出品/公司研究室大消費產業組

文/淮上月

2月23日，一度被稱為油茅的金龍魚（300999.SZ），開盤后股價大幅下跌，最大跌幅接近10%，收盤時下跌4.45%，收出了長下影線。顯然，公司股價下跌后，有部分資金進場接盤。金龍魚股價的下跌，與頭一天晚上公司發布的2021年度業績快報有關。

圖片來源@視覺中國

公告顯示，報告期內，公司實現營業收入2,262.3億元，利潤總額61.8億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為41.3億元，扣除非經常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤為50.0億元。公司的利潤總額同比下降30.9%。

這個業績快報一發布，網上股吧里就炸開了鍋。畢竟，截至2022年2月10日，金龍魚的股東人數高達20.40萬，也就是說，至少有20萬中小投資者被套在了里面。雖然不少人對公司業績沒抱多大預期，但30%的凈利潤降幅，還是出乎預期。

公司研究室仔細分析了金龍魚的這份業績快報，客觀地說，內容雖然不多，但信息量不小，年度營收增長、利潤下滑、資產變動說明都很清晰，原因也很實在，公告本身應該說沒啥可指摘的。當然，這是作為旁觀者的感受，深套其中的投資人自然不一樣，他們對股價下跌的焦慮也在情理之中。那么，該怎么看待金龍魚目前的業績？又如何看待金龍魚股價的高市盈率？最后，如何看待私募大佬林園的不斷加倉與與公募基金的一哄而散？

01業績正不正常：IPO時壓貨給經銷商？原材料上漲吞噬利潤？

公司研究室瀏覽了金龍魚在東方財富與雪球股吧里的留言帖后發現，對于這只曾經的油茅的業績，股民們有的感覺正常，有的充滿疑慮。

感覺正常者認為，金龍魚近年業績下滑，主要是因為大豆為代表的原材料漲價吞噬了利潤，由于米、面、食用油等生活必須品的毛利率本就低，靠走量來擴大利潤，不像茅臺等高端白酒對原材料漲價不太敏感，而且可以隨時漲價消化成本，因此，原材料漲價公司利潤下滑是正常現象。

充滿疑慮者倒不是不認可上述觀點，而是懷疑金龍魚當初IPO時，為了上市很可能與經銷商配合，刻意優化了財務數據。財報顯示，2021年上半年，在營收規模增幅較大的情況下，金龍魚合同負債較上年同期下降了不少。這意味著什么？懷疑者認為，因為經銷商可控，2020年為了協助金龍魚上市，讓報表好看，經銷商合力“抬轎”支付了更多的預付款，承接了遠超平常的銷量。上市后，沒有了“抬轎”需求，所以這個數據就下來了。

02估值高不高：薄利多銷行業70倍市盈率太高？1.3倍市銷率已經很不錯？

除了業績下滑原因的爭議，公司研究室發現，貼吧里爭議最多的就是金龍魚目前的估值。截至2月23日收盤，金龍魚每股報收54.36元，市盈率（動）71.33倍。

于是，不少人認為，對于一個薄利多銷的行業，金龍魚的市盈率太高了。何況，業績快報里也說，公司廚房食品的產品結構中，毛利率較低的餐飲渠道產品的銷量占比提升；市場競爭加劇及消費疲軟影響下，公司中高端零售產品銷量受到沖擊。

反對者則不以為然，他們認為，影響金龍魚股價的邏輯主要在于原材料價格，跟多少倍市盈率關系不大。金龍魚的年收入已經達到2000億以上，市銷率才1倍多一些，2022年營收應該還會增長。按照這種收入規模，只要是銷售價格稍有增加或者原材料價格回落，會立刻使得利潤大幅增長，那樣市盈率會立刻降下來，所以市盈率這個指標對金龍魚這樣的公司意義不大。

03抄不抄作業：林園被套不斷加倉到450萬股，公募基金一哄而散？

業績快報出來后，重倉金龍魚的私募大佬林園再次躺槍，不少人嘲笑他看走眼了，持倉接近450萬股，按買入時間計算已經腰斬，可謂深度套牢。“怕高就是苦命人。”林園的這句名言也被人拎出來冷嘲熱諷。

不過，值得提醒的是，林園這種私募基金的投資理念與持股周期，與普通散戶幾乎沒有可比性。從短期看，林園確實深度套牢，但從長期看，還不能就此斷言他對金龍魚的這筆投資失敗，因為他不僅還可以逢低補倉攤低成本，而且，可以堅守，直到大消費的下一個風口到來。

與林園的堅守相比，公募基金則真的像是烏合之眾，在金龍魚的投資上，屬于典型的一哄而起一哄而散。

公開信息顯示，金龍魚剛上市不久，被市場追捧為油茅，股價連續上漲，公募基金也是一哄而上，截至2020年12月31日，持有公司股份的公募基金高達2038家，持倉3400多萬股，占流通股比例5.70%。到2021年6月30日，這個數字變成295家；到2021年年底，僅剩6家。這么劇烈的倉位變動，很難讓人想象，這些公募基金在堅持所謂的價值投資。