加盟銀華基金，歷任行業研究員、基金經理助理，負責新能源、電力設備、汽車、有色金屬和中小盤的研究工作。2015年7月，開始擔任銀華基金經理。

從外企到國內公募行業的切換，給了李曉星較為深刻的感受。他曾坦言，“做投資不同于做企業，做投資追求的是一種模糊的正確。”“大多時候，基金經理如履薄冰，像一只無法落地的鳥。如果有人告訴你一個百分之百賺錢的機會，那一定是陷阱。”

此前，有報道稱，李曉星信奉天道酬勤，“我見過的長期業績出眾的基金經理們，無一例外都是兢兢業業、勤勉盡責”。

據報道，時至今日，他仍然保留著一些習慣。比如，工作日早上5點起床，7點半給團隊開晨會；為了保持充沛的體力，每天堅持運動半小時到一小時，跑步7公里或游泳1.5公里；每個月花兩到三周外出調研。

此外，據說高考作文險些沒及格的李曉星，前幾年因季報觀點寫得出彩，被媒體廣為報道。

事實上，這個寫小作文的習慣，李曉星保持至今。

在銀華心佳兩年持有期混合基金2021年一季報中，李曉星寫道：“Big Money Thinks Small”，我們無法通過判斷群體性的情緒 走向何方而賺到錢，我們只能通過優質公司持續的業績增長賺到錢。

02、在管資產高峰時550億目前不到400億，銀華心佳兩年期跑輸同類17.87%

有研究顯示，目前部分基金公司存在基金經理“一拖多”、持倉雷同、克隆型產品“一損俱損”的現象。

這種情況在銀華基金公司特別是李曉星身上也存在。

天天基金網顯示，李曉星曾管理過的基金產品高達15只（不分A/C，下同），目前，其在管基金產品依然多達10只。

據澎湃新聞統計，2022年二季度末，李曉星在管基金規模不僅單季度增長82.39億元，更創出歷史新高，達550.91億元。

不過，自那以后，李曉星在管資產規模就逐季縮水，2023年一季度僅399.86億元，較2022年二季度下降了151.05億元。

據公司研究室觀察，李曉星的代表產品分別為銀華心怡靈活配置混合A與銀華心佳兩年持有期混合。截至2023年4月24日，前者的任職回報為179.41%，代表了他過去的輝煌；后者的任職回報為-28.38%，象征了他當下的挫折。

天天基金網數據顯示，銀華心佳兩年期混合成立于2021年1月8日，初始份額為135.083億份，目前的凈資產規模為95.91億元（截止至：2023年03月31日），比上期減少10.19%，較成立時縮水29%。

從業績上看，截至2023年4月24日，李曉星這只基金產品的任期收益為-28.38%，不僅跑輸了比較基準滬深300（同期，-27.53%），更跑輸了同類平均（同期，-10.51%）17.87個百分點，在3481只同類產品中位居2980名。

有報道稱，李曉星這些年最大的變化來自心態，說他投資不再追求最大的銳度，而是在意有沒有真正給持有人賺到錢。

不過，從近兩年的投資表現看，李曉星距離這個賺錢目標，似乎有些遠。

公開數據顯示，李曉星參與管理的10只產品中，有兩年期業績記錄的8只產品，近兩年凈值僅有1只翻紅，其余產品1只跌幅超過10%，5只跌幅超過20%，1只跌幅超過30%。

03、前10股票像走馬燈頻繁更換，所謂堅守優質公司成空話

當然，考察一個基金經理不能以短時間的成敗論英雄，應該放在一個相對長的時段去分析。但這不妨礙我們從一些微觀的角度，追蹤一位基金經理的投資操作風格，從中佐證其業績漲跌的背后原因。

李曉星在管產品多達10只，這里僅以銀華心佳兩年期混合為例進行分析。因為這是一只相對新的產品，又是其在管資產規模最大的一只，比較有代表性。

公司研究室仔細閱讀了這只基金迄今為止的所有季報，觀察了其2021年1月成立以來的凈值變化，結果發現，這只產品從近1月到近2年直至成立以來，投資業績始終在虧損，

公司研究室追蹤發現，在業績持續虧損的背后，銀華心佳兩年期混合的持倉前10 股票，每季度都在頻繁更換，完全像是走馬燈。

需要說明的是，以上統計屬于手工作業，不排除個別重漏；另外，沒有考察出局前10的股票，是否只是跌出前10 ，但依舊保留在產品投資組合中。

即使如此，由于李曉星一向喜歡重倉集中投資，銀華心佳兩年期混合前10 重倉股每季度如此頻繁的變化，勢必帶來高企的換手率，最終對產品凈值產生不小影響。

無論如何，銀華心佳兩年期混合前10重倉股頻繁更換，似乎違背了李曉星“我們只能通過優質公司持續的業績增長賺到錢”的諾言，也違背了他信仰的富達投資大神喬爾的投資原則：“不要憑直覺沖動投資／投資應保持理性和耐心。”

此外，據公司研究室對比觀察，李曉星參與管理的另一只產品銀華心怡靈活配置混合A（截至2023年3月31日資產規模82.02億元），近期投資組合前10股票與銀華心佳兩年期混合重合度較高，每季度投資組合變化似乎也保持同步。

這種情況，無疑增大了基金投資人的擔憂。

事實上，在銀華心佳兩年期混合股吧里，有不少基民對李曉星及銀華基金公司近年投資業績表示不滿。

這些帖子下面，有個“華妹妹小助手”在對基民進行安撫，稱“市場持續調整，基金走勢表現不理想，您對于凈值波動的擔憂我們非常理解。”但光有理解是不夠的，要想讓基民滿意，基金公司及其經理最終還是要靠投資業績說話。