文|恒心

來源|博望財(cái)經(jīng)

一個(gè)殘酷的事實(shí)明擺著，新能源汽車高速增長的窗口期并不長了。

如何在搶占市場份額關(guān)鍵時(shí)期的當(dāng)下完成破局，成為各家車企必須思考的問題，這對(duì)于本就布局較晚的傳統(tǒng)車企來說更為重要。

今年以來，資本動(dòng)作頻頻的背后，市場似乎給出了答案，分拆新能源品牌IPO成了傳統(tǒng)車企的共識(shí)。

就在不久前，吉利汽車（0175.HK）發(fā)布公告稱，旗下高端電動(dòng)品牌極氪汽車于12月7日按保密基準(zhǔn)向美國證交會(huì)遞交可能進(jìn)行IPO的注冊(cè)聲明草擬本。若極氪成功赴美上市，不僅將成為繼“蔚小理”之后第四家在美國IPO的中國新勢(shì)力造車企業(yè)，而且也刷新了造車新勢(shì)力從成立到上市最短時(shí)間紀(jì)錄。

對(duì)此，吉利汽車表示，“分拆極氪將使投資者更好地評(píng)估吉利集團(tuán)，并專注于保留業(yè)務(wù)，同時(shí)在需要時(shí)為極氪提供持續(xù)直接及獨(dú)立進(jìn)入股權(quán)和債務(wù)資本市場的機(jī)會(huì)”。吉利汽車還進(jìn)一步補(bǔ)充，“鑒于行業(yè)趨勢(shì)和基于集團(tuán)以及極氪業(yè)務(wù)與營運(yùn)的評(píng)估，建議分拆將提升極氪的價(jià)值，使極氪獨(dú)立發(fā)展并充分釋放其潛力，從而使股東受益。”

截至發(fā)稿時(shí)，吉利汽車股價(jià)11.84港元/股，市值1156億港元。

資料來源：百度股市通

據(jù)“中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)”報(bào)道，有業(yè)內(nèi)人士表示，“目前傳統(tǒng)車企分拆旗下新能源品牌獨(dú)立上市是一個(gè)風(fēng)口，誰先成功上市，就有機(jī)會(huì)融到更多資金來發(fā)展，這對(duì)大部分車企而言都是一條適合的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型之路；并且有利于提升子品牌自身價(jià)值，釋放發(fā)展?jié)摿Α！?

的確，為了獲得高估值和吸引高融資，傳統(tǒng)車企掀起了一股分拆新能源品牌IPO的熱潮，其中東風(fēng)嵐圖、廣汽埃安等都在計(jì)劃獨(dú)立上市。

吉利汽車此時(shí)分拆極氪上市，是迫不得已，還是蓄謀已久？

01

吉利通過極氪切入新能源汽車領(lǐng)域，已初見成效

近年來，由于疫情等諸多方面因素的綜合影響，汽車行業(yè)遭遇了嚴(yán)重的缺芯問題，加之受國際鐵礦石價(jià)格上漲影響，國內(nèi)鋼材出廠價(jià)大幅上漲，汽車行業(yè)的成本進(jìn)一步加大，這都將會(huì)導(dǎo)致整個(gè)汽車行業(yè)的不景氣。

今年前11個(gè)月，我國乘用車市場累計(jì)零售1,836萬輛，同比僅增長1.8%，其中11月單月我國乘用車市場零售僅164.9萬輛，同比下降9.2%，環(huán)比下降10%，值得一提的是，這是自2008年以來首次出現(xiàn)“金九銀十銅十一”的環(huán)比下降特征。

但不得不說，新能源汽車市場這塊碩大的蛋糕真讓人垂涎三尺。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年1~11月我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成625.3萬輛和606.7萬輛，同比均增長1倍，市場占有率達(dá)到25%；其中11月單月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成76.8萬輛和78.6萬輛，同比分別增長65.6%和72.3%，市場占有率達(dá)到33.8%，產(chǎn)銷再創(chuàng)新高。

與此同時(shí)，今年前十個(gè)月我國新能源汽車的市場滲透率攀升至24%，較去年13.4%增加了快一倍。此外，今年前十個(gè)月我國新能源汽車出口量同比增長96.7%至49.9萬輛，出口延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)。

自然，吉利汽車也想分一杯羹。

據(jù)公開資料顯示，吉利汽車主業(yè)為乘用車制造，擁有全球知名豪華車品牌“沃爾沃”、國內(nèi)自主品牌“吉利”、“領(lǐng)克”、“幾何”與“極氪”等，具備較強(qiáng)的整車、發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器和汽車電子電器等核心零部件的研發(fā)制造能力，是中國自主品牌汽車的領(lǐng)軍企業(yè)之一。

其中，極氪成立于2021年，定位于吉利汽車旗下高端純電動(dòng)汽車品牌，由吉利汽車和吉利控股集團(tuán)共同投資，李書福親任董事長，安聰慧任CEO，重要性凸顯。

極氪品牌在國內(nèi)采用不同于吉利品牌的營銷與分銷體系，通過國內(nèi)2個(gè)極氪中心、49個(gè)極氪空間與16個(gè)交付中心直接服務(wù)于客戶。極氪品牌在杭州灣極氪工廠生產(chǎn)，極氪工廠配備高規(guī)格生產(chǎn)設(shè)施，規(guī)劃產(chǎn)能為30萬臺(tái)/年，目前處于產(chǎn)能爬坡階段。但極氪品牌暫未啟動(dòng)海外銷售，未來將利用沃爾沃品牌的海外銷售渠道和售后網(wǎng)絡(luò)逐步服務(wù)全球客戶。

目前，極氪在售車型只有兩款，那就獵裝轎跑極氪001和商務(wù)MPV極氪009，均基于吉利汽車SEA浩瀚架構(gòu)打造。其中極氪001是主銷車型，兼具轎跑、SUV屬性；而極氪009是近期發(fā)布的，定位于純電豪華MPV。此外，極氪還表示，“隨著供應(yīng)鏈進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)極氪001交付周期縮短至4—6周，12月中上旬的訂單也會(huì)力保在年底前交付”。

根據(jù)吉利汽車披露的數(shù)據(jù)，今年1-11月極氪累計(jì)交付達(dá)6.6萬輛，同比增長2641%，其中11月單月實(shí)現(xiàn)1.1萬輛，同比增長447.3%，12月16日便宣布已經(jīng)達(dá)成7萬輛的年交付量目標(biāo)，業(yè)績?cè)鲩L有目共睹。除了銷量的增長，極氪平均訂單的金額也超過33萬元，市場認(rèn)可度顯現(xiàn)。

超前完成目標(biāo)的極氪，標(biāo)志著吉利汽車通過極氪向高端化、智能化轉(zhuǎn)型已初見成效，由傳統(tǒng)自主車企轉(zhuǎn)型新能源領(lǐng)域的初步成功。

02

極氪自身造血能力弱，“流血”上市

然而，極氪又一次證實(shí)了造車新勢(shì)力掙錢難的“鐵律”。

在交付量快速增長中，極氪也深陷虧損泥潭，短短一年半時(shí)間累計(jì)虧損高達(dá)17.69億元。

根據(jù)吉利汽車財(cái)報(bào)顯示，2021年和2022年上半年極氪分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.68億元、88.28億元，但凈虧損分別高達(dá)10.1億元、7.59億元。粗略估算，極氪平均每個(gè)月虧損1.26億元。

2022年上半年，吉利汽車凈利潤同比下降35%至15.5億元，這意味著，單單極氪一個(gè)品牌就虧掉吉利汽車一半的利潤。

虧損，既然是行業(yè)共性，我們先拋開不談，說說極氪的盈利能力，怎一個(gè)“弱”字了的。

有對(duì)比才會(huì)有傷害，這句話一點(diǎn)也不假。2022年上半年，極氪整車毛利率僅5%左右，但反觀同行，特斯拉毛利率高達(dá)27.16%，“蔚小理”毛利率分別為13.8%、11.5%、22%，比亞迪的毛利率也在13%以上，不足同行的一半。

一面是流血不止，一面是造血困難，表面上光鮮亮麗的極氪卻極度依賴吉利汽車輸血。

憑借“吉利”這塊金字招牌，極氪備受資本青睞，股東陣容也屬豪華。2021年8月，極氪完成Pre-A輪融資，由英特爾資本領(lǐng)投，鴻商集團(tuán)、博裕資本、嗶哩嗶哩、寧德時(shí)代跟投，融資金額5億美元

在完成Pre-A輪融資后，極氪將與生態(tài)伙伴緊密攜手，共同推動(dòng)在智能純電生態(tài)領(lǐng)域布局，在安全、可持續(xù)出行以及用戶體驗(yàn)上探索創(chuàng)新。

在吉利成熟供應(yīng)鏈、平臺(tái)化能力以及頂端技術(shù)的加持下，極氪在沖擊高端純電的路上底氣十足，豪言“未來三年將推出6款全新車型；到2025年，銷量達(dá)到65萬輛，在高端電動(dòng)汽車市場占有率居全球前三”。

資料來源：企查查。

背靠吉利這棵大樹，極氪估值也是一飛沖天，車雖然還沒交付，但估值就已高達(dá)90億美元。

據(jù)多家媒體報(bào)道，極氪此次赴美上市估值更高，計(jì)劃融資逾10億美元，尋求超100億美元估值，折合人民幣約698億元。

除了估值較高，極氪赴美上市還有一大看點(diǎn)，那就是按“保密基準(zhǔn)”遞交申請(qǐng)材料。所謂“保密基準(zhǔn)”，實(shí)際上就是美國證交會(huì)的規(guī)則之一，目的在于盡可能向其他競爭對(duì)手隱藏招股書細(xì)節(jié)，以及在上市具體時(shí)間沒有確定的情況下，給企業(yè)留下更多靈活操作的空間。

事實(shí)上，極氪選擇赴美上市還與中美完成審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議的簽署有關(guān)。

據(jù)“觀察者網(wǎng)”報(bào)道，融孚律師事務(wù)所高級(jí)合伙人林菡表示，“中概念股近年來回避赴美IPO，主要是是由于美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）的審查壓力。但隨著中美完成審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議的簽署，特別是12月15日PCAOB發(fā)布《有史以來首次獲得對(duì)中國企業(yè)的全面檢查和調(diào)查》報(bào)告，取消對(duì)‘無法檢查、調(diào)查該會(huì)計(jì)師事務(wù)所’的認(rèn)定，釋放了中美本次達(dá)成審計(jì)合作合意的新信號(hào)。”

03

此時(shí)上市，似乎并不是一個(gè)好時(shí)機(jī)

市場可能更多的關(guān)注在于，極氪此時(shí)上市是不是一個(gè)好時(shí)機(jī)？

一部分聲音表示，“現(xiàn)在新能源汽車主要看增速，極氪趁著銷量增速亮眼，先上市拿了‘入場券’，后面市場反彈，股價(jià)自然會(huì)漲。各大品牌車企均在醞釀分拆上市，先上的車企可占據(jù)行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。”

另一部分則持反對(duì)意見，似乎他們的理由更為充分，主要從兩個(gè)方面進(jìn)行剖析：

一方面，從新增角度，近兩年受疫情、美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治因素等影響，赴美上市的中資企業(yè)正急劇減少，其中今年僅有5家公司赴美IPO，共籌資1.625億美元，規(guī)模較小。

另一方面，從存量角度，受大環(huán)境壓力及行業(yè)加劇的競爭態(tài)勢(shì)等影響，全球資本市場表現(xiàn)慘淡，新能源車股價(jià)更是一瀉千里，今年6月以來“蔚小理”持續(xù)無情墜落，市值均縮水一半以上。

針對(duì)上述中美審計(jì)監(jiān)管達(dá)成合作，雖然短期內(nèi)將使因會(huì)計(jì)師事務(wù)所未得檢查而面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的中概股企業(yè)松了一口氣，但這并非意味著中概股上市已無“后顧之憂”，畢竟“計(jì)劃在2023年初及以后恢復(fù)定期檢查，以及繼續(xù)進(jìn)行正在進(jìn)行的調(diào)查，并根據(jù)需要啟動(dòng)新的調(diào)查”。

如此來看，極氪的打法沒變，依舊走“燒錢換規(guī)模”的老路，迫切需要融資的極氪能拿到這筆“救命錢”嗎？尚需市場給出答案，我們拭目以待。