出品｜派財(cái)經(jīng)

文｜王飛澍 編｜派公子

最新財(cái)報(bào)，讓“失速”一詞再次與阿里巴巴綁定。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，阿里巴巴2021年第三季度內(nèi)營收2006.9億元，不及市場預(yù)估的2061.7億元；調(diào)整后EBITDA為348.4億元，同比下降27%，不及市場預(yù)估的401.9億元；非美國會計(jì)準(zhǔn)則下，調(diào)整后凈利潤285.2億元，同比下降39%，遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期的332億元。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，阿里旋即迎來了股價(jià)暴跌，當(dāng)天阿里巴巴美股大跌11.13%，次日再度下跌2.27%，市值回落至3801.5億美元。不僅如此，海納國際集團(tuán)、德意志銀行等至少4家投行分析師下調(diào)阿里巴巴目標(biāo)價(jià)，這已經(jīng)是華爾街對阿里巴巴的平均目標(biāo)價(jià)連續(xù)第18周被下調(diào)。

可以說，無論從哪個角度來看，阿里都陷入了失速泥潭。然而，外界不禁要問：身軀龐大的阿里，究竟是怎么了？未來還能否再度翻身？

01.阿里再失速

阿里作為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的絕對龍頭，在過去10余年中，始終保持著高速增長，高成長性也成為了阿里身上最顯著的標(biāo)簽之一，但現(xiàn)在，這種增長貌似走到了盡頭。

從營收增速來看，阿里似乎還遠(yuǎn)稱不上失速，在阿里發(fā)布最新財(cái)報(bào)中，其營收仍然高達(dá)2007億元，同比增長29%。然而，這卻是“注水”之后的結(jié)果，如果刨除合并高鑫零售的影響，阿里本季度收入增速只有16%，為2014年上市以來歷史最低。

從營收構(gòu)成看，阿里巴巴的收入主要來源于電商、云計(jì)算、數(shù)字媒體和娛樂與創(chuàng)新活動和其他業(yè)務(wù)。其中電商業(yè)務(wù)絕對是阿里核心中的核心，涵蓋客戶管理和其他業(yè)務(wù)，在本財(cái)季其營收占比依然最高。

但這一業(yè)務(wù)也是阿里營收增速放緩的主要原因之一。根據(jù)財(cái)報(bào)，該季度阿里電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1268.27億元，收入同比增長33%，其中客戶管理收入僅同比增長3%。若剔除高鑫零售并表，其電商業(yè)務(wù)收入為1065.75億元，僅同比增長12%，低于大盤增速和上季度14%的增速，更遠(yuǎn)低于去年同期的62%。

這從今年不溫不火的雙十一戰(zhàn)報(bào)中就可窺見一斑，今年天貓雙11根據(jù)阿里財(cái)報(bào)，商品GMV(商品成交總額)為人民幣5403億元，較去年同期增長8.5%，增速已經(jīng)降至個位數(shù)，而在去年，這個數(shù)字還有26%。相比之下，老對手反而取得了更佳的表現(xiàn)，雙十一期間京東累計(jì)下單金額超3491億元，同比增長高達(dá)26%。

與電商廣告和傭金業(yè)務(wù)相比，阿里的自營業(yè)務(wù)反而實(shí)現(xiàn)了逆襲。本季度財(cái)報(bào)顯示，包括高鑫零售、天貓超市、盒馬、考拉海購和銀泰在內(nèi)的阿里自營業(yè)務(wù)收入，已經(jīng)占到總營收的27%，同比增速111%。

不過，核心電商業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑之外，阿里本季度也迎來了一些好消息，比如云計(jì)算、海外業(yè)務(wù)和淘特等新業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，三季度阿里云營收總額達(dá)到200億元，調(diào)整EBITA為3.96億元，連續(xù)四個季度實(shí)現(xiàn)盈利。更可貴的是，阿里云增速出現(xiàn)回暖跡象，近四個季度阿里云營收同比增速分別為50%、37%、29%和33%，且在集團(tuán)營收占比達(dá)到了10%的新高。

新業(yè)務(wù)方面，截止今年9月底，淘特年度活躍消費(fèi)者為2.4億，增長迅猛；餓了么訂單量同比增長超30%，帶動年度活躍消費(fèi)者同比增長28%。另外阿里也在加緊布局全球化，本季度，集團(tuán)海外年度活躍用戶達(dá)到了2.85億，比上個季度末凈增了2000萬。

然而，核心業(yè)務(wù)之外的增長并沒有為帶動總營收的增長。

對此，阿里CFO武衛(wèi)在電話會議上解釋，近幾個季度，客戶管理收入要比商品交易總額增長慢，主要是因?yàn)楣驹谏虡I(yè)支持方面有很大投入，如果把這部分加回去，兩者（增速）應(yīng)該基本一致。關(guān)于凈利同比下降，阿里指出，除了因?qū)ι碳抑С滞猓€因?qū)﹃P(guān)鍵策略領(lǐng)域投入增加。

需要指出的是，廣告和傭金收入同比出現(xiàn)下降的遠(yuǎn)非阿里一家。Q3以來游戲、教育等廣告行業(yè)“富礦”板塊，廣告投放數(shù)量銳減，導(dǎo)致Q3季度互聯(lián)網(wǎng)公司普遍陷入“廣告收入增速降低”境況：百度三季度廣告收入約為208.3億元，同比只增長4.2%，環(huán)比增速只有1.1%；字節(jié)跳動國內(nèi)廣告收入過去半年停止增長；騰訊Q3廣告收入全線回落。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭集體啞火的背后則是國內(nèi)整個國內(nèi)消費(fèi)環(huán)境的變化，這為電商業(yè)務(wù)的增長帶來了巨大阻力。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國社消總額從3月份開始便處于持續(xù)下滑的趨勢，在三季度更是出現(xiàn)了較大的回調(diào)。7月，中國社會消費(fèi)品零售總額34925億元，同比增長8.5%；8月，社零總額為34395億元，同比增長2.5%，環(huán)比下降；9月，社零總額為36833億元，同比增長4.4%。

另外，阿里凈利潤的下調(diào)還有來自投資收益的影響。財(cái)報(bào)顯示，三季度由于公司所持有的上市公司股權(quán)投資價(jià)值產(chǎn)生凈損失，這部分在7-9月份損失為114.56億元，去年同期實(shí)現(xiàn)凈收益105.1億元。

因此，在不甚樂觀的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響之下，阿里破天荒的調(diào)低了2022財(cái)年的總收入預(yù)期，且幅度還不小。今年第一自然季度的時候阿里預(yù)計(jì)新財(cái)年總收入9300億元，對應(yīng)增速是29%，本季度阿里將增速下調(diào)到20%-23%。

不難看出，無論是外界機(jī)構(gòu)還是阿里自身，都預(yù)計(jì)在整個2021年阿里依舊將以低于以往的增速前行，這在阿里企業(yè)史中極為少見。暫時告別了高增長的阿里，是否還有機(jī)會重新獲得投資者的青睞？

02.內(nèi)憂外患的阿里電商

“匹馬立高臺，單槍挑烏云”

2019年11月5日格蘭仕的一份“情況通報(bào)”，引爆了當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)圈兒。事情來龍去脈并不復(fù)雜，2019年初，格蘭仕接到天貓“二選一”的指令，要求作為供應(yīng)商的格蘭仕中斷與天貓競爭平臺的合作。

在婉拒這一要求之后，4月初，天貓屏蔽格蘭仕在全淘、聚劃算、淘搶購資源，要求其下架拼多多平臺旗艦店；5月，天貓要求格蘭仕出具“退出拼多多”公函，被拒絕后，天貓直接禁止格蘭仕參加“520大促”；6月份，天貓公開要求格蘭仕“618”下架所有在拼多多平臺上開的店鋪。

這樣的強(qiáng)迫二選一，僅618活動格蘭仕官方旗艦店銷售額同比下滑了41.5%，格蘭仕凡臣專賣店銷售額同比下滑了89.06%，并造成超20萬臺產(chǎn)品庫存積壓，整體損失不可估量。無奈之下，格蘭仕與同年10月底正式起訴阿里，并發(fā)出了那份頗具悲壯色彩的“情況通報(bào)”。

此后，阿里的壟斷行為引來了國家管理層面的關(guān)注，在2021年初，阿里迎來了中國整個商業(yè)史上最大的182億元罰單，這標(biāo)志著阿里的壟斷之路已經(jīng)走到盡頭。

這一事件的最大影響，就是讓電商行業(yè)的競爭開始回歸公平競爭的商業(yè)本質(zhì)，商家們有了自由選擇的余地。沒有了二選一，作為最大電商的阿里，就只能以提高服務(wù)水平的方式留住商家。因此，從今年4月份開始，阿里開始推出一系列支持商家的舉措，以降低其經(jīng)營成本。

2021年以來，天貓平臺推出了生意參謀免費(fèi)、退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)降費(fèi)等超過30項(xiàng)商家扶持舉措，在雙11期間，又有14項(xiàng)服務(wù)推出，包括各類補(bǔ)貼、預(yù)售即回款金融服務(wù)、開放創(chuàng)新工具應(yīng)用等，預(yù)計(jì)今年至少為商家降低經(jīng)營成本150億元。

但客觀而言，這一舉措顯然沒能讓阿里留住以往“二選一”的競爭優(yōu)勢。還是以老對手京東為例，根據(jù)京東提供的數(shù)據(jù)，今年前三季度，京東全渠道成交額實(shí)現(xiàn)了近100%的同比增長。

僅僅在第三季度，京東凈收入達(dá)到2187億元，同比增長25.5%，其中非帶電商品收入在京東的產(chǎn)品收入中占比超過40%；本季度京東主站上第三方商家的入駐數(shù)量是上半年總和的3倍，其中時尚居家類目的新商家入駐數(shù)量增長最多，今年雙十一期間，京東服飾整體新品量是去年同期的15倍。

要知道，服裝配飾向來是阿里電商的優(yōu)勢品類，但由于反壟斷，阿里增加了總計(jì)150億元的商戶服務(wù)投入，但依然沒能阻止京東服裝配飾的高增長，而自身服裝配飾卻出現(xiàn)了增速放緩，這其中的此消彼長可謂相當(dāng)明顯。反壟斷利好京東，幾乎已成板上釘釘。

實(shí)際上，不只是京東，新晉電商巨頭抖音也在這一品類上對阿里形成了壓力。統(tǒng)計(jì)顯示，抖音電商的服飾美妝品類占比接近半數(shù)，這對淘系相對領(lǐng)先的市場地位也構(gòu)成了壓力，僅僅在11月5日-11月11日期間，抖音電商服飾內(nèi)衣在的銷售總額就達(dá)到了113.9億元，在總銷售中占比達(dá)到36%。

在電話會議上，針對分析師關(guān)于“內(nèi)需增長疲軟，多大程度是宏觀因素，多大程度是競爭因素”的提問，董事局主席兼CEO張勇回應(yīng)稱，阿里是中國零售商業(yè)的最大市場主體，阿里的業(yè)績表現(xiàn)某種程度就是市場大局的表現(xiàn)。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年7-8月，實(shí)物商品網(wǎng)上零售GMV同比增長7.9%，網(wǎng)上零售GMV總額同比增長10.2%。考慮到疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，預(yù)計(jì)9月整體消費(fèi)需求增長持續(xù)乏力。預(yù)計(jì)2021年三季度實(shí)物商品網(wǎng)上零售總額將增長6.8%。

但顯然，這一回答并不能服眾，尤其在京東業(yè)績面前。9月剛升任京東集團(tuán)總裁的徐雷在業(yè)績電話會中也談到了消費(fèi)疲軟的宏觀環(huán)境，他聲稱京東受到的影響相對較小，因?yàn)榫〇|的主力消費(fèi)群體——以城鎮(zhèn)化、家庭消費(fèi)、確定性和計(jì)劃性為特征——占比更高，相比之下，“不排除在消費(fèi)疲軟的態(tài)勢下，對一些隨機(jī)性購物的公司有更大的影響”。

以此來看，阿里業(yè)績之所以出現(xiàn)減速的問題，宏觀環(huán)境的影響當(dāng)然有。但更多還是在于自身淘系電商定位偏低，對抗消費(fèi)環(huán)境下行的能力較差；反壟斷大背景下，自身商戶扶持的高投入；以及拼多多、抖音、快手等電商新玩家的入局，都在為本就見頂?shù)碾娚塘髁繋砹藳_擊，而阿里恰恰就是“中國零售商業(yè)的最大市場主體”，影響自然也就最大。

03.新增長點(diǎn)在哪？

阿里失速，并不是2021年第三季度才出現(xiàn)的現(xiàn)象，早在今年年初，阿里就已決意下大力氣投資新業(yè)務(wù)，以創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。

“每當(dāng)提到阿里財(cái)務(wù)情況展望時，大家都會問利潤的增長會怎么樣，大家對我們有很高的期望，我們一直是在創(chuàng)造利潤，利潤率增長趨勢也非常好。”今年2月的電話會議上，武衛(wèi)提到，“如果我們一定要選擇是要把利潤增長放第一位，還是把對新業(yè)務(wù)的再投資放在第一位，我覺得答案是不需要思考的，一定是再投資。”

在這方面，曾經(jīng)不被看好的云計(jì)算的連續(xù)盈利，或許給了阿里再投資的信心。本季度，阿里云以200億元的營收，在總營收中占比達(dá)到10%，而且已經(jīng)連續(xù)4個季度實(shí)現(xiàn)盈利。

近日，IDC發(fā)布《中國公有云服務(wù)市場（2021年上半年）跟蹤》報(bào)告顯示，2021年上半年公有云IaaS+PaaS市場規(guī)模為95.46億美元，同比增長48.6%，該市場處于高速擴(kuò)張期。其中，阿里云以37.9%的市占率穩(wěn)居市場第一，騰訊云（11.2%）和華為云（10.9%）分別為第二、第三。

長期來看，阿里云可以有助于提高阿里巴巴的估值空間。有業(yè)內(nèi)人士估算，若以AWS的估值作為阿里云定價(jià)的基礎(chǔ)參考，那么，2022財(cái)年阿里云對應(yīng)估值大約為8000億元。

因此，要想在電商業(yè)務(wù)增長乏力時尋找新的增長點(diǎn)，增加新的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)投資，也就成了必須選項(xiàng)。據(jù)2021Q3電話會議：未來會繼續(xù)在戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行投資，這體現(xiàn)在幾個方面，一個是用戶基礎(chǔ)，包括淘特、淘菜菜，擴(kuò)大運(yùn)營基礎(chǔ)，同時推出更多服務(wù)；在全球化有l(wèi)azada和Trendyol，這些投資不是一年期，而是持續(xù)若干年。

綜合看，阿里在零售業(yè)務(wù)上的投入主要投向了三個方向，一是下沉市場，二是國際業(yè)務(wù)，三是本地生活。但從實(shí)際情況來看，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)的還很難承擔(dān)起阿里新增長點(diǎn)的重任，尤其是下沉市場與本地生活業(yè)務(wù)。

首先來看下沉市場，淘特在其中扮演了關(guān)鍵角色。財(cái)報(bào)顯示，截止2021Q3淘特的年度活躍人數(shù)超過2.4億，比上一季度的1.9億大幅增長5千萬。QM數(shù)據(jù)顯示，淘特用戶增長從2021年初開始發(fā)力，Q3增長幅度明顯提振，相比拼多多、京喜，淘特的用戶增長幅度也更大。

電話會上，阿里巴巴董事長兼首席執(zhí)行官張勇表示，淘特和淘菜菜的重點(diǎn)仍在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，未來創(chuàng)造價(jià)值的模式將不再局限于將流量變現(xiàn)，而是通過對供應(yīng)鏈的優(yōu)化，挖掘出生產(chǎn)廠家對消費(fèi)者（M2C）模式或農(nóng)戶到餐桌模式的巨大潛能。

但另一個事實(shí)也不容忽略，淘特、淘菜菜等業(yè)務(wù)的高速增長均是通過高額補(bǔ)貼獲取，用戶客單價(jià)與忠誠度都不高。根據(jù)電商平臺收入計(jì)算公式：營業(yè)收入=GMV（用戶*人均客單價(jià)）*貨幣化率。目前來看，阿里巴巴用戶增加，收入?yún)s下降，原因就在于人均客單價(jià)和貨幣化率同時下降所共同導(dǎo)致的。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021Q3平臺的獲客成本下降至829元，同比下降28.8%，該下降幅度是2019年以來最大水平，這其中低價(jià)補(bǔ)貼作用顯著。

對標(biāo)拼多多的淘特究竟能否在下沉市場戰(zhàn)勝拼多多，這一問題目前還存在諸多不確定性。數(shù)據(jù)顯示，淘特和拼多多有78%的用戶重合，拼多多的用戶數(shù)量已達(dá)8.5億，70%來自下沉市場，上下游供應(yīng)鏈都更為成熟，其優(yōu)勢很難被淘特動搖。

再來看阿里本地業(yè)務(wù)，這是一條萬億級的賽道，在今年6月份時，阿里就曾將高德、餓了么、飛豬等業(yè)務(wù)板塊合并，以求獲得新的增長。

然而，從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，2021年前三季度，阿里本地生活服務(wù)的營收（增速）分別為72.49億元（50%）、87.57億元（23.32%）、95.13億元（7.6%）；而美團(tuán)的餐飲外賣業(yè)務(wù)前兩季度營收（增速）分別為205.75億元（116.8%）、231億元（59%）。

顯然，從披露的業(yè)績來看，阿里本地生活服務(wù)與美團(tuán)的差距依舊明顯，營收不足美團(tuán)外賣的40%。而且從增速來看，阿里前三季度的增速呈現(xiàn)除了逐漸下滑的態(tài)勢，未來二者的差距有可能進(jìn)一步擴(kuò)大。

即便是被阿里在財(cái)報(bào)中著重強(qiáng)調(diào)的餓了么——本季度訂單量同比增長約30%，也存在著增速放緩的問題，相比二季度訂單量同比增長50%，本季度增速下滑明顯。不過，另一方面，本季度餓了么非餐廳訂單比例增長，表明其橫向打通整個本地生活服務(wù)的策略成效顯現(xiàn)。

但總體來看，阿里的本地生活業(yè)務(wù)并不樂觀，不僅是與美團(tuán)的差距越拉越大，而且還同時面臨著滴滴、攜程、百度等的競爭，要想短期內(nèi)占據(jù)優(yōu)勢，難度不可謂小。

消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)紅利殆盡，電商業(yè)務(wù)增速放緩的現(xiàn)狀，在本季度已經(jīng)明顯地影響到了阿里的業(yè)績，但這仍不是阿里所面臨的全部問題。監(jiān)管政策趨嚴(yán)利好競爭對手，其他電商玩家賽道內(nèi)搶食，以及自身新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)不確定等等問題，才是阿里最需要擔(dān)憂之處，這不僅關(guān)系著阿里的當(dāng)下，更影響著阿里的未來。

“有信心完成在本財(cái)年末，國內(nèi)年度活躍消費(fèi)者達(dá)到10億的目標(biāo)。”張勇在電話會議上再次重申了阿里的增長目標(biāo)，但這能在多大程度上將阿里拉回高增長軌道，卻仍是未知。（完）