從52元開始，半年不到就漲到185元，一年后卻慢慢跌回59元，最大跌幅接近70%。直至最近才有所企穩(wěn)。這就是國內(nèi)SoC(System on Chip，系統(tǒng)級芯片)龍頭瑞芯微，近兩年的股價起伏之路。

　　此前的大漲，表明市場必定對瑞芯微有所期待，但為何大漲過后公司股價又跌回了原點？“膝蓋斬”過后，瑞芯微未來還能否東山再起呢？

　　行業(yè)寒冬導(dǎo)致業(yè)績下滑

　　瑞芯微的這輪下跌，或許與公司在2022年業(yè)績表現(xiàn)不佳有關(guān)。

　　隨著芯片行業(yè)的不斷發(fā)展，在22年以前，瑞芯微的扣非凈利連續(xù)多年增長，僅僅五年的時間，公司扣非凈利潤就從不到1個億飆升到4億元以上。

　　然而，2022年整個半導(dǎo)體行業(yè)遭遇了前所未有的寒冬，受累于智能手機、PC等消費電子市場需求下滑等因素，全球半導(dǎo)體行業(yè)均出現(xiàn)了一定程度的不景氣。其中一定程度上反映全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣程度的費城半導(dǎo)體指數(shù)2022年一度下跌超四成，A股市場的中證半導(dǎo)體指數(shù)2022年最大跌幅也接近四成。

　　芯片出貨量的下滑，也波及到了瑞芯微。前三季度，瑞芯微營收、扣非凈利雙降，其中扣非凈利在第三季度更是同比接近腰斬，值得注意的是，2022年三季度也是近年來瑞芯微首次錄得單季度虧損。與公司半年報相比，瑞芯微三季度虧損達到了2300萬元。

　　“疫情對芯片行業(yè)一直存在一定的影響”業(yè)內(nèi)人士表示。“經(jīng)濟下行的情況下，客戶在第三季度普遍進行備貨策略調(diào)整，優(yōu)先去庫存，也導(dǎo)致芯片行業(yè)出貨普遍不暢。”

　　從瑞芯微2022年三季報中的資產(chǎn)負債表內(nèi)，也可以清晰地看到問題出在了哪里：相比于2021年三季報，2022年瑞芯微存貨增長了接近兩倍，這表明公司可能預(yù)計行業(yè)會像2021年一樣持續(xù)火熱，仍然加緊生產(chǎn)，卻不料2022年行業(yè)景氣度急轉(zhuǎn)直下，進而導(dǎo)致了存貨積壓、單季度虧損以及股價“膝蓋斬”等問題的接連發(fā)生。

　　核心產(chǎn)品優(yōu)勢明顯

　　盡管瑞芯微的業(yè)績出現(xiàn)了短期的快速下滑，但公司的股價顯然也已經(jīng)提前充分反映了這一點。從產(chǎn)品來看，瑞芯微的核心技術(shù)，仍然是業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先的。

　　了解瑞芯微的技術(shù)之前，需要先明白瑞芯微在整個半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的位置。

　　1947年，世界上第一顆芯片成功發(fā)明，經(jīng)歷了七十多年的發(fā)展，單一芯片的尺寸不斷縮小，算力不斷增強，價格也在不斷下降。

　　隨著電子產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，芯片所需要處理的信息種類也越來越多。單一芯片由于功能不同，因此也被分類成CPU(中央處理器)、內(nèi)存、GPU(圖形處理器)等多種芯片。

　　然而，這就導(dǎo)致一個問題，一顆一顆單獨的芯片占用了大量的空間，且各個芯片間需要大量的布置線路連接，集成度很低，這使得終端產(chǎn)品的運算效率受到了一定的影響，較大的空間占用，也不利于各種終端產(chǎn)品成本的進一步節(jié)約。

　　顯然，芯片的發(fā)展，需要做到占用空間更小、不同功能間協(xié)同度更高。這時，集成了大量芯片的SoC芯片，便應(yīng)運而生了。

　　SoC芯片，可謂是集多功能于一身，前文提到的CPU、內(nèi)存、GPU等芯片，均可以集中在SoC這一個芯片系統(tǒng)中。此外，一些SoC還可以集成電源管理模塊，甚至其他外部設(shè)備的控制模塊，可以最大限度在有限空間集成盡可能多的功能。

　　瑞芯微的主營產(chǎn)品，正是這種芯片系統(tǒng)，其中，為了適應(yīng)不同的功能，瑞芯微開發(fā)了不同型號的芯片系統(tǒng)，以滿足多種的需要。

　　有的投資者可能會有疑問，為何集成的大多數(shù)都是相同的芯片，SoC還會有這么多種分類？這里就需要了解，SoC芯片是如何被最終利用的了。

　　芯片最終的用途，是組成一個個如手機、汽車、機器人這樣完整的系統(tǒng)。如果把這些完整運作的系統(tǒng)看作生命體，在他們正式煥發(fā)生機之前，還需要開發(fā)人員進行大量的調(diào)試、指令輸入，才能夠完成最終的一系列功能。而過去，開發(fā)人員需要將這個生命體的各個器官都通過指令精準連接起來，費時費力不說，在開發(fā)時一旦指令有誤，整個生命體都會有運轉(zhuǎn)失敗的可能。

　　SoC作為集成一整個信息處理系統(tǒng)，是一個有某種確定功能的芯片設(shè)計模塊，相當(dāng)于把原來這個“生命體”的大腦、心臟等等絕大多數(shù)生命體“共用”的重要器官全部集成了起來，這樣一來，開發(fā)人員只需向這個SoC芯片輸入指令，即可完成各項細分功能的開發(fā)，而至于如何去適配這些基礎(chǔ)性器官，已不再是開發(fā)人員需要費心去考慮的事情。

　　至于為什么SoC芯片會有這么多種型號？顯然，魚類和鳥類擁有的器官不盡相同，鳥類和哺乳動物需要的器官也并不完全一致，在系統(tǒng)終端同理，汽車和手機的芯片系統(tǒng)也肯定是不盡相同的。而這，決定了SoC大分類的不同，而不同種類的動物的細微差別，則是決定了SoC芯片大分類下小型號的不同。

　　顯然，這個集成了多個系統(tǒng)的芯片，運算能力越強，能耗越低，其應(yīng)用范圍也會越廣。在多種分類、型號的SoC芯片里，瑞芯微在2021年底發(fā)布了一款王牌產(chǎn)品——RK3588。

　　據(jù)了解，該產(chǎn)品是由原有產(chǎn)品RK3399多重改良得到的SoC產(chǎn)品與原產(chǎn)品相比，RK3588搭載了8K分辨率的視覺系統(tǒng)，比原有4K系統(tǒng)分辨率要高出四倍，采用了遠小于原有28nm工藝的8nm制程工藝，且8核處理器相較于原有的6核處理器也更多，因此，綜合性能也要比原產(chǎn)品高出30%左右。

　　圖片來源：芯參數(shù)評測

　　在應(yīng)用方面，由于該產(chǎn)品搭載的各個“器官”性能均為頂尖，該產(chǎn)品的應(yīng)用范圍也十分廣闊，RK3588主要面向八大應(yīng)用場景，分別為ARMPC、平板、高端攝像頭、NVR、8K和大屏設(shè)備、汽車智能座艙、云服務(wù)設(shè)備及邊緣計算、AR/VR等。

　　在具體應(yīng)用方面，RK3588的開發(fā)板在不加任何散熱措施的情況下，運行某數(shù)十G大小的國產(chǎn)游戲2小時后，仍能保持運行流暢，足見其基礎(chǔ)性能優(yōu)秀。

　　圖片來源：飛凌嵌入式

　　與同行相比，該產(chǎn)品是8K時代首款通用型SoC產(chǎn)品。在目前的國內(nèi)市場也處于領(lǐng)先地位，國內(nèi)其余競爭對手，目前也沒有超越這款產(chǎn)品的8K通用性SoC芯片問世。

　　研發(fā)投入充足 未來增長可期

　　盡管目前瑞芯微在SoC芯片領(lǐng)域具有一定的優(yōu)勢，但是也要看到，芯片市場迭代速度快，產(chǎn)品生命周期并不長，所以，在SoC芯片領(lǐng)域需要不斷進行研發(fā)，并且對新興領(lǐng)域有很敏銳的嗅覺，才能夠提前預(yù)判好發(fā)展節(jié)奏，從而進行精準布局。

　　2021年，瑞芯微研發(fā)費用投入5.61億元，整體研發(fā)費用率為20.63%，整體研發(fā)投入比例維持在20%以上水平。從研發(fā)人員來看，2021年末，公司共有研發(fā)人員676人，占公司員工總數(shù)78.15%，特別值得注意的是，近年來瑞芯微的研發(fā)一直保持在營收20%以上的規(guī)模，這一點是難能可貴的。

　　圖片來源：中國銀河證券研究院

　　2022年，在公司遭遇行業(yè)寒冬時，研發(fā)投入并未出現(xiàn)明顯的下降，相反，2022年三季報顯示，瑞芯微研發(fā)投入占總營收的比例進一步上升至超25%。這表明瑞芯微并未因短期的業(yè)績壓力，就選擇大幅減少研發(fā)投入來增厚短期利潤。

　　而反觀SoC行業(yè)另一大上市公司全志科技，近年來研發(fā)費用還連續(xù)多年出現(xiàn)了下滑，雖然21年出現(xiàn)了一定程度的回升，但占總營收的比例仍與瑞芯微有一定的差距。

　　從行業(yè)整體來看，短期內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)即將觸底，多家機構(gòu)預(yù)測，隨著下游需求增加以及庫存消化逐步加快，2023年下半年，半導(dǎo)體行業(yè)就有望迎來拐點，迎來下一波景氣周期。SoC作為大行業(yè)的一環(huán)，也將隨之迎來曙光。而長期來看，隨著智能汽車、智能家居、VR元宇宙、邊緣計算等行業(yè)的逐步發(fā)展，SoC的應(yīng)用場景也將迅速擴大。據(jù)預(yù)測，未來十年SoC市場有望以每年10%左右的速度持續(xù)增長。

　　具體到瑞芯微的投資層面，筆者認為在這樣一個技術(shù)附加值極高、增長確定性強但更新?lián)Q代迅速的行業(yè)內(nèi)，公司是否能夠保持技術(shù)領(lǐng)先與短期業(yè)績的變動相比顯得更為重要。盡管未來的幾個季度瑞芯微仍然可能面臨較大的業(yè)績壓力，但只要公司保持了新品發(fā)布的節(jié)奏與技術(shù)的不斷升級，就不必過多糾結(jié)未來一段時間可能較為難看的業(yè)績。公司股價見底的概率也較大。相反，如果公司為了短期的業(yè)績報表好看大幅減少了研發(fā)投入，反而才是一件值得高度警惕的事情。

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本文不構(gòu)成投資建議，股市有風(fēng)險，投資需謹慎。