最近“神秘的泰山會(huì)”被曝解散了。幾乎與此同時(shí)，民生財(cái)富被曝出旗下尊系列產(chǎn)品出現(xiàn)逾期，民生財(cái)富是上市公司泛?？毓善煜碌目毓勺庸?，而泛海控股的實(shí)控人盧志強(qiáng)是泰山會(huì)的元老。

盧志強(qiáng)及其背后泛?？毓傻耐顿Y帝國，近幾年在“去地產(chǎn)化”的路上出現(xiàn)種種危機(jī)：債券違約、信托產(chǎn)品爆雷、百億資金池待清、轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。近些年，高負(fù)債、轉(zhuǎn)型成為房企的新常態(tài)，但成功者寥寥。一邊去地產(chǎn)化，一邊轉(zhuǎn)型金融，深陷泥潭中的泛?？毓桑埠茈y成為房企轉(zhuǎn)型的成功樣本。

民生財(cái)富疑似承接民生信托壞賬

媒體報(bào)道，民生財(cái)富開始出現(xiàn)逾期的產(chǎn)品為民生財(cái)富尊逸9號投資基金，1月15日到期，民生財(cái)富銷售對外的口徑是“延期半年，泛海正在處置資產(chǎn)”。

目前，從民生財(cái)富APP上已經(jīng)看不到“尊系”產(chǎn)品，底層資產(chǎn)投向不清晰。有媒體曝出，民生財(cái)富旗下尊系產(chǎn)品為類資金池，投向?yàn)槊裆磐挟a(chǎn)品。也就是說，民生財(cái)富尊系很可能承接民生信托的壞賬。

值得關(guān)注的是，據(jù)知情人士透露，民生財(cái)富尊享系列資金池2021年1月8日后本金全部展期6個(gè)月，2021年1月14日民生信托到期資金池卻當(dāng)日兌付。

民生財(cái)富和民生信托同屬泛海控股旗下，顯然，對于民營金控而言，信托金融牌照更為重要。泛海控股這樣做怕是有棄車保帥之意。

民生財(cái)富是在中國基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金，但并沒有獨(dú)立的基金銷售牌照。基金銷售牌照即指證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的從事基金銷售業(yè)務(wù)的《經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。

有金融從業(yè)者稱，民生財(cái)富因?yàn)闆]有基金銷售牌照，只能打擦邊球代銷民生信托產(chǎn)品，代銷其它二級市場私募和股權(quán)產(chǎn)品的業(yè)務(wù)都很一般。

民生財(cái)富尊系列存量規(guī)模265億元，此前曾流傳一份泛海集團(tuán)的名為“組合投資資產(chǎn)處置專題報(bào)告”內(nèi)部郵件。該報(bào)告顯示：民生財(cái)富資金池是目前市場中最大的私募資金池之一，并要求民生尊基金2020年6月底存量規(guī)模不得高于185億元，2020年底存量規(guī)模不超過140億元；2021年6月底存量規(guī)模不得高于60億元，2021年底存量規(guī)模必須為零；2020年將單一項(xiàng)目清零。對于民生財(cái)富來說，這些要求恐怕難以實(shí)現(xiàn)。

泛?？毓捎仲u酒店等物業(yè)

面對債務(wù)纏身，泛海控股只能“賣賣賣”。

1月26日晚間，泛海控股發(fā)布對外擔(dān)保公告，公司控股子公司武漢公司擬將所屬武漢萬怡酒店、宗地 14B 地塊商業(yè)以 5.45 億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給信達(dá)金融租賃，可抵債務(wù)（含利息及交易所產(chǎn)生的費(fèi)用）為 5.45 億元，公司將就上述交易提供保證擔(dān)保。公告稱是為了緩解子公司資金壓力，改善泛?？毓涩F(xiàn)金流。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，泛海此次轉(zhuǎn)讓的面積最少約為3.2萬平方米，折算下來，每平方米價(jià)格為1.5萬元。

而在2021年初，泛海出售的武漢中央商務(wù)區(qū)約有17.52萬平方米，每平方米評估價(jià)格約為1.68萬元。武漢的CBD，地理位置相對優(yōu)越，鏈家網(wǎng)掛出的泛海國際蕓海園每方平米3.3萬元。

地價(jià)賣得一次比一次便宜。武漢中央商務(wù)區(qū)是泛海的核心資產(chǎn)，對于泛?？毓啥?，賣地套現(xiàn)可以一定程度上減輕泛海的債務(wù)壓力。位于武漢CBD核心區(qū)的武漢中心大廈疑似被抵押又被融資。

民生信托在2020年底最后的三個(gè)月被曝出有多個(gè)信托項(xiàng)目出現(xiàn)延期，其中包括至信516號證券投資集合資金信托計(jì)劃、至信681號中集車輛IPO投資集合資金信托計(jì)劃、至信828號鉑首商業(yè)地產(chǎn)集合資金信托計(jì)劃。相關(guān)材料顯示，至信828號募集不超過20億元資金，資金投入一家名為“武漢鉑首置業(yè)有限公司”的企業(yè)，這家鉑首置業(yè)再拿資金去收購“一二線城市商業(yè)地產(chǎn)”。

天眼查顯示，武漢鉑首置業(yè)的股東為民生信托和武漢裕馨置業(yè)，其中武漢裕馨由北京盈生創(chuàng)新科技有限責(zé)任公司與晶輝投資有限公司共同出資設(shè)立（持股比例均為50%）。北京盈生創(chuàng)新與盧志強(qiáng)的民生資本、泰山會(huì)另一個(gè)元老史玉柱的巨人創(chuàng)投有著密切聯(lián)系，三者曾于2017年組團(tuán)投資后來爆雷的P2P團(tuán)貸網(wǎng)。

（圖片來源于網(wǎng)絡(luò)：至信828號推介材料中關(guān)于武漢項(xiàng)目的描述和配圖）

至信828號沒有給出明確的收購標(biāo)的，其中的武漢項(xiàng)目和武漢中央商務(wù)區(qū)項(xiàng)目高度重合，但2019年12月30日，泛海控股武漢中央商務(wù)區(qū)宗地16A、C、D、E、F及武漢中心大廈提供抵押擔(dān)保，向民生銀行融資23.3億元。

同樣的這棟樓，作為底層資產(chǎn)，一方面進(jìn)行抵押融資，一方面進(jìn)行信托融資。而至信828號已經(jīng)延期了。

短期償債能力下降

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，泛海出售核心資產(chǎn)，也是為了進(jìn)一步去地產(chǎn)化。但1月20日，泛?？毓晒娣Q，此次擬以23.64億元轉(zhuǎn)讓民生證券約13.49%股份，轉(zhuǎn)讓完成后，公司對民生證券持股降至約31.03%，但不會(huì)導(dǎo)致公司失去對民生證券的控制權(quán)。金融業(yè)已經(jīng)是主業(yè)的泛海卻轉(zhuǎn)讓了民生證券的股份，不合情理的背后是其債務(wù)壓力。

公開資料顯示，泛?？毓蓜?chuàng)立于1988年，以房地產(chǎn)、金融、能源、綜合投資、資本經(jīng)營為核心業(yè)務(wù)，如今總資產(chǎn)1827億。2014年初，泛?？毓尚枷蚪鹑?、地產(chǎn)綜合性控股公司轉(zhuǎn)型，年底便并購民生證券。目前根據(jù)泛?？毓?020年半年報(bào)顯示，當(dāng)期營收54.6億元，同比增長11.01%，金融業(yè)務(wù)營收占比已經(jīng)接近95%。這樣的營收結(jié)構(gòu)表明，泛海控股通過地產(chǎn)資金支撐金融布局接近完成。

截止2020年9月末，泛?？毓傻目傌?fù)債高達(dá)1445億元，資產(chǎn)負(fù)債率為79.06%，這是自2014年以后，泛海控股的杠桿率首次回落在80%以下。同時(shí)，泛?？毓傻亩唐诮杩罴耙荒陜?nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)250.4億元、長期借款達(dá)291.3億元。同期，泛?？毓傻馁~面貨幣資金188.7億元，短期償債資金缺口61.7億。

再看其流動(dòng)比率、速凍比率，截至2020年9月30日，泛?？毓傻乃賱?dòng)比率比例為75.5%，流動(dòng)比率為1.38。因此，泛?？毓傻亩唐趦攤芰Σ⒉粡?qiáng)。事實(shí)上，其流動(dòng)比率指標(biāo)從2016年就開始下滑。

2019年，泛海為解決債務(wù)問題，不得不頻賣地回血，出售上海董家渡項(xiàng)目和北京泛海國際居住區(qū)1#地塊項(xiàng)目、出售美國舊金山First Street和Mission Street的相關(guān)境外資產(chǎn)。2020年疫情黑天鵝，使得其武漢核心地產(chǎn)業(yè)務(wù)受較大影響，上半年經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。

（泛海控股營收）

2016年后起，泛?？毓烧w業(yè)績就呈現(xiàn)疲軟狀態(tài)。最新三季度業(yè)績公告稱，2020年前三季度營業(yè)總收入約92.29億元，同比增長11.01%；凈利潤為-6.12億元，同比下降124.55%。

數(shù)據(jù)顯示，泛?？毓赊D(zhuǎn)型業(yè)務(wù)增長緩慢，帶來的利潤貢獻(xiàn)也十分有限。金融業(yè)務(wù)板塊上，僅信托業(yè)務(wù)毛利率能比肩地產(chǎn)，2019年為54.4%。同期，證券業(yè)務(wù)毛利率為20.08%，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)毛利率僅1.59%。

2020上半年，泛?？毓尚磐袠I(yè)務(wù)板塊、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊毛利率均下降，信托下降至41.22%，保險(xiǎn)僅有0.72%，只證券業(yè)務(wù)升至32.13%。