6月30日，“AI第一股”的商湯科技迎來首個限售解禁日，69.5%的股份上市自由流通。截至收盤，公司股價大幅下挫46.77%，報收于3.13港元。

新經(jīng)濟IPO注意到，當(dāng)天成交量高達61.98億港元，僅以成交量看，僅次于騰訊、美團，排在阿里巴巴之前；換手方面，當(dāng)天換手達5.68%，以解禁股份計算，換手率約9%；從分時看，早盤在3.5港元、尾盤在3港元處均出現(xiàn)了密集成交，有機構(gòu)資金主動承接。

商湯科技6月30日股價及成交量表現(xiàn)。

通常來說，股票解禁意味著短時間內(nèi)供給數(shù)量增加，這必然會對二級市場的股價帶來壓力，市場需要在解禁股套現(xiàn)和新入場資金之間尋求新的平衡，往往需要一段時間化解解禁壓力。但商湯科技此次下跌之快仍讓很多市場投資人意外。

暗光之刻，要看到黎明，關(guān)注長期價值

解禁前后，商湯科技為提振投資人信心做了諸多努力。6月30日早上，商湯科技在港交所發(fā)布公告稱，徐立博士、王曉剛博士、徐冰先生及集團若干管理層成員自愿承諾，2022年12月29日前，不會出售公司總數(shù)為20.02億股的B類股份(占已發(fā)行股份總數(shù)約5.98%)，此舉是為表達對公司“長期價值及前景的信心。”

對投資人來說，最了解公司業(yè)務(wù)狀況的創(chuàng)始股東和高管團隊自愿延長鎖定期限，是對公司前景及股價表現(xiàn)的最好承諾，有利于提振股東信心。

此外，另一則消息也從側(cè)面顯示了商湯科技的科技龍頭地位。國家主席習(xí)近平6月30日下午考察香港科學(xué)園，并同在港中國科學(xué)院院士、中國工程院院士和科研人員、青年創(chuàng)科企業(yè)代表等親切交流。作為科技園園區(qū)公司及該園唯一一家上市公司，商湯科技亦有出席活動，并展示了自主知識產(chǎn)權(quán)機器人、STPU芯片和教育類產(chǎn)品。

以目前股價而言，商湯到底有沒有長期投資價值？新經(jīng)濟IPO認為，首先有必要確認6月30日的這次大跌性質(zhì)。

讓我們簡單回顧一下商湯科技的歷史。商湯科技是2014年成立于香港的人工智能公司，創(chuàng)始團隊是香港中文大學(xué)多媒體實驗室的湯曉鷗及其他核心成員。2021年末，商湯科技在港交所上市，當(dāng)天股價上漲7.27%，對應(yīng)市值1375億港元。到1月4日，商湯總市值一度突破3000億港元，上市4個交易日最高漲幅151%。

上市之前，商湯科技一共有12輪融資，還引入了9名基石投資者。

從投資人基本面來看，部分風(fēng)投機構(gòu)由于面臨基金到期或業(yè)績考核壓力，選擇獲利離場，這是很正常、也相對短暫的行為，部分早期投資人的離場，也有利于抬高市場平均成本，接納新的投資人，構(gòu)筑新底部。

需要指出的是，春華、誠通等后期進入的投資人更傾向于長線投資，短期低價出局的可能較小。

截圖來自企查查。

再看看基石投資人。

截圖來自商湯科技招股書。

商湯科技的9名基石投資者包括中國誠通旗下的混合所有制改革基金、徐匯資本、國盛集團、上海人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、上汽集團、國泰君安、香港科技園、泰州文旅，總計認購股份數(shù)量達到10.33億股。

這批基石以央企和地方國資為主。在目前這個價格，國資為主的基石投資者是不可能割肉出局的，所以這部分股份不會構(gòu)成額外的解禁壓力。

AI第一梯隊冠軍長期價值凸顯

我們認為，商湯科技股價短期受解禁沖擊影響波動較大，但這一波動不會長期遠離企業(yè)價值中樞，中長期看，股價必然回歸企業(yè)發(fā)展的基本面。

作為一家注重原創(chuàng)研發(fā)的“硬科技AI企業(yè)”，商湯在創(chuàng)科發(fā)展方面具有得天獨厚的優(yōu)勢，在國家政策的加持下，未來前景可期。從大環(huán)境看，隨著政策良性引導(dǎo)、資本有序投入，中國人工智能行業(yè)開始加速發(fā)展。國務(wù)院于2021年12月發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》中提出，到2025年數(shù)字經(jīng)濟邁向全面擴展期，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達到10%。根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2020年-2025年中國AI軟件市場將會實現(xiàn)41.5%的年化增長率，在2025年將達人民幣1,671億元。商湯作為中國領(lǐng)先的AI軟件企業(yè)，秉持堅持原創(chuàng)的科研精神，攻關(guān)關(guān)鍵核心技術(shù)，并憑藉卓越的技術(shù)，腳踏實地賦能實體經(jīng)濟千行百業(yè)，取得了數(shù)千家大型企業(yè)及政府客戶的認可。

根據(jù)全球知名研究機構(gòu)弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，簡稱沙利文）聯(lián)合頭豹研究院發(fā)布《2022年中國數(shù)字人市場觀測報告-里程碑》報告顯示，商湯科技數(shù)字人已全面進入“成熟階段”成為市場領(lǐng)導(dǎo)者，并在十個評估指標(biāo)中獲得六項最高分，廠商整體競爭力排名第一。

圖表來自光大證券研究報告。

據(jù)IDC發(fā)布《2021H2中國人工智能市場》報告顯示，2021年下半年，中國人工智能之計算機視覺應(yīng)用市場份額占比中，商湯科技市場份額維持第一名，由2020年下半年的18.4%市場份額增至22.2%。

商湯位于行業(yè)參與者第一梯隊，營收居AI四小龍之首。2020年，商湯科技營收34.5億元。2021年商湯科技營收47億元，同比增長36.39%，公司經(jīng)調(diào)整虧損凈額為14.2億元。

從歷年財報數(shù)據(jù)看，商湯科技仍處于虧損狀態(tài)，主要是優(yōu)先股公允價值虧損及研發(fā)費用過高所致。2018-2020年，商湯科技分別實現(xiàn)經(jīng)營虧損3.39億元、16.07億元和18.12億元。隨著估值的提升，商湯科技上市前發(fā)行的優(yōu)先股及其他金融負債賬面虧損增加，2018-2020年分別確認虧損31.82億元、36.82億元和105.64億元，2020H1和2021H1分別確認虧損33.42億元和17.14億元，除去公允價值虧損等影響，經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損幅度在2020年實現(xiàn)收窄。

商湯早期投資者鼎暉投資董事長吳尚志先生表示：“人工智能的發(fā)展是全球發(fā)展的大勢所趨。目前，人工智能的萬億級賽道正在加速整合與洗牌，將來勢必會出現(xiàn)千億美元市值的龍頭企業(yè)。商湯作為人工智能的龍頭企業(yè)，在人才儲備、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、原創(chuàng)研發(fā)、規(guī)模化應(yīng)用等方面均有著得天獨厚的優(yōu)勢，可以說在這場角逐中已然占據(jù)先機，有望成為智慧中國智能制造基礎(chǔ)設(shè)施的核心資產(chǎn)。”

安信證券此前在一份投研報告中指出，商湯科技為人工智能第一梯隊公司，具備更強客戶認可度，從而產(chǎn)生更強的業(yè)務(wù)拓展能力，有望獲得高于行業(yè)的營收增速，投資人宜靜待厚積薄發(fā)。

報告稱，預(yù)計商湯科技2021-2023年營業(yè)收入為55.13億元、88.22億元、132.33億元。考慮到公司暫未實現(xiàn)盈利，且當(dāng)前處于成長階段，主要通過搶占市場份額來構(gòu)筑競爭壁壘，收入的增長更值得關(guān)注，給予商湯科技2022年15-18倍的PS估值，對應(yīng)市值的合理估值區(qū)間為1620.30億港幣-1944.36億港幣，對應(yīng)每股的合理估值區(qū)間是4.86-5.84港幣。

匯豐及光大證券近日也先后發(fā)表研報，分別維持$商湯-W(00020.HK)$的“買入”及“增持”評級。其中，匯豐給予5.00港元的目標(biāo)價，認為商湯的現(xiàn)價估值已較國際同業(yè)便宜。與此同時，市場亦預(yù)期商湯的股價將穩(wěn)步回歸企業(yè)發(fā)展基本面。

即便從短線視角看，經(jīng)過6月30日的股價下挫后，商湯科技釋放了短期解禁壓力，技術(shù)面上有望走穩(wěn)。光大證券預(yù)計，根據(jù)商湯科技目前市值及擴大了的自由流動性，隨著公司股份的流通比例增加，其在恒生科技指數(shù)的權(quán)重會按編制規(guī)則而增加，而商湯亦將于8月符合納入港股通的條件。屆時，不少指數(shù)基金將入市，買量需求顯著增加，這將對商湯科技的股價構(gòu)成強有力的支撐。

商湯早期投資者中平資本亦堅定看好商湯科技長期發(fā)展前景。中平資本認為，商湯科技解禁后的股價波動為長期投資者在人工智能領(lǐng)域的布局提供了難得的入場機遇。

首先從國家戰(zhàn)略角度看，人工智能是中國科技戰(zhàn)略的重點發(fā)展領(lǐng)域，AI技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用是未來10-20年中國科技新基建的核心驅(qū)動引擎。中國需要構(gòu)建完整的、擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的人工智能技術(shù)護城河，商湯正是具備這樣核心能力的行業(yè)龍頭企業(yè)。

第二，商湯科技具備全球領(lǐng)先的AI研發(fā)和技術(shù)實力，擁有一支有著豐富商業(yè)運作經(jīng)驗和戰(zhàn)略眼光的管理團隊。商湯的核心研發(fā)團隊有超過40名教授、300多名博士，聚集了一批全球華人中實力最強的計算機視覺、深度學(xué)習(xí)科學(xué)家；商湯的核心管理團隊本身也是業(yè)內(nèi)頂級的專家，同時在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、技術(shù)商業(yè)化方面有著深入的思考和長遠的布局。

第三、從行業(yè)應(yīng)用角度看，視覺人工智能的應(yīng)用場景，如智慧城市、智慧商業(yè)、自動駕駛、智能醫(yī)療等，未來還有很大的成長空間，中平預(yù)期商湯科技在上述領(lǐng)域仍將保持較快的業(yè)務(wù)增長速度。商湯作為人工智能的龍頭企業(yè)，在人才儲備、研發(fā)實力、行業(yè)應(yīng)用等方面均形成了明顯優(yōu)勢，在競爭中占據(jù)先機。“我們堅定看好商湯科技的長期競爭優(yōu)勢，對商湯的發(fā)展前景充滿信心。”