最近一年，“AI”賽道的火熱從幾家頭部公司的業(yè)務(wù)競爭和上市比拼中窺探一二，2021年下半年，被稱“AI四小龍”的幾家企業(yè)幾乎同時加速了自身的IPO進(jìn)程，劍指AI領(lǐng)域“頭把交椅”。不難看出，在政策支持和資本追捧的雙層夾迎下，頭部玩家們均想通過上市證明自身價值“反哺”資方。

作為“AI四小龍”中的老大，商湯科技最近“喜憂參半”，一方面在人工智能發(fā)展風(fēng)口下吸引資本矚目，最近同樣也向港交所遞交了IPO招股書，一時間高光無兩；另一方面，盈利難題遲遲未解，成為盛名之下的商湯科技難以回避的尷尬，對商湯科技而言，商業(yè)故事比上市故事難講的多，而前者才是真正的核心和關(guān)鍵。

財經(jīng)觀察站

作者 思寧

盈利不太行 融資第一名

毫無疑問，以商湯科技為代表的“AI”細(xì)分領(lǐng)域的頭號玩家們精準(zhǔn)踩準(zhǔn)了人工智能的風(fēng)口。以人工智能軟件為例，根據(jù)沙利文報告顯示，人工智能軟件將是未來十年增長最快的商業(yè)領(lǐng)域之一。2025年，全球人工智能軟件的市場規(guī)模將達(dá)到1218億美元，該領(lǐng)域從2020年起綜合年增長率將達(dá)到為31.9%。

在整個人工智能軟件領(lǐng)域，商湯科技主攻的是人工智能研發(fā)，被譽(yù)為人工智能軟件的基石，通過相關(guān)軟件技術(shù)和相關(guān)人工智能模型，商湯科技在住房、汽車、醫(yī)療等行業(yè)進(jìn)行賦能。目前商湯科技已積攢下在視覺軟件方面的優(yōu)勢，占據(jù)了該領(lǐng)域11%的市場份額。

整體而言，商湯科技的核心業(yè)務(wù)模式，和“AI四小龍”另外三家沒有太大區(qū)別，不過因為原創(chuàng)了自己的底層算法平臺，商湯科技在資本眼中具備著一定的突出性，逐漸成為資本眼中的“香餑餑”。商湯科技成立于2014年，發(fā)展至今已經(jīng)完成12輪融資，總?cè)谫Y金額達(dá)52億美元，可以說無論是從融資次數(shù)還是融資規(guī)模上看，都是傲視群芳的存在。而背后資本也都是“神仙過海”，軟銀、IDG、阿里巴巴、萬達(dá)等知名機(jī)構(gòu)都是商湯科技背后的“金主”。

8月28日，商湯科技正式啟動IPO，上市進(jìn)程加速度在吸引市場矚目的同時也收到一定的質(zhì)疑，其中“流血上市”的論調(diào)占據(jù)主流。

不得不說，雖然技術(shù)上有著一定的優(yōu)勢，但是商湯科技的變現(xiàn)能力卻為人詬病，因為盈利困難，現(xiàn)金流也因此聊勝于無。根據(jù)招股書顯示，商湯科技主要收入來自兩大塊 ，一塊是軟件平臺的銷售，軟件許可，人工智能軟硬一體產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)；另一塊是賦能AI模型高效運(yùn)行的人工智能產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)。雖然看上去“有利可圖”，但是商湯科技的業(yè)績并不好看。

2018年-2021年上半年，商湯科技營收分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、16.52億元，三年半累計實現(xiàn)營收近100億。但是增收不增利，同一時期扣除優(yōu)先股公允價值變動等非經(jīng)常性損益，商湯科技凈虧損分別為34.33億元、49.68億元、121.58億元、37.13億元，三年半累計虧損243億元。對于這部分虧損，商湯科技在招股書中闡述巨額虧損主要源于優(yōu)先股的公允價值虧損，即投資損益，但是這個說法顯然不能讓普通投資者心悅誠服，因為公允價值虧損越大也在一定程度上意味著估值過高。

錢花哪了？

技術(shù)傍身下，商湯科技的遠(yuǎn)景和藍(lán)圖宏大，自身定位也是賦能百業(yè)的平臺型企業(yè)，加上海量的客戶應(yīng)用和較低的邊際成本，很盈利才對，錢花哪了？答案很簡單：擴(kuò)張激進(jìn)，布局過大，這其中較大的成本投入到了研發(fā)和人才上。

根據(jù)招股書披露，過去三年半時間商湯科技的研發(fā)開支總額達(dá)到69.91億元，2018年、2019年、2020年及2021年上半年研發(fā)開支別為人民幣8.5億元、19.2億元、24.5億元及17.7億元，其研發(fā)投入占營收比重分別為45.9%、63.3%、71.21%和107.3%。商湯科技同時在招股書上表示，此次公開募股募集資金60%將用于投入研發(fā)。

想要留住人才確實需要真金白銀，因此人才成本也是商湯科技的“大花銷”。招股書顯示，截至2021年6月30日，商湯科技有5286名員工，其中3593名為研發(fā)人員，據(jù)相關(guān)媒體報道，這個人數(shù)已經(jīng)超過了三小龍總和。三年半的時間，商湯用于研發(fā)人員薪資福利（含股權(quán)激勵）開支共計44.6億元，占研發(fā)開支的63.8%，這個支出同樣遠(yuǎn)超另外三小龍的總和，其中在2021年上半年，商湯就為研發(fā)人員支付了12.85億元薪酬。

有外界解讀商湯科技的上市，多少有些“箭在弦上，不得不發(fā)”的意味，所以上市前景未卜也好，“流血上市”也罷，對眼下的商湯科技來說，“上市”或許是為數(shù)不多的選擇，在資金流緊張的壓力之下，或許上市也是能夠回血的途徑，至少是給背后“重倉”資本一個交代。

資本逐利，無論如何運(yùn)作，上市都只是起點，支撐企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的一定是核心技術(shù)和可靠商業(yè)模式，否則都會在時間的映照下現(xiàn)出本來的模樣。擺在商湯科技面前的隱憂不僅在于上市后如何講好“資本故事”，如果一直無法找到穩(wěn)健的現(xiàn)金流，技術(shù)研發(fā)和場景拓展只能靠“燒錢”來實現(xiàn)，那么多美好的藍(lán)圖和愿景都是缺少支撐的空中樓閣，缺少長久發(fā)展的根基。