本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

出品|公司研究室大消費(fèi)組

文|曲奇

A股半年報(bào)披露后，醫(yī)美上游公司的業(yè)績(jī)依舊非常亮眼。比如兩家玻尿酸巨頭，華熙生物和愛(ài)美客的凈利潤(rùn)增速均超過(guò)30%。

這兩家公司中，愛(ài)美客仍以B端市場(chǎng)為主，華熙生物已經(jīng)從ToB市場(chǎng)成功轉(zhuǎn)向了ToC市場(chǎng)，上半年收入幾乎是愛(ài)美客的3.4倍。然而，高收入?yún)s主要依靠營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)。上半年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用高達(dá)13.87億，凈利潤(rùn)比愛(ài)美客還少了兩成。

打造出潤(rùn)百顏、夸迪等十億級(jí)別護(hù)膚品牌的華熙生物，未來(lái)是否會(huì)陷入C端營(yíng)銷(xiāo)困局？繼玻尿酸之后，膠原蛋白能否成為公司的“第二曲線”？

01、收入2倍于愛(ài)美客，凈利潤(rùn)卻少了兩成

2022年上半年，科創(chuàng)板公司收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)33%和22%。在科創(chuàng)板上市公司中，“玻尿酸龍頭”華熙生物的業(yè)績(jī)頗引入注目。上半年，華熙生物收入增速51.58%，歸母凈利潤(rùn)增速31.25%，均高于大盤(pán)漲幅。

若與A股另外一家玻尿酸公司愛(ài)美客相比，華熙生物收入明顯高于愛(ài)美客，但毛利率和凈利潤(rùn)均不及愛(ài)美客。

2022年上半年，華熙生物收入29.35億，愛(ài)美客僅為8.85億，收入方面華熙生物大約是愛(ài)美客的3.38倍。

兩家公司均有著令其他公司眼饞的毛利率，然而，愛(ài)美客堪比茅臺(tái)的毛利率顯著高出華熙生物一截。上半年，愛(ài)美客毛利率94.39%，華熙生物則為77.43%，兩者相差近20個(gè)百分點(diǎn)。

盡管收入2倍于愛(ài)美客，但毛利率的劣勢(shì)卻讓華熙生物的凈利潤(rùn)比愛(ài)美客少了兩成。上半年，華熙生物歸母凈利潤(rùn)4.73億，愛(ài)美客則為5.91億。

雖然同為生產(chǎn)、銷(xiāo)售玻尿酸的公司，華熙生物和愛(ài)美客的經(jīng)營(yíng)方向早已出現(xiàn)差異。

目前，愛(ài)美客的產(chǎn)品仍然主要面向B端市場(chǎng)，下游客戶主要是醫(yī)院、醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)及經(jīng)銷(xiāo)商。

華熙生物在2018年之前也主要做B端市場(chǎng)，主要從事B2B原料業(yè)務(wù)及B2B2C醫(yī)療終端業(yè)務(wù)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比超七成。2018年開(kāi)始，華熙生物全面進(jìn)軍C端市場(chǎng)。2019年在科創(chuàng)板上市，讓公司知名度和關(guān)注度大幅提升，使華熙生物加快完成了向ToC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。

根據(jù)半年報(bào)，華熙生物的業(yè)務(wù)可分為四塊，分別是面向B端的原料業(yè)務(wù)和醫(yī)療終端業(yè)務(wù)，面向C端的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)以及功能性食品業(yè)務(wù)。

2022年上半年，華熙生物的原料業(yè)務(wù)收入4.61億，同比增長(zhǎng)10.97%，占比16%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入3.00億，同比下降4.53%，占比10%；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)收入21.27億，同比增長(zhǎng)77.17%，占比72%；新業(yè)務(wù)功能性食品收入4436.58萬(wàn)，占比約為1.5%。

上半年，華熙生物正是憑借C端護(hù)膚品業(yè)務(wù)繼續(xù)保持著高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

02、BM肌活大放異彩，銷(xiāo)售費(fèi)用再創(chuàng)新高

功能護(hù)膚品方面，目前華熙生物有“潤(rùn)百顏”、“夸迪”、“米蓓爾”、“BM肌活”等多個(gè)品牌。上半年，四大品牌中，潤(rùn)百顏、夸迪、米蓓爾增速均有所放緩，但BM肌活品牌憑借爽膚水產(chǎn)品“糙米發(fā)酵液”的迅速破圈，收入實(shí)現(xiàn)4倍以上的增長(zhǎng)。

2022年上半年，潤(rùn)百顏收入6.45億，同比增長(zhǎng)31.22%，而上年同期增速約200%；夸迪收入6.04億，同比增長(zhǎng)65.38%，2021年上半年增速約250%；米蓓爾收入2.61億，同比增長(zhǎng)67.54%，去年同期增速約150%。若無(wú)意外，繼潤(rùn)百顏之后，夸迪也將成為年收入超10億的品牌。

上半年，華熙生物共有6款單品銷(xiāo)售額過(guò)億或億元左右。其中，夸迪品牌有3款，潤(rùn)百顏兩款，BM肌活一款，米蓓爾暫無(wú)。

對(duì)比夸迪、米蓓爾這兩個(gè)2018年推出的品牌，根據(jù)過(guò)往財(cái)報(bào)可以推算，2020年上半年，米蓓爾和夸迪的收入差距大約0.4億，兩年后的收入差距被拉大到3.4億。

夸迪的定位是硬核抗老大師，主打凍齡抗初老市場(chǎng)，算是華熙生物高端院線國(guó)貨品牌。而米蓓爾主要面向“Z 時(shí)代”群體，主打敏感肌修復(fù)細(xì)分市場(chǎng)?；蛟S正是因?yàn)槟繕?biāo)群體及目標(biāo)市場(chǎng)的不同，導(dǎo)致兩個(gè)品牌的銷(xiāo)售額差距越來(lái)越大。

在潤(rùn)百顏、夸迪兩大品牌增速放緩時(shí)，華熙生物又挖掘出了爆款單品。上半年，BM肌活旗下的“Bio-MESO肌活糙米肌底精華水”銷(xiāo)售額超2億，讓BM肌活收入從0.89億增長(zhǎng)至4.85億，增速高達(dá)445.75%。

不過(guò)，潤(rùn)百顏、夸迪、BM肌活的收入增長(zhǎng)離不開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)的助力。2022年上半年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用13.87億，同比增長(zhǎng)54.68%，略高于51.58%的收入增速，銷(xiāo)售費(fèi)用率47.25%，同比提高0.94個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)，華熙生物表示，主要是公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張，導(dǎo)致職工薪酬同比增加；其次，公司大力開(kāi)拓線上銷(xiāo)售渠道，加大抖音等電商平臺(tái)信息流推廣，加強(qiáng)與天貓、抖音等平臺(tái)主流達(dá)人的合作，線上推廣費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)大幅增加。

從一家ToB為主公司變成ToC類(lèi)護(hù)膚品為主的公司，華熙生物不可避免的要大量投放廣告進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，這也是導(dǎo)致其凈利潤(rùn)不及愛(ài)美客的主要原因。

為了在護(hù)膚品行業(yè)站穩(wěn)腳跟，或許華熙生物還要繼續(xù)加大營(yíng)銷(xiāo)力度。畢竟，消費(fèi)品公司最怕被消費(fèi)者遺忘。

03、布局肉毒素7年栽跟頭，轉(zhuǎn)向押注膠原蛋白

盡管華熙生物在玻尿酸領(lǐng)域已經(jīng)布局了功能性護(hù)膚品、功能性食品等業(yè)務(wù)，但公司還需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

此前，肉毒素或許曾被華熙生物視為“第二曲線”。2015年，華熙生物與韓國(guó)Medytox成立合資公司“華熙美得妥”，用以在國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)、拓展及銷(xiāo)售Medytox生產(chǎn)的特定注射用A型肉毒毒素以及其他醫(yī)療美容產(chǎn)品。

但很不幸的是，還沒(méi)有等到產(chǎn)品落地，這場(chǎng)合作就宣告終止了。

2020年，Medytox旗下的肉毒素產(chǎn)品Meditoxin被曝出存在安全問(wèn)題，自2006年被首次生產(chǎn)以來(lái)，有三分之一的產(chǎn)品（接近1.6萬(wàn)支）因?yàn)樾Ч患驯讳N(xiāo)毀。按照韓國(guó)相關(guān)規(guī)定，在如此高的不合格率下，該產(chǎn)品將被要求暫停生產(chǎn)。而為了保持生產(chǎn)，Medytox采取了銷(xiāo)毀編號(hào)以提高合格率和私自使用實(shí)驗(yàn)用原液替代等行為，違反了韓國(guó)《藥師法》等相關(guān)法律規(guī)定。

這導(dǎo)致Medytox肉毒素產(chǎn)品無(wú)法在中國(guó)完成產(chǎn)品注冊(cè)和銷(xiāo)售，Medytox無(wú)法通過(guò)合法方式向華熙生物提供肉毒素產(chǎn)品。

2022年8月初，華熙生物公告稱(chēng)，已向韓國(guó)公司Medytox發(fā)出律師函，要求終止/撤銷(xiāo)/解除二者之間圍繞肉毒素達(dá)成的合作協(xié)議。

東吳證券研報(bào)顯示，肉毒素從立項(xiàng)到獲批最少需要8年時(shí)間，若直接引入海外認(rèn)證產(chǎn)品，從臨床試驗(yàn)到獲批，至少需要5、6年時(shí)間。

而華熙生物的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如愛(ài)美客，5月曾公告稱(chēng)，公司將是韓國(guó)HuonsBP公司肉毒素產(chǎn)品在中國(guó)區(qū)域的唯一合法經(jīng)銷(xiāo)商。目前，韓國(guó)HuonsBP產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2024年左右上市。

盡管華熙生物布局肉毒素賽道已有7年，但選錯(cuò)合作伙伴，或讓華熙生物失去了先機(jī)。

肉毒素市場(chǎng)栽了跟頭，華熙生物將目光轉(zhuǎn)向了膠原蛋白領(lǐng)域。

8月30日，華熙生物發(fā)布多款膠原蛋白原料產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)膠原蛋白業(yè)務(wù)的產(chǎn)品落地。華熙生物董事長(zhǎng)趙燕稱(chēng)，公司希望把透明質(zhì)酸的全產(chǎn)業(yè)鏈邏輯復(fù)制到膠原蛋白領(lǐng)域，將其打造成為繼透明質(zhì)酸之后的第二個(gè)戰(zhàn)略性的生物活性物。

或許，膠原蛋白可以幫華熙生物打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，但從玻尿酸跨到膠原蛋白領(lǐng)域，并不是簡(jiǎn)單復(fù)制就可以完成的事情。