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出品｜公司研究室

文｜曲奇

近日，隨著帥克寵物啟動上市輔導，A股寵物類公司有望繼續擴容。

2022年7月27日，乖寶寵物食品集團股份有限公司（簡稱：乖寶寵物）創業板上會通過。但3個月過后，乖寶寵物仍未提交注冊申請。

本次IPO，乖寶寵物擬募集資金6億。其中，3.7億擬投向寵物食品生產基地擴產建設項目。項目建成后，預計將年產5.85萬噸主糧、3133噸零食以及1230噸高端保健品，達產后年銷售收入預計為9.74億。

01、從寵物食品代工起家，發力自有品牌年收入超25億

乖寶寵物于2006年成立，主要從事寵物食品的研發、生產和銷售，主要產品包括寵物犬用和貓用主糧、零食和保健品等。

成立初期，乖寶寵物的主營業務為寵物食品的出口代加工，是多個國際寵物食品 品牌的OEM/ODM供貨商。

2013年，乖寶寵物開始轉型，創建自有品牌“麥富迪”，布局國內寵物食品市場，從單一的OEM/ODM廠商轉型為OEM/ODM業務與自有品牌協同發展的寵物食品公司。

2021 年，乖寶寵物收購美國知名寵物品牌Waggin' Train，后成為新西蘭品牌K9 Natural和Feline Natural的代理商，布局高端寵物食品市場。

2019年至2021年，乖寶寵物收入分別為14.03億、20.13億及25.75億，年復合增長率為35.47%。其中，自有品牌收入占比分別為50.40%、49.55%和51.95%。

2022年上半年，乖寶寵物收入16.87億，同比增長55.84%。乖寶寵物稱，上半年業績大幅增長的原因，主要在于自有品牌（不含收購品牌）收入同比增長39.00%，尤其是抖音、拼多多等新興電商平臺的銷售收入呈現爆發式增長。其中，抖音平臺同比增長1182.67%，拼多多平臺同比增長786.44%。

此外，上半年，通過收購獲得的自有品牌Waggin’Train收入1.57億，代理品牌K9Natural和Feline Natural收入0.7億，也是促進公司收入增長的原因。

2019年至2021年，乖寶寵物毛利率分別為28.87%、33.12%和32.79%。其中，自有品牌毛利率穩步增長，分別為36.14%、39.79%、40.82%；OEM/ODM代工毛利率有一定程度的波動，分別為21.49%、26.57%、24.22%。

利潤方面，2019年至2021年，乖寶寵物凈利潤分別為0.04億、1.11億和1.42億，增速分別為-90.66%、2579.75%和25.82%。

公司預計，2022年上半年，扣非后歸母凈利潤為1.17億至1.27億，增幅為200.58%至226.27%。

02、請謝霆鋒當代言人，3年銷售費用超10億

近3年，乖寶寵物在銷售方面的投入累計超10億元。2019年至2021年，乖寶寵物的銷售費用分別為2.46億、3.41億和4.59億，銷售費用率分別為17.53%、16.93%和17.84%。

監管問詢函中，對其銷售費用的快速增長也格外關注，并要求其回答“是否將面臨銷售費用增長但收入增速放緩的風險”。

在招股書中，乖寶寵物表示，公司業務宣傳費主要來源于國內業務拓展，主要包括綜藝節目贊助費、電視劇廣告費、明星代言費等品牌宣傳費用，以及天貓、京東等電商平臺線上推廣費用等。

為了推廣自有品牌麥富迪在國內的知名度，2019年至2021年，乖寶寵物贊助了《向往的生活》、《上新了故宮》、《家有惡貓》等諸多綜藝節目，并聘請謝霆鋒作為代言人。報告期內，產生的業務宣傳費分別為0.79億、1.24億和1.73億，持續大幅增長。

與中寵股份、佩蒂股份、福貝寵物路斯股份等諸多可比公司相比，無論是銷售費用還是銷售費用率，乖寶寵物均明顯高于同行。自有品牌幫助乖寶寵物切入了國內寵物食品市場，也讓其付出了不小的營銷代價。

2022年上半年，乖寶寵物銷售費用為3.05億，銷售費用率18.06%，均有所增長。

對于監管的回復，乖寶寵物僅表示，若未來發生行業增速放緩、市場規模萎縮等不利變化，如果公司的營銷方案不能達到預期效果，公司可能會面臨銷售費用持續增長但收入增速放緩的風險。

03、國外有訴訟案，國內曾涉國有資產流失

除銷售費用率過高之外，乖寶寵物的境外業務涉及到的訴訟也是監管關注的重點。

2017年4月，乖寶寵物設立乖寶美國，計劃在美國生產和銷售產品，主要類別為主糧和烘干肉干。2017年11月，乖寶美國聘任Natural Polymer International Corp.（以下簡稱“NPIC”）前員工四人加入乖寶美國。

不久后，美國NPIC公司以乖寶寵物侵犯商業秘密為由先后在美國州法院、聯邦法院起訴乖寶寵物。

目前，NPIC案件還沒有實質性進展，但乖寶寵物表示，如果NPIC最終能夠勝訴，本案最可能的賠償金范圍為50萬美元到150萬美元。

2018年至2020年，乖寶美國凈利潤分別為-2959.73萬、-1516.22萬、-405.54萬。

國外有訴訟案，國內寵物國內子公司還曾涉國有資產流失。

招股書顯示，山東歡派是乖寶寵物的子公司，因所在土地被聊城市國土資源局收回，乖寶寵物于2018年1月將山東歡派注銷。

問詢函中，監管要求乖寶寵物說明山東歡派是否存在違法違規行為。

乖寶寵物在回復山東歡派是否存在違法違規行為時表示，乖寶寵物的實控人秦華配偶姐姐的配偶、聊城市原國土資源局黨組書記、局長許玉恒曾在2019年11月因受賄罪和濫用職權罪被立案調查，而案件與山東歡派收購寶坤公司土地使用權有關。

2010年，山東歡派因需要辦理土地證進行土地評估，評估價格為514萬元，比山東歡派與寶坤公司簽署合同中的土地使用權轉讓價格高出141.7萬元。據法院判決書，許玉恒由于濫用職權且未要求山東歡派補交土地差價而導致國有資產損失，判決許玉恒補交損失141.7萬元。