11月28日，太湖雪北交所IPO過(guò)會(huì)，“絲綢第一股”闖關(guān)邁入最后階段。

太湖雪是一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的絲綢企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括蠶絲被、床品套件、絲綢飾品、絲綢服飾四個(gè)系列，其中蠶絲被收入占比一半以上。

這家即將上市的絲綢企業(yè)，實(shí)為一個(gè)小學(xué)老師當(dāng)家。胡毓芳創(chuàng)立太湖雪前，曾在蘇州小鎮(zhèn)震澤當(dāng)了13年的小學(xué)語(yǔ)文老師，2002年投身絲綢紡織行業(yè)，2006年成立太湖雪，主做絲綢紡織生意。

雖然太湖雪現(xiàn)在已經(jīng)一只腳踏入上市大門(mén)，但此前IPO之路走得并不順暢。先是線上渠道收入不樂(lè)觀、業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，后是信息披露被指存在瑕疵、不符合規(guī)范等。

根據(jù)北交所上市委員會(huì)2022年第70 次審議會(huì)議結(jié)果，太湖雪因關(guān)聯(lián)交易和三季度業(yè)績(jī)突增問(wèn)題，遭北交所九連問(wèn)。至今，太湖雪的業(yè)績(jī)和信披疑云依然未被揭開(kāi)。

沒(méi)了薇婭，業(yè)績(jī)下滑

本穩(wěn)步上漲的業(yè)績(jī)突然出現(xiàn)下滑，太湖雪離了薇婭，沒(méi)能避免陣痛。

存在業(yè)績(jī)下行壓力。2019-2021年，太湖雪分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.36億元、3.11億元、3.73億元。凈利潤(rùn)分別為1170.32萬(wàn)元、2494.73萬(wàn)元、3616.12萬(wàn)元，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年上半年，營(yíng)收只有1.31億元，較上年同期下降24.69%；凈利潤(rùn)1371.52萬(wàn)元，較上年同期下降16.6%。

太湖雪表示，一方面是疫情影響線下銷(xiāo)售。 上半年蘇州、上海等地連續(xù)暴發(fā)疫情，由于封控影響，太湖雪的直營(yíng)門(mén)店、直營(yíng)商場(chǎng)專(zhuān)柜等渠道客流量下降，從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。 

另一方面，直播帶貨喪失依靠。2021年年底，薇婭因偷稅漏稅被全網(wǎng)封殺。2019-2022上半年，太湖雪直播帶貨收入分別為48.1萬(wàn)元、2604.56萬(wàn)元、4425.72萬(wàn)元和343.59萬(wàn)元。2020和2021年，僅薇婭直播產(chǎn)生的收入分別為2018.81萬(wàn)元、4425.72萬(wàn)元，可見(jiàn)其貢獻(xiàn)度之大。

少了頭部主播的合作后，太湖雪在上半年雖與其他主播合作繼續(xù)直播帶貨，但收效甚微。主播帶貨收入與上年同期相比減少了1742.27萬(wàn)元，降幅達(dá)83.53%，占總收入的比例從11.98%下降到2.62%。7-9月，主播帶貨收入同比減少了1012.48萬(wàn)元，降幅為92.75%，僅占營(yíng)業(yè)收入的0.9%。

由于太湖雪線上渠道收入占比較高，一旦失去關(guān)鍵線上能力，收入就可能面臨較大不確定性。太湖雪的線上渠道主要通過(guò)天貓、京東、太湖雪海外官網(wǎng)等電子商務(wù)平臺(tái)輸出。截至2021年，線上和線下的銷(xiāo)售占比分別是49.68%和50.32%。

失去薇婭后，太湖雪的線上營(yíng)收缺口待補(bǔ)。太湖雪在招股書(shū)中提到，今年甚至出現(xiàn)了主播帶貨虧損的情況，影響了線上收入，可見(jiàn)太湖雪對(duì)線上業(yè)務(wù)及關(guān)鍵主播的依賴(lài)。

不規(guī)范墊付嫌疑

除去自有品牌線上和線下售賣(mài)外，太湖雪還有代工業(yè)務(wù)。盡管代工業(yè)務(wù)具備創(chuàng)收能力，但太湖雪存在經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的嫌疑，能否最終成功上市尚無(wú)定數(shù)。

代工業(yè)務(wù)，即企業(yè)客戶(hù)集采，指大型電商平臺(tái)客戶(hù)團(tuán)購(gòu)或企事業(yè)單位團(tuán)購(gòu)銷(xiāo)售，其中包括自主品牌產(chǎn)品集采銷(xiāo)售和ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）代工模式。2019-2021年及2022上半年，太湖雪企業(yè)客戶(hù)集采占主營(yíng)收入的比例分別為16.4%、18.45%、22.26%、23.27%，呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

ODM代工模式主要面向京東京造等電商平臺(tái)，太湖雪提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制作，之后貼牌大型電商平臺(tái)品牌進(jìn)行售賣(mài)；也有境外企業(yè)客戶(hù)在ODM模式下開(kāi)展B2B國(guó)際貿(mào)易，面向國(guó)外企業(yè)團(tuán)購(gòu)銷(xiāo)售。

在企業(yè)客戶(hù)集采模式下，2019-2021及2022上半年，自有品牌收入分別為2473.31萬(wàn)元、2171.82萬(wàn)元、3083.81萬(wàn)元和1715.31萬(wàn)元；ODM模式收入金額分別為1377.67萬(wàn)元、3532.96萬(wàn)元、5174.83萬(wàn)元和1322.60萬(wàn)元，總體保持上升趨勢(shì)。

BC兩端業(yè)務(wù)兼?zhèn)洌┰谛袠I(yè)中取得了不錯(cuò)的市場(chǎng)份額。相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年，太湖雪蠶絲被的市場(chǎng)占有率位居行業(yè)前三。

然而，太湖雪也被質(zhì)疑存在經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的情況。2021年12月，為減少關(guān)聯(lián)交易、增強(qiáng)公司獨(dú)立性，太湖雪收購(gòu)了實(shí)際控制人胡毓芳控制的盛太絲綢100%股權(quán)，本次收購(gòu)構(gòu)成同一控制下企業(yè)合并。于新三板掛牌期間，太湖雪未披露此信息。

此外，存在體外墊付情況。胡毓芳用員工名義開(kāi)立門(mén)店盛太絲綢，體外代墊公司成本費(fèi)用，2019-2021年，體外代墊金額分別為58.87萬(wàn)元、134.47萬(wàn)元和130.65萬(wàn)元。除去以上兩項(xiàng)事件，太湖雪還可能存在轉(zhuǎn)貸、第三方回款、現(xiàn)金收款及采購(gòu)等財(cái)務(wù)及內(nèi)控不規(guī)范行為。

遭北交所九連問(wèn)

在太湖雪上會(huì)期間，北交所針對(duì)太湖雪的“業(yè)績(jī)變臉”和關(guān)聯(lián)交易發(fā)出多個(gè)問(wèn)詢(xún)問(wèn)題。

在關(guān)聯(lián)交易方面，北交所要求太湖雪說(shuō)明通過(guò)關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售產(chǎn)品的原因，相關(guān)關(guān)聯(lián)交易是否真實(shí)、必要、合理；向絲綢之路等關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的真實(shí)性、必要性及合理性；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)是否從事相同或類(lèi)似業(yè)務(wù)，是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

值得注意的是，三盛實(shí)業(yè)作為太湖雪的頭部供應(yīng)商，其與太湖雪的關(guān)聯(lián)疑云，也被要求作出細(xì)化說(shuō)明。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019 年、2020 年太湖雪向關(guān)聯(lián)方三盛實(shí)業(yè)采購(gòu)金額分別為 1497.80萬(wàn)元、1399.14萬(wàn)元，占比為11.3%、7.54%，分別為2019 年、2020 年太湖雪的第一、第二大供應(yīng)商。

此外，太湖雪還于2020年及2019年年通過(guò)三盛實(shí)業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，金額分別為3020萬(wàn)元和1420萬(wàn)元。工商信息顯示，三盛實(shí)業(yè)的注冊(cè)資本為 210 萬(wàn)元，法定代表人為盛麗芬，雖然表面上與太湖雪并無(wú)關(guān)聯(lián)，但其與太湖雪多家關(guān)聯(lián)公司持同一電話。

對(duì)于太湖雪與三盛實(shí)業(yè)的關(guān)聯(lián)交易及利益輸送嫌疑，北交所要求太湖雪分產(chǎn)品類(lèi)別說(shuō)明向三盛實(shí)業(yè)采購(gòu)商品單價(jià)是否與其他供應(yīng)商存在較大差異；并結(jié)合三盛實(shí)業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、資金情況、財(cái)務(wù)狀況等說(shuō)明三盛實(shí)業(yè)是否具備供應(yīng)發(fā)行人采購(gòu)商品的能力，相關(guān)采購(gòu)是否真實(shí)，是否存在利益輸送或資金體外循環(huán)等情況。

至于轉(zhuǎn)貸問(wèn)題，北交所要求給出原因及合理性，以及太湖雪與三盛實(shí)業(yè)是否存在其他未披露的關(guān)聯(lián)關(guān)系，實(shí)際控制人、董監(jiān)高與三盛實(shí)業(yè)及其關(guān)鍵人員是否存在異常資金往來(lái)。

不只是關(guān)聯(lián)交易，太湖雪的業(yè)績(jī)波動(dòng)同樣存在諸多疑點(diǎn)。太湖雪今年上半年?duì)I收利潤(rùn)下滑，但在外部形勢(shì)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，三季度營(yíng)收利潤(rùn)竟然大幅增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，太湖雪第三季度營(yíng)業(yè)收入為8808.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.62%；歸母扣非后凈利潤(rùn)為682.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.76%，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的區(qū)間為33000萬(wàn)元至35000 萬(wàn)元；歸母扣非后凈利潤(rùn)區(qū)間為2500萬(wàn)元至2700萬(wàn)元。

上市前的突然間業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)，難免令人生疑。因此，北交所要求太湖雪說(shuō)明第三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因和合理性。結(jié)合在手訂單、成本費(fèi)用預(yù)估情況等，說(shuō)明全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)的依據(jù)和合理性，是否存在第四季度業(yè)績(jī)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)?nèi)绾螌?shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)尚不得而知，但薇婭離開(kāi)后失去的線上直播收入，短期內(nèi)恐怕難以挽回。